La cifra de negocios del sector industrial avanzó un 0,4% intermensual en septiembre, lo que la situó un 4,2% por encima del registro del mismo mes de 2019. Con todo, el avance del indicador no fue generalizado en todas las ramas de actividad, sino que estuvo fuertemente influenciado por la mejora en la rama energética (+11,7% intermensual). Por su parte, el indicador homólogo para el sector servicios creció un 1,6% intermensual y ya se emplaza prácticamente en los niveles precrisis (−0,1% respecto a septiembre de 2019). En este contexto, los precios continúan su tendencia ascendente. Así, en octubre, el índice de precios industriales subió un 31,9% interanual. Este aumento se vio fuertemente impactado por los precios de la energía (+87,3% interanual). No obstante, incluso excluyendo el componente energético del cómputo, el avance de los precios industriales fue sustancial: +9,7% interanual, muy por encima del crecimiento promedio de 2019 (del 0,1%).

El precio de la vivienda afianza la tendencia alcista. El precio de tasación de la vivienda libre avanzó un significativo 0,8% intertrimestral en el 3T 2021 (2,6% interanual). Con este incremento, el valor tasado ya ha superado el nivel precrisis (+0,5% respecto al 4T 2019). Esta tendencia al alza es compartida con otros indicadores de precios, como el índice del precio de la vivienda que elabora el INE y el índice de viviendas repetidas del Colegio de Registradores, y se produce en un contexto en el que la demanda se ha recuperado muy rápidamente, mientras que la oferta aumenta de forma más gradual (véase la Nota Breve).

En la penúltima semana de noviembre, el indicador de actividad diaria elaborado por el Banco de Portugal reforzó la trayectoria de aceleración iniciada la semana anterior (avance del 4,8% interanual, 4 décimas por encima del registro de la semana anterior). En este contexto de mejora de la actividad, el Gobierno anunció nuevas medidas con respecto a la COVID-19, destacando: el refuerzo de la vacunación para determinados grupos de población, el incremento de test y teletrabajo, el uso de mascarilla en espacios cerrados, el uso del certificado digital para acceder a restaurantes, establecimientos turísticos, eventos y gimnasios; y la obligación de un test negativo a los pasajeros de los vuelos que llegan a Portugal. Asimismo, tras las fiestas de fin de año (en la semana del 2 al 9 de enero) será obligatorio el teletrabajo, las discotecas permanecerán cerradas y se aplazará el inicio del curso escolar hasta el 10 de enero.

Los PMI de noviembre sorprendieron al subir en Alemania (52,8 vs. 52,0), Francia (56,6 vs. 54,7) y en la eurozona (55,8 vs. 54,2); si bien, todavía no recogen el impacto del endurecimiento de restricciones que se está aplicando cada vez en más países. Además, los PMI inciden en que los problemas de suministros globales afectan negativamente a la actividad y presionan al alza a los precios (las expectativas para los costes de producción marcan máximos históricos). En contraste con el PMI, el índice Ifo de confianza empresarial alemán encadenó su quinta caída (96,5 vs. 97,7), lo cual, unido al endurecimiento de restricciones que se está planteando el Gobierno del país, intensifica los riesgos a la baja para el crecimiento en el 4T 2021 y el 1T 2022. Este es el contexto en el que, tras dos meses de negociación, se estrenará el Gobierno de coalición «semáforo». El acuerdo alcanzado se centra en afrontar los retos en digitalización y economía del verde; mientras que en materia fiscal sigue siendo bastante vago: parece apuntar a que la política será moderadamente acomodaticia en Alemania hasta 2023, y plantea una posible reforma al Pacto de Estabilidad y Crecimiento en la UE.

La actividad económica estadounidense se mantiene firme en el 4T 2021. Así, por ejemplo, el índice de sentimiento empresarial compuesto (PMI) elaborado por Markit se mantuvo en una cómoda zona expansiva en noviembre, a pesar del leve retroceso con respecto a octubre (56,5 vs. 57,6 en octubre). El índice, no obstante, sigue apuntando a importantes problemas de suministros y escasez de mano de obra. Asimismo, este indicador también muestra un aumento claro en los costes de producción que se van filtrando en los precios al consumidor. Por otro lado, la Cámara de Representantes de EE. UU. aprobó el paquete de gasto social y climático de 1,75 billones de dólares de la agenda de Biden. Esta propuesta, sin embargo, debe ir ahora al Senado y probablemente deba regresar a la Cámara, por lo que el camino hasta la aprobación final es todavía largo.

Las noticias del descubrimiento de una nueva variante del virus en Sudáfrica y el aumento de las restricciones a los desplazamientos en Europa eclipsaron la buena marcha de los indicadores de actividad en EE. UU. y alimentaron la incertidumbre y la preferencia por activos seguros entre los inversores a nivel mundial. Así, los principales índices bursátiles finalizaron la semana con cesiones significativas, principalmente en las plazas europeas, donde el sector energético y el bancario registraron las mayores pérdidas. Por su parte, en los mercados de renta fija la rentabilidad del treasury a 10 años cayó hasta el 1,47%, revertiendo la tendencia de las últimas semanas. En la eurozona, el tipo de interés del bund a 10 años también descendía, mientras que las primas de riesgo de los países de la periferia se mantenían estables. En el mercado de materias primas, los temores a la ralentización de la demanda global hundieron el precio del barril de Brent hasta los 73 dólares. Finalmente, en este episodio de aversión al riesgo, el yen y el franco suizo se apreciaron frente al dólar, que cedía ligeramente ante el mayor movimiento de los tipos a largo plazo de la curva estadounidense. Adicionalmente, durante la semana destacó la fuerte depreciación de la lira turca frente al dólar ante la intensificación de las preocupaciones sobre la política monetaria no convencional que está llevando a cabo el banco central turco.

Se anticipa una reunión clave en diciembre para el BCE, aunque la hoja de ruta no se grabará a fuego. Las actas de la última reunión de octubre mostraron como los miembros del Consejo de Gobierno del BCE coincidieron mayoritariamente en la valoración del escenario. Consideraron que el crecimiento económico se había moderado en los últimos trimestres, pero continuaba siendo robusto, y que la inflación escalaría todavía más en la parte final del año para luego moderarse durante 2022. En cuanto a las perspectivas a medio plazo, la mayoría coincidió en señalar en que no había evidencia de efectos de segunda ronda que forzaran a una subida de tipos en 2022. Señalaron también que será clave la reunión de diciembre, donde unas nuevas proyecciones macroeconómicas, que posiblemente mostrarán un menor crecimiento del PIB en 2021 y una mayor inflación, darán claridad sobre las siguientes decisiones a tomar: el fin de las compras netas del PEPP (que no se garantiza para marzo), el posible aumento de las compras netas del APP o las condiciones sobre las TLTRO. Sin embargo, según las propias actas, muchos miembros del BCE preferirán mantener cierta opcionalidad en las herramientas y no se anunciarán decisiones definitivas. Por su parte, las actas de la última reunión de la Fed expusieron cómo algunos de sus miembros preferían reducir las compras netas de activos más rápidamente que el ritmo finalmente acordado (15.000 millones de dólares al mes), pero la mayoría se decantaron por mostrarse pacientes ante un escenario especialmente incierto.