El PIB cayó un 0,5% intertrimestral, y se emplazó un 9,4% por debajo del nivel precrisis (4T 2019). Por componentes de demanda, la caída se debió, principalmente, al retroceso del consumo privado y de la inversión (−1,0% y −1,9%, intertrimestral, respectivamente). Por el contrario, el consumo público mantuvo la tónica positiva de los trimestres anteriores y creció un 0,5% intertrimestral, mientras que la demanda externa también contribuyó en positivo debido a una caída de las importaciones muy superior a la de las exportaciones (véase la Nota Breve). De cara al 2T, esperamos una mejora de la actividad económica, favorecida por los avances en la campaña de vacunación y el levantamiento de numerosas restricciones en vigor. En este sentido, el indicador CaixaBank de consumo mejoró en el mes de abril: con una caída del 3% en el promedio de las cuatro primeras semanas del mes respecto a los niveles pre-COVID, frente al −8% en el promedio del 1T 2021 (véase el Monitor de Consumo).

El PIB cayó un 3,3% intertrimestral en el primer trimestre del año, tras el leve avance ocurrido en el 4T 2020 (+0,2%). En términos interanuales la caída fue del 5,4%. De cara a este 2T, y tras el levantamiento de numerosas restricciones, esperamos una mejora sustancial de la actividad. En este sentido, la confianza de los consumidores y la de las empresas mejoraron considerablemente en abril. En la misma línea, el indicador de actividad diaria elaborado por el Banco de Portugal apunta que a finales de marzo la actividad ya había rebotado a los niveles de diciembre.

El aumento de casos de COVID-19 y el endurecimiento de las restricciones y los retrasos en el proceso de vacunación provocaron una caída del PIB en el 1T 2021 del 0,6% intertrimestral y del 1,8% en términos interanuales (−0,7% intertrimestral y −4,9% interanual en el 4T 2020). Pese a este débil inicio de año, las perspectivas para los próximos meses son mucho más positivas, a juzgar por la favorable evolución de los indicadores de alta frecuencia y la recuperación que siguen mostrando los indicadores de opinión en abril. De hecho, el índice de sentimiento económico de la eurozona elaborado por la Comisión Europea registró un notable incremento, alcanzando máximos desde septiembre y en referencias compatibles con crecimientos positivos de la actividad (+9,4 puntos, hasta 110,3). En cuanto a la evolución de los precios, el componente energético continúa presionando la inflación al alza, tanto en España como en el conjunto de la eurozona, y, en abril, el índice general se situó en el 2,2% y el 1,6%, respectivamente (1 p. p. y 0,3 p. p. por encima de los registros de marzo) (véase la Nota Breve).

La institución monetaria mantuvo sin cambios su política de estímulos: el tipo oficial en el intervalo 0,00%-0,25% y las compras de activos a un ritmo mensual de 80.000 millones de dólares en treasuries y 40.000 millones en MBS. A pesar de reconocer el buen momento de la economía estadounidense, la Fed reiteró que la recuperación es todavía incompleta, especialmente en el mercado laboral. Por su parte, el repunte de la inflación sigue siendo percibido como «transitorio», por lo que no esperamos cambios en términos de política monetaria. En este sentido, el presidente Powell fue claro y directo al decir que «todavía no es el momento» de hablar de una reducción en las compras de activos. También recordó que cualquier cambio será comunicado con antelación y será acordado bajo un criterio de dependencia de los datos económicos. Nuestra visión es que, en las reuniones de junio o septiembre, con la vacunación más avanzada, y coincidiendo con reuniones en las que la institución actualiza su cuadro de previsiones macroeconómicas, la Fed tendrá mejor visibilidad para empezar a evaluar la recalibración de su política monetaria (véase la Nota Breve).

La situación es buena, pero el mercado adolece de mal de altura. El sentimiento inversor ha mejorado de la mano de los buenos datos económicos, las expectativas de nuevos estímulos fiscales y los resultados empresariales, con 9 de cada 10 compañías del S&P 500 superando las previsiones. Sin embargo, las valoraciones bursátiles y los problemas de producción por la interrupción de suministros siguen provocando cierta cautela, lo que ha limitado el movimiento de revalorización de los mercados de renta variable. En concreto, en el total de la semana pasada, el S&P 500 se mantuvo plano, aunque marcó nuevos máximos históricos algunos días, el Ibex 35 y el PSI-20 avanzaron un 2,3% y un 1,0%, respectivamente, mientras que el EuroStoxx 50 cedió un 1%. En los mercados de renta fija, el aumento de rentabilidades ha sido generalizado y se explica, básicamente, por un incremento de las previsiones de inflación cotizadas por el mercado hasta tasas que no se esperaban desde hace años. En la deuda de la eurozona, este contexto ha afectado casi por igual a los bonos de la periferia y a la deuda core, permaneciendo las primas de riesgo relativamente estables (la subida de la prima del bono italiano se debe a un cambio de referencia). Respecto al mercado de materias primas, la sensación de que la OPEP+ está gestionando bien la oferta y la mejora de las previsiones sobre la demanda han favorecido un aumento de más del 1% en el precio del petróleo. Finalmente, la confirmación de que la Fed no está dispuesta a retirar los estímulos (véase la noticia anterior) provocó un debilitamiento puntual del dólar, cuya cotización con el euro llegó a superar el nivel de 1,21.