El BCE sube tipos y apunta a un endurecimiento controlado de la política monetaria
El BCE subió los tipos de interés en 25 p. b. (depo del 2,00% al 2,25%) en una decisión unánime y motivada por el conflicto en Oriente Próximo y sus impactos económicos asimétricos, con un aumento relevante de la inflación e impacto relativamente menor en la actividad económica. Tras la reunión, los mercados cotizan un endurecimiento controlado de la política monetaria, situando el próximo incremento de tipos en septiembre (depo al 2,50%).
Puntos clave
- El BCE subió los tipos de interés en 25 p. b. (depo del 2,00% al 2,25%) en una decisión unánime y esperada.
- Lagarde defendió el aumento de tipos como una decisión “robusta” ante la persistencia del conflicto en Oriente Próximo y una ampliación asimétrica de sus impactos económicos (el BCE prevé un aumento relevante de la inflación, mientras que ve a la actividad resistiendo razonablemente).
- Lagarde no quiso describir la decisión como una “subida precautoria” (insurance hike) y rechazó valorar si es (o no) el inicio de un ciclo de endurecimiento monetario. De hecho, reiteró el compromiso con una toma de decisiones ágil, dejando las próximas decisiones pendientes de la evolución del escenario y de los datos que se vayan conociendo.
- Con todo, hubo algunas pistas a futuro:
- Por un lado, Lagarde remarcó que, tras la subida de hoy, el BCE se ve bien posicionado para navegar la situación. Este matiz enfría la perspectiva de otro incremento de tipos en la próxima reunión en julio (los mercados le asignan un 30% de probabilidad).
- Por el otro, Lagarde también apuntó a un escenario de “endurecimiento controlado” de la política monetaria. Lo hizo recordando tres escenarios de dirección para el BCE presentados hace unos meses1 y sugiriendo que, por el momento, nos encontramos ante un aumento relevante, pero no excesivamente persistente, de la inflación y rechazando que la respuesta monetaria haya sido “fuerte”.
- Tras la reunión, los mercados cotizan que el próximo incremento de tipos sea en septiembre (depo al 2,50% con 100% de probabilidad) y siguen debatiendo la probabilidad de un tercer aumento (depo al 2,75% en diciembre con 65% de probabilidad, vs algo más de 80% cotizada ayer).
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Los escenarios son: política estable (si el shock energético fuera limitado y transitorio), endurecimiento controlado (el shock genera un aumento relevante de la inflación, pero no demasiado persistente) y endurecimiento fuerte o persistente (si el aumento de la inflación es significativo y persistente).
Escenario económico
- El BCE presentó una visión algo más pesimista de la coyuntura económica de la eurozona. Las nuevas proyecciones anticipan que el conflicto en Oriente Próximo generará más inflación (el BCE aumentó sustancialmente sus previsiones) y un menor dinamismo de la actividad de lo inicialmente estimado (aunque el tono sobre la actividad es menos negativo y el cambio en PIB es de apenas una décima).
- En una proyección que descansa en un petróleo en los $97 y $82 en 2026-2027 (gas en €46 y €38) y que implícitamente incorpora entre dos y tres aumentos de tipos,2 el BCE espera que el PIB de la eurozona consiga crecer a ritmos del 0,2%-0,3% intertrimestral,3 con un equilibrio entre la pérdida de poder adquisitivo y confianza de familias y empresas (generada por el conflicto en Oriente Próximo) y la resiliencia del mercado laboral, la solidez financiera de los hogares, la inversión en nuevas tecnologías y los planes de gasto público en infraestructura y defensa.
- Más sombría es la visión para la inflación. El BCE detecta algo de propagación del shock energético sobre las presiones de precios subyacentes y espera que, con cierta presión de los alimentos, los bienes y los servicios, la inflación se mantenga algo por encima del 3% hasta mediados de 2027. Aunque Lagarde remarcó que las expectativas de medio plazo están ancladas y no hay evidencia de “efectos de segunda ronda” (retroalimentación precios – salarios – márgenes empresariales), también enfatizó un “todavía”, mientras el BCE señalaba riesgos al alza sobre las perspectivas de la inflación.
- Dada la incertidumbre del entorno, el BCE presentó tres escenarios alternativos: uno de más positivo (“suave”) y otros dos más negativos (“adverso” y “severo”). Los tres escenarios difieren en la evolución del shock energético, la volatilidad de los mercados financieros y las repercusiones sobre la economía mundial, pero incorporan la misma senda de política monetaria y fiscal que el escenario base.
- El escenario “suave” asume una resolución muy rápida del conflicto y unos precios del petróleo Brent y el gas TTF que ya bajan a los $88 y €41 en el 3T 2026.
- En el “adverso” se proyecta un incremento de las tensiones de precios a corto plazo (petróleo en $122 y gas en €60 en el 3T) seguido de una distensión gradual en 2027 (con un Brent todavía por encima de los $90 y el gas en los 45€).
- El “severo” dibuja un petróleo por encima de $160 en el 3T 2026 y un gas TTF casi en los €100, con una elevada persistencia del shock (a finales de 2028 seguirían en $120 y €55).
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Las proyecciones de petróleo, gas y tipos de interés se basan en precios de mercado. En la fecha de corte, los mercados cotizaban entre dos y tres incrementos de tipos del BCE en 2026 (depo entre el 2,50% y 2,75%).
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Las proyecciones de PIB no incorporan la revisión estadística publicada por Eurostat el pasado 5 de junio, en la que rebajó el crecimiento estimado en el 1T 2026 del 0,2% al -0,2% intertrimestral. Incorporando mecánicamente el dato, la proyección del BCE de un PIB avanzando un 0,8% anual en 2026 caería al 0,4%.
Política monetaria
- El BCE subió el depo al 2,25%, el refi al 2,40% y el MLF al 2,65%, en el primer movimiento desde junio de 2025 y que coincidió con el debut del nuevo vicepresidente, el croata Boris Vujčić.
- Lagarde explicó que no hubo discusiones sobre propuestas alternativas (dejar los tipos estables o subirlos más de 25 p. b.) y reiteró que el BCE seguirá tomando las decisiones “reunión a reunión”, “según la evolución de los datos” y “sin comprometerse con ninguna senda predeterminada de tipos de interés”.
Reacción de los mercados
Los mercados reaccionaron a la reunión del BCE con un descenso moderado de los tipos de interés soberanos (cercano a los 5 p. b., tanto en los tramos cortos como los largos de Alemania y la periferia), mientras que el tipo de cambio del euro se mantuvo relativamente estable alrededor de los 1,15 dólares. Las bolsas, por su parte, siguieron con los avances cercanos al 1% que ya exhibían los principales índices desde la apertura de la sesión.