Documentos de trabajo


  • El sobreendeudamiento de las empresas españolas: ¿problema común o de unas pocas?

    Documento de trabajo 03/12

    Inmaculada Martínez Carrascal, Sandra Jódar-Rosell
    • La expansión de los pasivos empresariales se produjo en muchos países de la zona euro. Como consecuencia, los niveles de endeudamiento del sector empresarial se sitúan en niveles históricamente elevados y es una fuente de vulnerabilidad.

    • A nivel agregado, los indicadores de apalancamiento de las empresas españolas son similares a los de otros países, pero los de deuda en relación al resultado indican la necesidad de reducir el endeudamiento y aumentar la productividad.

    • No obstante, a un nivel más desagregado, existen diferencias significativas entre las ratios de endeudamiento entre empresas en función, entre otros, de la rama de actividad en la que operan y del tamaño.

    • En general, las empresas pequeñas que operan en sectores manufactureros están más endeudadas que las grandes y soportan una mayor carga financiera. El desaprovechamiento de economías de escala en estos sectores podría ser una explicación de ello.

    • Desde 2007, la mayoría de sectores han iniciado un proceso de desapalancamiento. La reducción de los niveles de endeudamiento es fruto de una menor demanda (niveles más bajos de actividad, menor formación bruta de capital y mayor retención de beneficios disminuyen la necesidad de financiación), así como de una menor calidad de esta (el deterioro de los resultados ha incrementado el riesgo de sus proyectos y la aversión al riesgo ha limitado el crecimiento de los créditos).

    • El proceso de desapalancamiento también se ha llevado a cabo en el resto de países. La comparación entre los niveles de endeudamiento de España y de otros países de la zona euro, teniendo en cuenta el sector y el tamaño la de empresa, muestra que son los sectores donde se partía de un mayor endeudamiento relativo los que más han reducido su apalancamiento.

    • Las empresas pequeñas han reducido más su ratio de apalancamiento que las grandes y se sitúan en la mayoría de sectores en niveles de endeudamiento similares a los de otros países europeos. Aun así, considerando la empresa representativa, en 2009 en un 30% de los sectores la empresa pequeña estaba aún más endeudada que su homóloga europea, porcentaje que asciende al 43% en las empresas grandes. En estas últimas, además, se observa una importante heterogeneidad: según el sector considerado el desapalancamiento ha sido significativamente mayor o menor que en el resto de países.

    • La mayor reducción del endeudamiento de la empresa pequeña española se justifica por la mayor debilidad de sus resultados.

    • La debilidad de los resultados empresariales (en especial de la empresa pequeña) en nuestro país obliga a seguir con el proceso de desapalancamiento. La empresa pequeña debería ganar tamaño y rentabilidad para reducir su carga financiera.

  • Hungría y la ayuda financiera de la UE y el FMI: ¿cambio en el mapa de riesgos?

    Documento de trabajo 02/12

    Àlex Ruiz
    • En noviembre de 2011, tras semanas de turbulencias financieras, Hungría solicitó ayuda financiera al FMI y a la UE. Varios meses después, y tras de numerosos desencuentros con las instituciones internacionales, la cuestión de la ayuda sigue abierta, intensificándose las dudas sobre la auténtica situación del país e incluso sobre su necesidad misma.

    • Este Documento de Trabajo busca ofrecer una respuesta a dos interrogantes centrales: a) ¿cuáles son los motivos económicos fundamentales que explican la petición de asistencia financiera de Hungría?; b) ¿puede mejorar sensiblemente el balance de riesgos de Hungría tras su concesión?

    • En el análisis se concluye que gran parte de los problemas actuales se derivan del patrón de crecimiento seguido en la fase expansiva que se cerró en 2008 y que dejó como herencia un exceso de endeudamiento, con fuerte preponderancia de las deudas en moneda extranjera. A ello se ha sumado una política económica a veces heterodoxa.

    • La trayectoria macroeconómica y la situación financiera del país no parecen avalar un escenario de crisis de pagos internacionales inminente. Ello no implica, sin embargo, que la asistencia financiera no sea necesaria (y de hecho esperamos que se acabe materializando), ya que existe fragilidad potencial de la economía ante nuevos shocks financieros y macroeconómicos externos.

    • En términos de mapa de riesgos del país, la ayuda financiera contribuirá a reducir los riesgos de financiación exterior pero no permitirá eliminar plenamente la incertidumbre que rodea a la política económica del país.

  • Spanish Public Debt: myths and facts

    Documentos de Trabajo

    Joan Daniel Pina, Oriol Aspachs
    • The recent slide in economic growth has renewed the doubts about the future path of Spanish Public Debt.
       
    • The Excessive Deficit Procedure (EDP) measure of public debt reached 68.5% of GDP in 2011. Satisfying the fiscal consolidation targets will allow to stabilize it around 85% of GDP.
       
    • The items not included in the EDP definition of public debt added up to €171 bn in 2011 Q3, placing the total unconsolidated liabilities of the General Government at 82% of GDP. The weight of these items has slightly decreased during the 2007-2011 period.
       
    • Spanish public debt as defined in the EDP is one of the lowest in the Eurozone. This is still the case when we consider the ratio of total liabilities of the General Government to DGP.
       
    • Payable accounts doubled their size between 2006 and 2011 but the ratio with respect to total liabilities was 10% in September 2011, close to the level it was in September 2006.
       
    • The increase in the level of payable accounts is not motivated by an increase in the funding of any particular public administration.
       
    • The debt of public corporations which is not included in the EDP definition of public debt remained unchanged in 2011 at 5.2% of GDP.
  • ¿Cuándo se recuperarán los precios de la vivienda en Estados Unidos?

    Documento de trabajo 11/11

    Jordi Singla
    • El sector de la vivienda de Estados Unidos está experimentando la corrección más profunda de los últimos 60 años. Los precios todavía no se han estabilizado y el exceso de oferta es aún considerable.

    • La relación entre el precio de los inmuebles y la renta disponible de las familias es la variable que mejor define el lugar en que se encuentra el mercado inmobiliario estadounidense. En este sentido, hay indicios esperanzadores de que esta relación vuelve a estar cercana a los valores que secularmente han sido normales. Así, podría afirmarse que el mercado está cercano a una situación de over-shooting, dependiendo del índice de precios que se tome como referencia.

    • Sin embargo, la gran sobreoferta que acumula el sector y el elevado endeudamiento de los hogares hacen pensar en una prolongación de la sobrerreacción y en una recuperación lenta.

    • Se puede concluir en primer lugar que, si bien existe un cierto riesgo de más descensos, el recorrido a la baja de los precios de la vivienda debería ser limitado. En segundo lugar, la persistencia de estos factores que lastran el mercado hará que hasta 2013 no se confirmen síntomas consistentes de recuperación.

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