• Esperamos una reunión intensa en análisis y discusión, pero con poca acción: el BCE dejará el tipo depo en el 2,00%, como cotizan los mercados (probabilidad del 98%) y desprenden las declaraciones del BCE.
• El debate saltará de los datos a las proyecciones. Los datos dibujan una eurozona sin cambios destacables, con la inflación en el objetivo del 2% y una actividad moderadamente dinámica, pero la geopolítica añade dos novedades relevantes: la sentencia del Tribunal Supremo de EE. UU., que anula buena parte de los aranceles de Trump (y la respuesta de la Administración con un arancel global, pero temporal, del 10%), y el recrudecimiento del conflicto en Oriente Próximo, con los bombardeos de EE. UU., Israel e Irán.1
• La sentencia del Supremo no altera el escenario de fondo de la eurozona, que deberá seguir lidiando con un nivel de aranceles parecido, aunque los cambios de instrumentos de la Administración Trump pueden generar volatilidad en la situación relativa de los países en los próximos meses.2
• El conflicto en Oriente Próximo es un shock de oferta que puede ir desde un reajuste de algunas décimas en las proyecciones macroeconómicas de la eurozona a un nuevo escenario estanflacionista. La clave es la duración e intensidad del conflicto, que no solo determinará las repercusiones directas sobre los precios energéticos sino también la activación (o no) de mecanismos de transmisión indirectos (condiciones financieras, repercusión sobre otros precios, efectos de confianza, flujos comerciales).
• El conflicto ha sacudido al mercado con «furia», y el reto es destilar la senda futura de los precios energéticos del «ruido» que han sufrido las cotizaciones. Los precios promedio previstos para 2026 según los futuros de las referencias europeas han fluctuado entre 71 y 86 dólares para el petróleo Brent (un incremento del 5%-30% respecto a lo cotizado hace unas semanas) y 39 y 56 euros el gas TTF (aumento del 25%-80%). La naturaleza inflacionista del shock eleva el riesgo de un escenario con mayores tipos de interés, pero la inestabilidad de los futuros energéticos favorece que el BCE se mantenga en espera en el más corto plazo.

El escenario para la eurozona, moderadamente positivo antes del estallido del conflicto en Oriente Próximo:

• Inflación en el 2%:
  • Los últimos datos dibujan una inflación general del 1,9% en febrero. La inflación núcleo es algo superior (2,4%), pero, en parte, refleja la volatilidad habitual de inicio del año. 
  • Además, la desaceleración salarial enfría las presiones rezagadas de aquellos precios más intensivos en trabajo (el tracker del BCE apunta a una moderación salarial hasta el 2,7% para diciembre de 2026).
• Dinamismo moderado de la actividad económica:
  • El PIB avanzó un 0,2% intertrimestral en el 4T 2025 y los primeros indicadores de 2026 recogen una continuidad del ritmo de crecimiento (PMI compuesto de 51,9 puntos en febrero vs. 52,5 en el 4T).
  • El mercado laboral sigue sólido (tasa de paro del 6,1% en enero, mínimo histórico de la serie) y los hogares conservan un buen colchón de ahorro que puede apoyar al consumo si mejora el sentimiento.
  • El plan fiscal de Alemania, que contempla un incremento del déficit en 2026 de más de 1 p. p., anima a una cierta redinamización de una economía que, siendo la mayor de la eurozona (27%), ha estado a la cola del crecimiento en los últimos años (solo por delante de Finlandia).
• Condiciones financieras estables en terreno neutral: 
  • Los tipos de interés sobre los préstamos a empresas y familias europeas se han estabilizado algo por encima del 3%, mientras que los volúmenes de crédito avanzan cerca de un 3% interanual.
  • Antes del estrés que desencadenó el conflicto en Oriente Próximo, los mercados financieros europeos destilaban optimismo, con las bolsas marcadamente al alza (Stoxx EUR 600 +7% entre finales de 2025 y el 27 de febrero), primas de riesgo periféricas tocando mínimos de 2008 y el euro en los 1,18 dólares.

El conflicto en Oriente Próximo genera un estrés notable y amenaza con un shock de oferta inflacionista:3

• El petróleo Brent y el gas TTF cotizan en los 95 dólares por barril y 50 euros por MWh (+30% y +60% desde los bombardeos del 28 de febrero) y los futuros apuntan a unos precios para el conjunto de 2026 de unos 10 dólares (petróleo) y 15 euros (gas) superiores a lo cotizado hace unas semanas. Además, la volatilidad de estos precios es muy elevada (el Brent casi tocó los 120 dólares y el gas superó los 65 euros).
• Las bolsas han sufrido caídas generalizadas (el Stoxx EUR 600 llegó a perder prácticamente todo lo ganado en el año), las expectativas de inflación de corto plazo han repuntado y los tipos de interés soberanos europeos han aumentado alrededor de 30 p. b. y el euro roza los 1,15 dólares (–1,6%).
• El conflicto bélico hace virar las expectativas de política monetaria del mercado y los inversores abandonan su sesgo dovish y empiezan a cotizar la posibilidad de subidas de tipos a partir del verano (hoy ven un incremento del depo al 2,25% con un 80% de probabilidad para el verano).
• Bajo la senda de los últimos futuros energéticos, el escenario para la eurozona se debilitaría, pero no sufriría un cambio profundo. El crecimiento del PIB podría ser algunas décimas inferior y la inflación sufriría un repunte temporal, sin necesariamente alterar la estrategia del BCE.
• Un escenario de precios energéticos más elevados de manera persistente amenazaría con disrupciones significativas, tensiones más profundas en los mercados financieros y efectos indirectos sobre la inflación, y podría espolear un giro hawkish más relevante a nivel monetario.