El foco de los inversores: inflación y ómicron

Las señales de tensionamiento en las presiones inflacionistas y las posibles implicaciones sobre la política monetaria fueron, una vez más, los temas dominantes en los mercados. El discurso de los bancos centrales sobre la transitoriedad en el repunte de la inflación se vio desgastado de la mano de la persistencia en los cuellos de botella, los altos precios de la energía y las señales de que dichas presiones se están extendiendo a otros componentes del IPC. Entre tanto, el descubrimiento de la nueva variante de la COVID, ómicron, generó temor entre los inversores por el impacto que puede tener sobre el crecimiento económico ante el riesgo de que pueda conllevar nuevas restricciones y exacerbar las distorsiones en la oferta. No sorprende que, en este contexto, la volatilidad se haya incrementado de forma algo más notable en los activos de renta fija y en las divisas. En la renta variable, la incertidumbre por la variante ómicron generó caídas sustanciales en las bolsas a finales de mes.

En EE. UU., las expectativas de inflación y los tipos de interés en la deuda soberana retomaron un tono alcista, tras la sorpresa positiva en el dato del IPC de octubre y la robustez del mercado laboral. Dicho comportamiento, no obstante, fue interrumpido en las últimas sesiones del mes por el shock ómicron y la consecuente búsqueda de refugio por parte de los inversores. Así, el treasury a 10 años cerró el mes de noviembre con una caída de 11 p. b., hasta el 1,44%. De cara al final del año, otro factor importante será la aprobación (o suspensión) de un nuevo techo de deuda antes del 15 de diciembre. Por su parte, en los mercados monetarios se descuenta que la Fed responderá con dos subidas en los tipos oficiales en 2022 una vez finalizado el tapering, que, según el plan presentado en la reunión de noviembre, culminaría a mediados de año. Nuestras previsiones también prevén dos subidas de tipos en 2022. Entre tanto, el presidente estadounidense Joe Biden anunció que Jerome Powell se mantendrá al frente de la Fed por un segundo mandato.

Los discursos de los miembros del Consejo de Gobierno confirmaron una posición firme sobre la visión de transitoriedad en el repunte de los precios, al tiempo que se descartan subidas en los tipos oficiales en 2022. En contraste, los mercados descuentan la primera subida de tipos depo (10 p. b.) entre finales de ese año e inicios de 2023. En la reunión de diciembre, es probable que el BCE prolongue las TLTRO con condiciones menos favorables que las actuales y que anuncie que el fin del PEPP el próximo marzo se podría compensar, en parte, con mayores compras bajo el programa de compras APP. La firmeza del BCE sobre la transitoriedad de la inflación, por un lado, y el deterioro en la emergencia sanitaria, por el otro, se ha reflejado en un considerable debilitamiento del euro frente al dólar. Asimismo, la rentabilidad de los bonos soberanos ha descendido de forma generalizada.

La fortaleza del dólar y las perspectivas entre los inversores sobre una retirada más agresiva de estímulos por parte de la Fed han añadido presión a muchos de los bancos centrales de los países emergentes para aprobar una nueva ronda de subidas en los tipos oficiales. Las medidas, no obstante, no fueron suficiente para evitar el debilitamiento de sus monedas, cuya depreciación sigue ejerciendo presión alcista en sus respectivas tasas de inflación. En consonancia, según el Instituto Internacional de Finanzas, los flujos de cartera netos hacia las economías emergentes se moderaron en octubre hasta los 24.900 millones de dólares (frente a los 31.800 en septiembre). Sin embargo, Turquía sigue siendo la gran excepción. El banco central rebajó por tercer mes consecutivo el tipo oficial en 100 p. b., lo que debilitó la cotización de la lira hasta mínimos históricos.

Después de mostrar cierta estabilización en octubre, el precio del gas natural retomó la tendencia alcista con un repunte del 42% al cierre de mes (tomando como referencia la TTF holandesa). Entre los factores que incidieron en este comportamiento destacaron, por un lado, la decisión de las autoridades alemanas de suspender temporalmente la certificación del gasoducto ruso Nord Stream 2 y, por el otro, la falta de un aumento significativo en el suministro a Europa por parte de la rusa Gazprom. En el mercado de petróleo, el precio del barril de Brent mostró un comportamiento muy volátil, guiado por el temor a la repercusión que pueda tener la variante ómicron sobre la demanda en los próximos meses y por la posible revisión de la oferta de la OPEP en su reunión de diciembre, lo que desencadenó el descenso del precio hasta los 70 dólares a finales de noviembre, nivel no visto desde agosto.

La sacudida de los mercados iniciada en el Black Friday, al conocerse las noticias de ómicron, fue suficiente para revertir el buen comportamiento que se venía dando en las bolsas internacionales a lo largo del mes, tras la positiva campaña de resultados empresariales del 3T a ambos lados del Atlántico. De hecho, por tercer trimestre consecutivo, en el caso de las compañías del S&P 500, los beneficios empresariales superaron las previsiones del consenso de analistas. En balance, los principales índices bursátiles cerraban el mes con marcadas caídas, del 1% para el S&P 500 y en torno al 4% tanto en Europa (–8% para el Ibex 35) como en los mercados emergentes. De momento, la cautela ha primado entre los inversores, que se mantienen a la espera de nueva información para poder dimensionar el riesgo que pudiera significar ómicron en sus previsiones de beneficios.