La economía muestra dinamismo en un trimestre complicado
El crecimiento del PIB sorprende ligeramente al alza. El PIB creció un 0,6% intertrimestral en el 1T 2026, un registro 0,2 p. p. inferior al del trimestre anterior. El crecimiento en el 1T 2026 ha superado ligeramente la previsión que teníamos para este trimestre, que era del 0,5% intertrimestral.
Dato
- En términos intertrimestrales, el PIB avanzó un 0,6% en el 1T 2026 (0,8% en el 4T). En términos interanuales, el PIB creció un 2,7% (2,6% en el 4T).
- La demanda interna aportó 3,4 p. p. al crecimiento interanual del PIB, mientras que la demanda externa restó 0,7 p. p. En términos intertrimestrales, la demanda interna aportó 0,4 p. p. al crecimiento del PIB y la demanda externa, 0,2 p. p.
- La productividad por hora trabajada aumentó un 0,6% interanual en el 1T 2026 y un 0,3% por ocupado.
Valoración
- El crecimiento del PIB sorprende ligeramente al alza. El PIB creció un 0,6% intertrimestral en el 1T 2026, un registro 0,2 p. p. inferior al del trimestre anterior. El crecimiento en el 1T 2026 ha superado ligeramente la previsión que teníamos para este trimestre, que era del 0,5% intertrimestral. Además, destaca en positivo el dinamismo del consumo de las familias, mientras que la inversión ha crecido de forma algo más modesta tras unos trimestres muy dinámicos. La incertidumbre que rodeaba la previsión para este trimestre era inusualmente elevada, dadas las disrupciones por las fuertes lluvias en la primera mitad de febrero y el aumento del precio de la energía en el mes de marzo debido a la guerra en Irán. Por todo ello, las señales de los indicadores de actividad fueron relativamente mixtas durante el trimestre, con buenos datos de afiliación, pero algo más de moderación por el lado de los indicadores relacionados con el consumo, el sentimiento y la producción industrial. En su conjunto, es un buen dato que reafirma la resiliencia de nuestra economía, pero, de cara al próximo trimestre, a medida que el impacto del aumento del precio de la energía se siga filtrando, los riesgos apuntan mayoritariamente a la baja.
- La mera incorporación del dato de crecimiento del PIB del 1T, manteniendo sin cambios las previsiones de crecimiento para los próximos trimestres que contempla nuestro escenario actual, introduciría un ligero sesgo al alza sobre nuestra previsión de crecimiento para el conjunto de 2026, actualmente en el 2,4%. No obstante, dado que aún falta por incorporar el impacto del conflicto en Irán, es probable que revisemos la previsión ligeramente a la baja. La información disponible hasta la fecha y el buen dato del 1T afianzan nuestra visión de que, si la guerra no se extiende en el tiempo, su impacto sobre el crecimiento de 2026 debería ser limitado, de unas pocas décimas de PIB.
Desglose de los datos: principales mensajes
- La demanda interna se mantiene como el principal motor de crecimiento, con una aportación de 0,4 p. p. a la variación intertrimestral del PIB. El avance del PIB se ha apoyado principalmente en un crecimiento robusto del consumo privado, del 0,6% intertrimestral. Esta tasa de crecimiento hay que ponerla en valor dada la exigencia del entorno en el 1T, marcado por las fuertes lluvias y el fuerte incremento del precio de los carburantes. Asimismo, supera ligeramente la previsión que arrojaba el Monitor de Consumo de CaixaBank Research, que apuntaba a un aumento del consumo del 0,4% intertrimestral. Por su parte, la inversión ha seguido creciendo, aunque de manera más modesta, con un avance del 0,4% intertrimestral después del 2,1% del trimestre anterior. Por componentes, la inversión en construcción se ha quedado prácticamente plana, la inversión en equipo de transporte ha retrocedido, aunque venía de un fuerte crecimiento del trimestre anterior, y el único componente que realmente ha dado un paso adelante es el de la inversión en otros bienes de equipo, con un avance del 1,5% intertrimestral. En términos interanuales la inversión sigue presentando tasas robustas de crecimiento: un 5,2% en su conjunto, un 3,8% en bienes de equipo y un 6,0% en construcción. No obstante, el descenso de las existencias ha hecho que la formación bruta de capital –que incluye la inversión en activos fijos y la acumulación de existencias– apenas crezca un 0,1% intertrimestral. Finalmente, el consumo público ha mantenido un perfil moderado, con un avance del 0,2% intertrimestral.
- La demanda externa, tras tres trimestres consecutivos de aportaciones negativas al crecimiento, aporta 0,2 p. p. al crecimiento intertrimestral del PIB, aunque no por los motivos que desearíamos. Las cifras del sector exterior presentan claroscuros. A nivel agregado, y en términos intertrimestrales, vemos caídas tanto de las exportaciones como de las importaciones, pero como las importaciones caen en mayor medida, esto redunda en una aportación positiva del sector exterior al crecimiento. Si diferenciamos entre bienes y servicios, vemos el mismo patrón: debilidad en el componente de bienes –caen las exportaciones un 2,1% intertrimestral y las importaciones un 1,6%–, pero fortaleza en la parte de servicios, con un avance del 2,1% en exportaciones y del 0,6% en importaciones.1 El crecimiento de las exportaciones de servicios ha sido generalizado, y el de servicios no turísticos ha sido superior al de los servicios turísticos. No sorprende la debilidad en el segmento de bienes, si tenemos en cuenta el aumento del proteccionismo comercial liderado por EE. UU. y la irrupción de la guerra en Irán. En términos interanuales, tanto las exportaciones como las importaciones crecen, pero las importaciones en mayor medida (0,9% vs. 3,1%), de tal modo que el sector exterior realiza aún una contribución negativa al crecimiento interanual del PIB de 0,7 p. p. (–0,8 p. p. el trimestre anterior).
- Avance modesto de la productividad por hora trabajada y por ocupado. Por hora trabajada, la productividad anota un avance del 0,6% interanual en el 1T 2026. Es una cifra parecida al crecimiento promedio anual en el periodo 2015-2019, del 0,5%. Por su parte, la productividad por ocupado creció un 0,3% interanual, el mismo ritmo de avance que en el promedio entre 2015 y 2019. Respecto al periodo prepandemia (4T 2019), la productividad por hora trabajada se sitúa un 2,7% por encima, mientras que la productividad por ocupado se mantiene en el mismo nivel.
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Las importaciones de bienes suponen casi un 80% del total de las importaciones, mientras que las exportaciones de bienes se sitúan en torno al 60%. Por ello, es coherente que las importaciones de bienes hayan caído menos que las exportaciones; sin embargo, en el agregado, las importaciones totales registran una mayor caída que las exportaciones.
Última actualización: 30 abril 2026 - 12:22