Semana del 12 al 18 de abril de 2021

El indicador CaixaBank de consumo creció un 6% interanual en el promedio de las dos primeras semanas de abril (del 29 de marzo al 11 de abril), muy por encima del crecimiento promedio del mes anterior (−5%). Sin embargo, gran parte de este rebote se debe a un efecto calendario respecto al cobro de nóminas. Se estima que sin este sesgo al alza los datos de consumo serían similares a los registrados en semanas precedentes (véase la Nota Breve). Por su parte, en febrero, tanto las exportaciones como las importaciones de bienes moderaron sus retrocesos: las exportaciones cayeron un 1,9% interanual frente al –11,4% en enero, y las importaciones un 5,7% frente al −16,4%. De este modo, el saldo comercial registró en febrero un déficit de unos 1.100 millones de euros, lo que representa una mejora del 48,9% respecto al mismo mes de 2020.

Se despierta la inflación española de la mano de la energía, mientras que la subyacente sigue en modo hibernación. La inflación tuvo un fuerte repunte en el mes de marzo y se situó en el 1,3%, +1,3 p. p. por encima del registro de febrero y el nivel más alto desde abril de 2019. Este aumento se explica, en gran medida, por los componentes no subyacentes de la inflación. En particular, el precio de la electricidad aumentó un 11,6% respecto al mes anterior, mientras que el componente de carburantes avanzó un 6,0% intermensual. En contraposición, la inflación subyacente (general sin energía y alimentos frescos) se mantuvo en el 0,3%, con un ligero aumento en los precios de bienes industriales compensado por un descenso moderado del precio de los servicios (véase la Nota Breve).

Así, el ritmo de contracción de la facturación en los servicios empeoró en febrero, con una caída interanual del 20,0% (–16,5% en enero). En la misma línea, la producción de la construcción también se deterioró en el mes, con una caída del 4,7% interanual (–2,4% en enero). Sin duda, las fuertes medidas de confinamiento durante los primeros compases de 2021 explican la debilidad en los datos. No obstante, con el levantamiento de las estrictas restricciones de movilidad, la economía se ha mostrado más dinámica, tal y como sugiere el indicador de actividad diaria elaborado por el Banco de Portugal, que ha ido ganando tracción desde mediados de marzo.

Se trata de una tasa elevada, en buena parte, por efectos de base: al comparar con el 1T 2020, correspondiente al pico de la pandemia en China. En términos intertrimestrales, el avance fue del +0,6%. El dato queda algo por debajo de lo esperado por el consenso de analistas, pero muestra una composición más equilibrada, con mayor peso del consumo privado (véase la Nota Breve). Así, por ejemplo, mientras que la producción industrial creció en marzo un 14,1% interanual, menos de lo esperado (18,0%), las ventas minoristas crecieron un 34,2%, superando lo esperado (28,0%) y con un tono más robusto que en los últimos meses. Las exportaciones desaceleraron en marzo (30,6% interanual frente al 60,6% en enero-febrero), mientras que las importaciones aceleraron (38,1% frente a 22,2%). Por otro lado, y con su empeño de lograr una mayor solidez financiera (con una limpieza de las deudas de baja calidad), China combina un mayor crecimiento y unas condiciones financieras más restrictivas en comparación con las otras grandes economías.

La mejora de los datos económicos en EE. UU. y China (véase la sección de Economía internacional) unida al mensaje de continuidad de los estímulos monetarios de la Fed y el BCE sirvieron de apoyo a la mejora del sentimiento de los inversores, a pesar de los obstáculos en el calendario de vacunaciones. En este contexto, el apetito por el riesgo se aceleró y la volatilidad implícita se mantuvo baja. Así, los mercados de renta variable vivieron una semana de menos a más, motivada por el buen comienzo de la campaña de resultados empresariales del 1T 2021 en EE. UU., que concluyó con ganancias generalizadas en los principales índices bursátiles (S&P 500 +1,4%, EuroStoxx 50 +1,4%, Ibex 35 +0,6% y PSI-20 +0,0%). Por su parte, el tipo del treasury a 10 años descendió 8 p. b. hasta el 1,58%, después de que J. Powell, gobernador de la Fed, confirmase que el plan de compra de bonos se ralentizará antes de la primera subida de los tipos de referencia. En la eurozona, a pesar de la reiteración de Christine Lagarde (presidenta del BCE) sobre la continuidad de los estímulos monetarios, el aumento de nuevas emisiones de deuda pública en la región favoreció el ascenso del tipo soberano del bund alemán (hasta el –0,26%) y la estabilidad de las primas de riesgo de la periferia (en Portugal se produjo un rebote técnico por el cambio del bono de referencia a 10 años).  Asimismo, el precio del barril de Brent escaló hasta los 67 dólares gracias al aumento de las expectativas de la demanda previstas por la OPEP y por la Agencia Internacional de la Energía. En el mercado de divisas, el euro se mantuvo estable respecto al dólar y el conjunto de divisas emergentes se apreció a pesar de la inestabilidad del rublo sufrida tras las sanciones de EE. UU. a Rusia.

Los flujos de capitales hacia los países emergentes se moderaron en marzo. Según el Instituto Internacional de Finanzas, en marzo, el flujo neto de capital extranjero hacia estas economías fue de 10.100 millones de dólares, la cifra más baja en un año. La moderación de esta tendencia se debió a los temores de los inversores al endurecimiento de la política monetaria en EE. UU. y a los riesgos idiosincráticos de algunos de estos países (como Turquía). Por regiones, Asia siguió siendo el principal destino de los flujos, seguida a mayor distancia de América Latina y Europa del Este.

El BCE continuará centrado en las condiciones financieras. Tras haber hecho los deberes en la reunión del mes de marzo, creemos que esta semana el BCE no modificará los tipos de interés ni ajustará sus distintos programas de compras de activos (véase la Nota Breve). Y es que las condiciones financieras en la eurozona se han mantenido relajadas tras la última reunión, en la que el BCE decidió acelerar «significativamente» el ritmo de compras dentro del programa PEPP, aunque este aumento ha sido hasta el momento algo más moderado de lo que se esperaba, en parte por las festividades de Semana Santa. Por otro lado, es probable que Christine Lagarde deba volver a hacer equilibrios comunicativos para satisfacer las distintas visiones dentro del Consejo de Gobierno, algunas de las cuales sugieren que ya en el 3T 2021 el BCE debería reducir el ritmo de compras del PEPP.