Según la nueva estimación, el PIB creció un 1,1% intertrimestral (17,5% interanual), en lugar del 2,8% anunciado el pasado 30 de julio (19,8% interanual). La revisión a la baja se explica, principalmente, por una minoración del crecimiento del consumo privado de 1,9 p. p., hasta el 4,7% intertrimestral, y un aumento del crecimiento de las importaciones de 1,3 p. p., hasta el 4,2% intertrimestral. De acuerdo con esta nueva estimación, en el 2T, el PIB se emplazaba un 8,4% por debajo del nivel precrisis (frente al −6,8% previo). Justo antes de conocerse la fuerte revisión del INE, distintos organismos habían sacado nuevas previsiones para la economía española donde la tónica era de mejora. Sin embargo, a la vista del nuevo dato, muchas de ellas deberán ser revisadas nuevamente. Por su parte, en julio, la cifra de negocios del sector industrial y de servicios avanzó un 1,8% y un 0,4% intermensual, respectivamente. De este modo, el indicador industrial ya se situaba por encima del nivel precrisis (+0,4% respecto al mismo mes de 2019), mientras que el homólogo para el sector servicios aún se encontraba algo por debajo (−2,8%).

El índice de precios de la vivienda aumentó un 6,6% interanual en el 2T, +1,4 p. p. más que en el trimestre anterior. En términos intertrimestrales, el crecimiento fue del 2,2%, 6 décimas por encima del del 1T. Por su parte, la evolución de las compraventas también fue considerable, con 52.855 unidades, el avance respecto al mismo periodo de 2020 fue del 58,3%, y del 24,1% con respecto al 2019. La resiliencia de este mercado se ha visto favorecida por un entorno financiero favorable, con amplia liquidez y tipos de interés en niveles mínimos, y una oferta aún lejos de los niveles máximos alcanzados antes de la crisis financiera global.

El índice de sentimiento empresarial (PMI) compuesto cayó más de lo esperado en septiembre (56,1 vs 59,0), aunque todavía se emplazaba en una cómoda zona expansiva y compatible con tasas de crecimiento en el 3T 2021 incluso superiores a las registradas en el 2T 2021. A nivel sectorial, el descenso se ha producido tanto en el componente de manufacturas como en el de servicios. Por otro lado, el desglose del índice también muestra un enfriamiento de las expectativas, en parte, debido a la persistencia en los cuellos de botella. Finalmente, para los países que también han publicado el PMI adelantado de septiembre, observamos un descenso modesto en Francia (−0,8 puntos, hasta los 55,1), y más acusado en Alemania (−4,7 puntos, hasta los 55,3), en donde también vuelve a caer el Ifo (98,8 vs. 99,4). Todavía en Alemania, las elecciones del domingo arrojaron prácticamente un empate técnico entre los socialdemócratas del SPD (25,7% de los votos) y los conservadores de la CDU (24,1%), estos últimos han recogido el peor resultado de su historia. Se abre ahora una larga fase de negociaciones en la que los Verdes (14,8%) y los liberales del FPD (11,5%) son la clave para formar Gobierno. Durante este periodo, que puede durar meses, el actual Gobierno de Merkel seguirá en funciones.

Tal y como esperábamos, la Fed mantuvo sin cambios sus instrumentos de política monetaria: el rango oficial de tipos de interés en el 0,00%-0,25% y las compras de activos a un ritmo mensual de 80.000 millones de dólares en treasuries y 40.000 millones de dólares en MBS. No obstante, en la rueda de prensa, el presidente Powell confirmó que se alcanzó un acuerdo a favor de iniciar la reducción de compras de activos (tapering) a corto plazo y culminarla a mediados de 2022 (siempre y cuando los datos evolucionasen en línea con lo proyectado). Asimismo, en la actualización de las previsiones de tipos, el gráfico de los dots mostró que el FOMC está dividido sobre la posibilidad de adelantar la primera subida a 2022, pero que favorece tres subidas en 2023 y en 2024. En balance, las decisiones dan un sesgo más hawkish a la posición de la Fed, que se muestra menos complaciente sobre el riesgo de que las presiones inflacionistas persistan (véase la Nota Breve).

Los bancos centrales se preparan para la retirada de estímulos. Los mercados financieros se adentran en la fase de calibrar el mensaje de los principales bancos centrales que, en su mayoría, comparten la intención de comenzar a reducir parte de los estímulos monetarios aportados durante la pandemia, dejando para más adelante las subidas de los tipos de interés. Por tanto, aunque el objetivo es mantener relajadas las condiciones financieras, se aproxima el momento de inicio del proceso de normalización de la política monetaria. Este fue el principal catalizador del ánimo de los inversores durante la semana pasada, que encontraron en el sesgo más hawkish de la Fed (véase la sección de Economía internacional) la confirmación de que el crecimiento de la economía estadounidense avanza de manera sólida. En un segundo plano quedaron las preocupaciones de inicio de semana por el contagio de la crisis inmobiliaria en China (Evergrande) y el avance de la pandemia. Así, la deuda soberana recogió la mejora del sentimiento inversor con el repunte de la rentabilidad del treasury a 10 años hasta el 1,45% (+9 p. b.), al igual que ocurriera en la eurozona, aunque con un incremento más contenido. De otra parte, los principales índices bursátiles vivieron una semana que fue de menos a más y concluyeron con ligeras ganancias (S&P 500 +0,5% y EuroStoxx 50 +0,7%), a excepción de los índices de Asia Emergente (MSCI Emerging Asia –1,2%) afectados por el nerviosismo en China. En los mercados de commodities, las perspectivas de recuperación de la demanda de petróleo dieron respaldo a un nuevo avance del precio del barril de Brent hasta los 78 dólares, su nivel más alto en tres años.