¿Cómo evolucionarán los costes de la construcción en España en 2023?

Los costes de la construcción en España se han incrementado significativamente desde enero de 2021, un alza que se inició por la fuerte reactivación de la demanda global ante la reapertura de la economía tras la pandemia, pero que se acentuó con el estallido de la guerra en Ucrania. En los últimos meses, sin embargo, el precio de los metales industriales en los mercados internacionales ha descendido de forma marcada y los mercados de futuros apuntan a una cierta estabilización de las cotizaciones. En este contexto, es de esperar que los costes de los materiales de la construcción en España se moderen en 2023.

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Jaume Servert Banegas
Jaume Servert Banegas
23 de diciembre de 2022
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2022 ha sido un año especialmente volátil para las materias primas. Desde la guerra en Ucrania y la crisis energética, pasando por la fuerte subida del dólar, hasta la reciente desaceleración del crecimiento en China y las perspectivas globales de enfriamiento económico, una serie de eventos han afectado en mayor o menor medida al precio de las materias primas a lo largo del año, incluidos los metales industriales. Una breve ojeada a algunos de los índices de metales de referencia en los mercados internacionales basta para apreciarlo. Por ejemplo, el London Metal Exchange Index (LME), un índice comúnmente utilizado como referencia internacional, subió un 53% entre enero del 2021 y abril del 2022, tras el inicio de la guerra en Ucrania. Desde entonces, el precio ha bajado, a pesar de que sigue aún un 28% por encima de sus niveles prepandemia.23

  • 23. Otros indicadores de referencia también se comportaron de forma análoga. Por ejemplo, el índice de metales de JP Morgan creció un 20% entre enero y abril de 2022 y, a pesar del descenso reciente, sigue un 59% por encima del nivel prepandemia. Estas mismas cifras correspondientes al índice de metales Rogers fueron del 18% y del 26%, respectivamente.

Fuerte volatilidad en los precios de metales en los mercados internacionales, pero los mercados de futuros apuntan a una tendencia estable

Última actualización: 21 diciembre 2022 - 16:18

El estallido de la guerra en Ucrania acentuó la tendencia alcista que ya mostraban los precios de las materias primas. Desde el verano, las cotizaciones han bajado y los futuros señalan que se estabilizarán en los niveles actuale.

Estos movimientos de ida y vuelta se deben a varios factores. En primer lugar, Rusia es uno de los grandes proveedores y exportadores mundiales de materias primas, incluidos metales y otros materiales usados en la construcción. Además, la guerra de Ucrania generó expectativas negativas entre los inversores, que anticiparon mayores costes energéticos y, por tanto, una caída en la oferta de metales (cuya producción es muy intensiva en el uso de energía). Sin embargo, estas mismas expectativas dieron un giro drástico al no materializarse los peores temores de desabastecimiento de materias primas debido al conflicto y, más tarde, debido al deterioro de las perspectivas de crecimiento en las economías desarrolladas. En paralelo, otro factor importante en el reciente descenso de los precios de los metales es la evolución de la demanda de materias primas por parte de China. Durante el 2022, el gigante asiático ha ido introduciendo fuertes restricciones de movilidad por la COVID-19, las cuales han paralizado la actividad económica, a la vez que el sector inmobiliario del país se encuentra en una situación muy delicada debido al impacto de las políticas adoptadas para frenar la burbuja inmobiliaria.24 Por último, la apreciación del dólar (consecuencia directa de la política monetaria de la Fed) ha supuesto una presión adicional a la baja en el precio de las commodities, ya que estas se comercian en dólares en los mercados internacionales. En este contexto de presión bajista sobre los precios de los metales industriales internacionales, una pregunta natural es, ¿tendrá esto un impacto en los costes de construcción en España? Si es así, ¿cuándo lo veremos?

  • 24. Véase el Focus «El sector inmobiliario chino (parte II): ¿aterrizaje de emergencia o vuelo a baja altitud?» en el Informe Mensual del mes de marzo de 2022.
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Estimación de la evolución de los costes de construcción en España a partir de los precios de los metales industriales en los mercados internacionales

Para arrojar luz a esta cuestión, hemos desarrollado un modelo econométrico de series temporales que permite analizar cómo los precios de los metales industriales en los mercados internacionales afectan a los costes de construcción en España. Pero antes de entrar en detalle sobre los resultados de este modelo, conviene repasar la evolución reciente de los costes de construcción en España.

En España, los materiales de construcción se han encarecido de forma muy significativa y las señales de moderación son todavía muy tímidas.

Según los datos del Ministerio de Transporte, Movilidad y Agenda Urbana, el coste de los materiales de la construcción residencial era, en septiembre de 2022, un 26,7% superior al registro de enero de 2019 (algo inferior al crecimiento máximo del 27,6% que llegó a alcanzar en junio de 2022). En nuestro análisis nos ceñimos al cemento, el hormigón, el acero y la madera como materiales representativos en la construcción. En el siguiente gráfico puede verse que, en septiembre de 2022, el cemento y el hormigón eran alrededor de un 20% más caros que a principios de 2019 y la madera, un 28%. También se ve el caso extremo del acero, que llegó a encarecerse un 84% y cuyo precio en septiembre todavía era un 61% superior al de enero de 2019.

Fuerte aumento de los costes de los materiales de construcción en España

Última actualización: 21 diciembre 2022 - 16:18

Para poder proyectar cómo pueden evolucionar los costes de construcción en España en 2023, usamos los precios del mercado de futuros del LME.25 Según la curva de futuros de mediados del mes de noviembre, los inversores descuentan que los metales caerán levemente en diciembre y se mantendrán estables durante el 2023. En consonancia con la evolución de los futuros del LME, nuestro modelo26 prevé que el acero, el hormigón, la madera y el cemento también experimenten un descenso en 2023 (véase el siguiente gráfico), que sería moderado en el caso de la madera (2%) y más pronunciado en el caso del acero (23%), según nuestras estimaciones. La diferencia entre la bajada del acero y la madera se debe a que el acero correlaciona más con el ciclo del mercado inmobiliario, que se encuentra en una fase de moderación. Asimismo, el acero repuntó mucho más, en parte por la mayor exposición al conflicto de Ucrania (Rusia es uno de los mayores exportadores de acero). La madera, en cambio, no sufre esta exposición.

  • 25. Utilizamos futuros sintéticos, que calculamos haciendo una media ponderada entre los futuros de aluminio y cobre globales. El LME tiene una correlación del 97% con la combinación lineal de ambos. Los futuros de aluminio y cobre utilizados son los del 17/11/2022.
  • 26. Para cada material de la construcción, estimamos un modelo autorregresivo con un factor explicativo, el índice LME.

Proyección de los costes de los materiales de construcción en España a partir del índice LME

Última actualización: 21 diciembre 2022 - 16:19

A continuación, analizamos el efecto que tendría la evolución del precio de los distintos materiales sobre el coste total de la construcción residencial. Para ello usamos, de nuevo, un modelo de series temporales que captura la persistencia del coste de la construcción27 y la evolución de los precios del cemento, hormigón, acero y madera junto con sus proyecciones obtenidas a partir de los futuros del LME. De forma paralela, con fines ilustrativos, simulamos dos escenarios alternativos que podrían mover el coste de la construcción en direcciones opuestas. Por una parte, simulamos el modelo en el caso de que hubiera otro shock y que los precios de los materiales se mantuvieran en el nivel alcanzado en agosto de 2022, y permanecieran en ese nivel todo el año 2023 (por ejemplo, como consecuencia de una escalada del conflicto en Ucrania que tuviera consecuencias globales). Por otra parte, simulamos la evolución del coste de la construcción en un escenario en el que los precios de los materiales convergen a mediados de 2024 a su media de 2019, el nivel prepandemia (por ejemplo, como consecuencia de un enfriamiento mayor de lo esperado en China o por una corrección severa en los mercados inmobiliarios). Los resultados de este ejercicio se pueden ver en los siguientes gráficos.

  • 27. Una serie persistente es aquella en la que el valor de la variable en una fecha determinada está estrechamente relacionado con el valor anterior.

Proyección del coste de la construcción en 2023 bajo distintos supuestos

Última actualización: 21 diciembre 2022 - 16:20

Proyección del coste de la construcción en 2023 bajo distintos supuestos

Última actualización: 21 diciembre 2022 - 16:21

Como podemos observar, el modelo que incorpora los futuros de metales internacionales nos lleva a un escenario en el que se iniciaría una bajada sustancial en el coste de la construcción en España desde el mes de diciembre. En 2023, la variación interanual se iría moderando y registraría valores negativos a partir de abril. En promedio, el coste de construcción residencial en 2023 sería un 3% inferior con respecto al 2022, pero en diciembre de 2023 sería todavía un 15% superior al de enero de 2019.

A pesar del descenso previsto, los costes de construcción residencial en España se mantendrían en 2023 por encima del nivel prepandemia.

Por otra parte, en un escenario de precios altos, el coste de construcción se mantendría en niveles altos en 2023, con un crecimiento del 1% interanual. Finalmente, los resultados del modelo que simula precios más bajos (retorno al nivel de 2019 a mediados de 2024) nos adelantan una tendencia similar a la del escenario central, pero con un descenso algo más marcado. En este caso, se registrarían variaciones interanuales negativas desde marzo de 2023 y, en el promedio del año 2023, los precios estarían un 7% por debajo del nivel de 2022.

Reflexión final

Los numerosos eventos geopolíticos y económicos vividos en Ucrania y China, junto con la apreciación del dólar, han provocado una mayor volatilidad de las commodities. Entre estas, el precio de los metales industriales ha vivido un gran aumento durante los primeros meses de 2022, seguido de una bajada que parece dejar atrás los valores máximos. A través de las expectativas de los inversores sobre los precios de los metales industriales en los mercados internacionales, estimamos que los costes de la construcción en España podrían descender en 2023, si bien convergerían a unos precios aún un 15% superiores a sus valores previos a la crisis. Con todo, la situación económica y geopolítica es tan incierta que hay numerosos riesgos al alza y a la baja que podrían materializarse dependiendo de la senda de recuperación China, la evolución de su mercado inmobiliario y otros factores geopolíticos relacionados con la guerra en Ucrania.

Jaume Servert Banegas
Jaume Servert Banegas