Working papers


  • El ahorro y la eficiencia energéticos: un impulso para la competitividad de la economía española

    Documento de trabajo 08/12

    Pere Miret
    • A pesar de que en 2011 los precios del petróleo no llegaron al récord de 147 dólares por barril de julio de 2008, las cotizaciones se situaron en niveles elevados. De esta manera, la subida se puede considerar un nuevo choque petrolero, que contribuyó a la recesión reciente de la economía española, cuando hacía relativamente poco tiempo que había salido de la gran recesión de 2008-2009.

    • Un alza del precio del crudo de 10 dólares puede suponer una pérdida ligera de producto interior bruto (PIB). Además, el impacto diferencial de los precios del petróleo tiene un efecto sobre la competitividad en precios de la economía española, en la medida en que el diferencial de inflación tiende a ampliarse.

    • Aunque desde la primera crisis del petróleo en 1973 la dependencia del crudo de la economía española hasta 2010 bajó el 37%, continúa siendo relativamente alta, del 46%, con lo cual está más expuesta a las subidas del precio del oro negro. La intensidad energética primaria, magnitud definida como la cantidad de energía necesaria para la generación de una unidad de PIB, en el mismo período disminuyó el 1,7%, mucho menos que en los países más desarrollados.

    • La intensidad energética es un indicador aproximado de la eficiencia energética, pero puede estar distorsionado por el efecto de cambios estructurales. No obstante, la lectura de indicadores que intentan medir directamente la eficiencia energética no proporciona resultados mucho más favorables para las ganancias de eficiencia de la economía española. De hecho, hay un amplio potencial de mejora de la eficiencia en la economía española.

    • Reducir la factura energética exterior, que en 2011 supuso casi el 4% del PIB, es un reto importante para la economía española. La mejor manera de reducir el consumo de energía sin disminuir el nivel de la actividad económica es la eficiencia energética.

    • Los diferentes planes de ahorro y de mejora de la eficiencia energética gubernamentales realizados en los últimos años en el marco de las directivas comunitarias han contribuido a corregir una evolución desfavorable y han tenido un impacto positivo.

  • Commodity cycles: What has changed during the last decade?

    Working Paper Series 06/12

    Eduardo Pedreira, Miguel A. Canela
    • The cyclical behavior of commodities has undergone a deep transformation in recent years. The data analyzed confirm that between 1960 and 1999 commodity-price cycles showed negative asymmetry. Or in other words, recessive periods tended to last longer and their absolute change in price was higher than in the expansions. However, when the analysis includes the recent years (up to 2010) this negative asymmetry practically disappears due to the strong positive asymmetry registered in the last years.

    • Besides the change occurred in the behavior of individual cycles, this note investigates the degree of correlation or synchronization (comovement) among the evolution of different commodity-price cycles. The results indicate that the level of comovement is statistically significant and not constant over time.

    • Even though the objective of this study is far from exploring which variables underpinned these changes, the factors that presumably have led to the reconfiguration of the commodity cycles are numerous. Among them we can mention the strong reduction in the volatility of key economic variables, the emergence of China in world trade, the greater integration and extensive development of international capital markets, the high financial innovation, automation and standardization of operations and the use of raw materials as an asset class. All these issues help to explain the new cyclical behavior.

  • Inversiones financieras en España: impacto de la inestabilidad en los mercados

    Documento de trabajo 05/12

    Inmaculada Martínez Carrascal
    • La cuenta financiera de la balanza de pagos de la economía española muestra una salida de fondos de 259.000 millones de euros durante el periodo julio 2011 - mayo 2012 para el conjunto de instituciones financieras, resto de sector privado y AAPP.

    • La salida de fondos se concentra en las instituciones financieras, y se debe fundamentalmente a la reducción de los depósitos, títulos de deuda y repos que el resto del mundo mantiene en ellas. Esta disminución responde al cierre de los mercados mayoristas de deuda e interbancario, que dificulta la financiación normal de las entidades.

    • Las entidades financieras están sustituyendo estos fondos mayoristas extranjeros por el recurso al Banco Central Europeo, que no podrá reducirse hasta que retorne la normalidad a los mercados de deuda e interbancario.

    • En cambio, los datos no avalan la hipótesis de que la financiación del Banco Central Europeo se esté utilizando para cubrir una salida masiva de depósitos de residentes.

    • Las AAPP también sufren una salida de fondos por la reducción de la inversión extranjera en deuda pública española.

    • La salida de fondos del país del resto del sector privado (familias y empresas principalmente) fue muy reducida hasta abril, pero los cambios normativos y en el contexto competitivo durante la segunda mitad de 2011 tuvieron un impacto importante en la composición de sus activos financieros.

    • Las familias aumentaron un 80% sus tenencias de deuda pública, hasta los 20.000 MM€, el máximo de la serie histórica. También aumentaron su inversión en las instituciones financieras del país, reduciendo su volumen de depósitos y aumentando su inversión en títulos de deuda y acciones de las entidades españolas. En cambio, desinvirtieron 10.900 MM€ en el resto del mundo.

    • Las empresas realizaron una inversión neta de 6.200 MM€ en el exterior durante el periodo julio 2011- marzo 2012, que se concentró en el segundo semestre del año. Su desinversión en el país se concentró en las instituciones financieras, si bien durante el primer trimestre del año su inversión neta en este sector volvió a ser positiva (7.000 MM€).

    • La caída observada en la cifra de depósitos totales de las instituciones financieras se explica mayoritariamente por la caída de los depósitos de no residentes, que incluyen la financiación interbancaria del exterior.

    • En el caso de los depósitos de empresas y familias residentes en España los meses de mayor caída en los depósitos coincidieron con aumentos de inversión en valores de renta fija (pagarés).

  • Is there a property bubble in China?

    Working Paper Series 04/12

    Clàudia Canals, Mercè Carreras-Solanas
    • The possible existence of a bubble in the Chinese property market is a major and global concern. Specially so when considering the relevance of the real estate sector in the Chinese economy, making up 12 percent of GDP, and China's weight in the global economy.

    • According to data released by National Bureau of Statistics, aggregate Chinese housing prices have risen around 9% annually in real terms, closely tracking its economic growth, and showing no signs of a bubble.

    • However, there are large cross-city differences in housing dynamics as well as geographical differences that are not well captured by the aggregate price index. Our study suggests that housing bubbles are concentrated in a few big south east coastal cities like Shanghai, Shenzhen and Hangzhou, as well as in Beijing.

    • Moreover, the study explains the main factors behind housing price movements: per capita income growth; strong urbanization and migration towards big coastal cities; large fiscal stimulus and credit loosening in response to the global crisis; local government's finance dependence on land sales and state owned enterprises effects as a significant land bidder; and limited investment and saving options, low interest rates and high price expectations.

    • Finally, the paper estimates that a large slowdown in real estate activity would reduce Chinese growth by 1.75 percentage points. Hence, considering China's potential growth being close to 8.5%, such a slowdown in the housing market would reduce the GDP growth to 6.75%, a relatively soft landing scenario. However, if other major downside risks materialized, a harder landing would be difficult to avoid.

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