El crecimiento sigue apoyado por la demanda interna y, en concreto, en el 3T se observó una aceleración de la inversión, asociada al mayor ritmo de ejecución de los fondos NGEU. Según el INE, el consumo privado se desaceleró en un contexto de encarecimiento del coste de la vida y de subida de los tipos de interés. La demanda externa sigue lastrando el crecimiento, debido a un shock energético intenso y el elevado contenido importador de la inversión. Los indicadores para el 4T muestran un panorama de ralentización. El indicador de clima económico cayó en octubre hasta el 2,3% (vs. 2,7% anterior), debido al fuerte deterioro del sentimiento en el sector servicios, que retrocedió de 10,5 puntos en septiembre a 3,3 en octubre. En cambio, los demás sectores registraron una ligera mejora. Los hogares también se muestran más pesimistas: el indicador de confianza cayó hasta –26,9 (–22,3 en septiembre), ante una valoración más negativa de su situación financiera y de las perspectivas económicas del país. A pesar de este deterioro, anticipamos una aceleración del ritmo de crecimiento en el 4T, favorecida por el mayor ritmo de ejecución de los fondos europeos y por el estímulo fiscal (unos 800 millones de euros), que incluye una bonificación extraordinaria para los pensionistas y una reducción del IRPF con efectos retro-activos, que apoyará la renta disponible de los hogares en el tramo final del año. En este escenario, se afianza la previsión de un crecimiento del 2,3% en 2026, 4 décimas más que en 2025.

La variación interanual del IPC general se situó en el 3,8% (3,6% en septiembre), mientras que la inflación subyacente alcanzó el 2,8% (2,7% en septiembre). La energía siguió presionando la inflación al alza, con una nueva aceleración de los precios de los productos energéticos, que aumentaron un 17,4% interanual (15,3% en septiembre). Aunque seguimos observando una transmisión limitada de los precios de la energía al resto de la cesta, este dato introduce riesgos al alza para la inflación en 2026, que podría superar el 3%. Los precios de producción industrial también siguen ganando impulso y previsiblemente seguirán ejerciendo presión sobre la inflación en los próximos meses.

En septiembre, la ocupación creció un 0,6% interanual, pero cayó un 0,1% respecto al mes anterior, encadenando cuatro meses de retrocesos. Por su parte, el desempleo sigue evolucionando favorablemente. Tanto los datos de la encuesta de empleo (elaborada por el INE) como las inscripciones de desempleados en centros de empleo (IEFP) muestran que el número de desempleados sigue cayendo. Respecto a septiembre de 2025, las estadísticas del INE mostraban una caída del 4,9% y las del IEFP, del 10,1%. Asimismo, la tasa de desempleo se mantuvo en el 5,6%. En el ámbito fiscal, el Gobierno prevé un presupuesto equilibrado en 2026 y un superávit del 0,1% del PIB en 2027. La finalización del PRR aliviará el gasto en 2027, aunque la reducción de impuestos y el aumento de los costes por intereses limitarán el margen fiscal. La deuda pública mantendría una trayectoria descendente, desde el 87,5% del PIB en 2026 hasta el 84,5% en 2027.