Semana del 18 al 24 de octubre de 2021

La cifra de negocios del sector industrial creció un considerable 2,3% intermensual en agosto. Ello la situó un 2,2% por encima del registro del mismo mes de 2019, frente al +0,8% de julio. En términos intermensuales, destacaron los registros en facturación de bienes de equipo (+5,2%) y bienes de consumo duradero (+1,8%). Por su parte, el indicador homólogo del sector servicios aumentó un 1,2% intermensual, lo que acercó el registro a los niveles precrisis: un 2,2% por debajo de agosto de 2019 (−2,9% el mes anterior). Entre los servicios, los mayores incrementos se dieron en hostelería (12,2%) y transporte y almacenamiento (4,7%).

La balanza de bienes española se ha ido deteriorando ante el aumento del déficit energético y la recuperación de las importaciones. Así, en agosto, el déficit comercial de bienes se emplazó en el 1,2% del PIB (−0,8% en marzo, datos acumulados de 12 meses). Se trata de una tendencia que se ha visto apoyada por la considerable recuperación de las importaciones no energéticas, así como por el incremento en los precios de la energía (puesto que España es un importador energético neto). La buena marcha de las exportaciones no ha podido compensar dicha tendencia de deterioro. Por otro lado, ya empieza a notarse la escasez de chips en el sector del automóvil, cuyas exportaciones en agosto descendieron de forma notable con respecto a las registradas un año antes (−26,1%, dato mensual sin acumular).

Con todo, lo hace a un ritmo algo más lento de lo previsto. Así, en agosto, el indicador de actividad económica se desaceleró hasta el 2,7% interanual (3,7% en el mes anterior), ante una caída más pronunciada de la esperada de la producción industrial. En la misma línea, el indicador de clima económico también moderó su avance, hasta el 1,6% en septiembre, 3 décimas por debajo del ritmo de agosto. Otros indicadores, como el del consumo privado, se mantuvieron más estables en el tramo final del 3T. Esta misma semana se publicará el dato preliminar del PIB del 3T, cuyo avance estimamos que se emplazará en la zona del 1,5%-2,0% intertimestral (frente al 4,5% del 2T).

El PMI compuesto volvió a caer en octubre en Alemania (52,0 vs. 55,5), en Francia (54,7 vs. 55,3) y en la eurozona (54,3 vs. 56,2). En todos los casos, el componente del sector manufacturero siguió descendiendo debido a los problemas de suministros causados por los cuellos de botella globales; al tiempo que los ánimos en el sector servicios se enfrían, una vez disipado el efecto positivo de la temporada de verano, el aumento de los casos de COVID-19 en Alemania empieza a preocupar. En balance, la evolución del PMI apunta a una notable desaceleración del PIB en el 4T que, no obstante, todavía registraría tasas de crecimiento intertrimestral claramente por encima de su media de largo plazo. Asimismo, el componente de precios de producción del PMI señala que estos están creciendo al ritmo más alto de los últimos 20 años, lo que eleva los riesgos para la inflación IPC en los próximos meses. Por el contrario, el PMI de Reino Unido subió en octubre (56,8 vs. 55,4), empujado por una mejora en el sector servicios (58,0 vs. 55,4), lo que resulta llamativo dado el preocupante aumento de casos diarios de COVID-19 en el país (casi cuatro veces superior a la media de la UE). 

Aunque la preocupación por la inflación sigue siendo el foco principal en los mercados, el apetito por el riesgo se vio fortalecido la semana pasada por el buen tono en los resultados empresariales del 3T. En ese sentido, los principales índices bursátiles cerraron la semana con notables ascensos (el S&P alcanzó un nuevo máximo), mientras que el dólar y otras monedas refugio, como el yen, se debilitaron. El apetito por el riesgo también se reflejó en un nuevo avance en la rentabilidad de la deuda soberana a lo largo de Europa y EE. UU., lo que, en parte, atenuó el reciente comportamiento de aplanamiento en las curvas. No obstante, las rentabilidades en los tramos más cortos se mantuvieron oscilando cerca de los máximos desde el inicio de la pandemia, a medida que los inversores anticipaban que los bancos centrales optarán por adelantar el inicio del ciclo de subidas de tipos oficiales, una tendencia más marcada en el Reino Unido (los tipos de interés implícitos descuentan una primera subida este año). En los mercados emergentes, los bancos centrales de Rusia y Hungría aprobaron una nueva ronda de subidas de tipos oficiales mientras, en sentido contrario, el banco central turco sorprendió al anunciar un recorte de tipos de 200 p. b., lo que resultó en un fuerte debilitamiento de la lira turca hasta nuevos mínimos históricos.

El BCE deberá responder a las nuevas expectativas de los mercados financieros. En la reunión que el BCE mantendrá este jueves, no esperamos ningún cambio ni en el ritmo de compras netas de activos ni en la orientación sobre los tipos de interés, pero no por ello será una reunión exenta de anuncios importantes. En concreto, la atención se centrará en las pistas que pueda arrojar Christine Lagarde sobre el futuro de los programas de compras de activos (recordemos que en marzo de 2022 cesarán las compras netas del PEPP) y en la lectura que la institución haga del repunte de las expectativas de inflación y de los tipos de interés. Las primeras han repuntado con fuerza en el último mes y, por lo general, se encuentran por encima del 2%, lo que ha adelantado un año la primera subida de tipos del BCE cotizada en los tipos de interés implícitos (hasta la segunda mitad de 2023). Con todo, creemos que el BCE mantendrá el discurso de que el repunte de la inflación es transitorio y no es necesario realizar ningún cambio en la política monetaria, aunque seguramente Lagarde verbalizará algo más de preocupación sobre las presiones inflacionistas. Por otro lado, la semana pasada fue noticia Jens Weidmann, presidente del Bundesbank, que anunció su renuncia al cargo a partir del 31 de diciembre de este año, quedándole todavía cinco años de mandato (véase la Nota Breve).