En enero, el PMI manufacturero bajó 0,4 puntos respecto al mes anterior, hasta 49,2, y se mantuvo por debajo del umbral de 50 que marca expansión. En cambio, el PMI de servicios se situó en 53,5, lo que sigue apuntando a un crecimiento dinámico, aunque menor que el del mes previo (57,1). Por su parte, la afiliación a la Seguridad Social aumentó en enero, en términos desestacionalizados, en 17.311 trabajadores, de modo que el empleo continúa creciendo, pero a un ritmo inferior al promedio del 4T 2025, cercano a 43.000 trabajadores al mes (véase la Nota Breve). Finalmente, en diciembre, tal y como ya apuntaba el PMI de manufacturas, el índice de producción industrial frenó su ritmo de crecimiento, pasando de una tasa interanual del 4,6% en noviembre a una del –0,3%. En todo caso, hay que tomar el dato con cautela, dado que el indicador presenta, de manera habitual, cierta volatilidad.

En enero, el indicador PMI compuesto de actividad global subió 0,5 puntos, tras dos meses consecutivos de descensos, hasta los 52,5 puntos (50 es el umbral que indica crecimientos positivos). La mejora descansa tanto en el sector manufacturero como en el de servicios, gracias al aumento de la producción y, sobre todo, al repunte de los nuevos pedidos. La nota de cautela la pone la moderación de las contrataciones, aspecto que muchos empresarios consideran clave para la sostenibilidad de la expansión de sus actividades. Por regiones, casi todas registraron ritmos positivos de actividad, si bien EE. UU. comienza el año con algo menos de impulso que el alcanzado en el 4T, al igual que la eurozona, donde apenas supera el umbral de 50. En China, la nota negativa vino de la moderación de los PMI oficiales, con una muestra más sesgada a empresas de mayor tamaño y menos expuestas al exterior. En particular, el PMI de construcción oficial cayó con fuerza (a 48,8 puntos vs. 52,8 anterior), subrayando las dificultades del sector para recuperarse. 

Como se esperaba, el BCE mantuvo los tipos de interés (depo en el 2,00%) y reiteró que seguirá tomando las decisiones «reunión a reunión» y «según la evolución de los datos». La decisión fue unánime y responde a la visión de una economía resiliente, con la inflación en el objetivo y en un entorno global exigente, un escenario que, en palabras de la propia presidenta Christine Lagarde, no ha cambiado con los últimos datos y acontecimientos. Tras una inflación del 1,7% en enero, Lagarde señaló que el BCE no puede ser cautivo de un solo dato. Además, recordó que hace trimestres que las proyecciones ya apuntan a una inflación inferior al 2% en 2026 por factores puntuales, pero que lo importante son las dinámicas subyacentes y las perspectivas de medio plazo, elementos que han cambiado poco y siguen anclando las proyecciones en el 2%. Por otro lado, Lagarde también reconoció una discusión alrededor del tipo de cambio del euro, si bien la conclusión que transmitió fue que el impacto de un euro más fuerte ya está incorporado en las proyecciones del BCE (la mayor apreciación se produjo en primavera de 2025) y no altera su visión del escenario. Con todo ello, los mercados mantienen la expectativa de que el BCE sostendrá el tipo depo en el 2,00% en los próximos trimestres, aunque siguen cotizándolo con cierto sesgo bajista (la probabilidad implícita de un depo en el 1,75% a finales de 2026 es del 25%) (véase la Nota Breve).

La corrección de las tecnológicas arrastra a la baja los índices de bolsa en EE. UU. La renta variable estadounidense cerró con caídas en una semana de elevada volatilidad, lastrada por las grandes tecnológicas ante las dudas sobre cuándo comenzarán a rentabilizar las fuertes inversiones en IA y el impacto que la creciente competencia tendrá sobre las compañías de software tradicionales. Por su parte, unos datos de empleo privado en EE. UU. más débiles de lo previsto y las expectativas de una política monetaria algo más acomodaticia tras el nombramiento de Kevin Warsh como candidato a sustituir a Powell provocaron una caída generalizada de las rentabilidades de la deuda soberana estadounidense. En Alemania, un elevado volumen de emisión de deuda en el mercado primario y datos económicos relativamente favorables (pedidos industriales mejores de lo esperado) impulsaron inicialmente las TIR en todos los plazos, con la de a 30 años superando el 3,55%, máximos desde 2011, aunque el movimiento se corrigió posteriormente. En materias primas, el oro y la plata sufrieron un fuerte ajuste a comienzos de semana, tras un periodo de subidas de carácter especulativo, aunque siguen cotizando muy por encima de los niveles de inicio de año, lo que apunta a un ajuste técnico. Mientras tanto, la cotización del Brent mostró una gran volatilidad pero cierra la semana cayendo, al confirmarse la reunión entre EE. UU. e Irán en Omán. Por último, el BCE mantuvo los tipos sin cambios (véase la noticia anterior). También el Banco de Inglaterra mantuvo el tipo de interés en 3,75%, tal y como se esperaba, pero sorprendió por su tono dovish. Sus nuevas previsiones de inflación muestran que se alcanzará el objetivo del 2% antes del verano, alimentando las expectativas de que el siguiente recorte será en la reunión de marzo o en la de abril (véase la Nota Breve).