Semana del 1 al 8 de marzo de 2024

En febrero, el PMI para el sector manufacturero alcanzó los 51,5 puntos y salió por primera vez en 10 meses de la zona que indica contracción (<50 puntos). Asimismo, el indicador homólogo de servicios subió hasta los 54,7 puntos (52,1 en enero), máximo desde mayo de 2023. Por su parte, en enero, la producción industrial creció un 0,4% intermensual, impulsada por la producción de bienes de equipo (+1,8% intermensual) y de bienes de consumo no duradero (+1,6%). No obstante, en términos interanuales, el índice se mantiene en registros negativos, en un –0,6% (–1,4% en diciembre). Finalmente, el sector turístico sigue arrojando cifras muy positivas. En enero, llegaron cerca de 4,75 millones de turistas extranjeros que gastaron 6.500 millones de euros, un aumento interanual del 15,3% y del 25,5%, respectivamente. Si calculamos la variación respecto a enero de 2019, obtenemos aumentos del 13,6% y del 40%, respectivamente.

Se intensifica el ritmo de creación de empleo en España en febrero. La afiliación a la Seguridad Social de febrero sorprendió positivamente con un aumento mensual de 103.621 personas, cifra superior a la del año anterior (88.918) y a lo habitual en un mes de febrero (70.615 en promedio en 2014-2019). En términos desestacionalizados, la subida de 73.492 afiliados es la más intensa en 10 meses. El aumento promedio de enero-febrero se sitúa en 55.924, por encima del promedio del 4T 2023 (31.248). Además, la tasa de crecimiento trimestral del empleo efectivo (afiliados desestacionalizados que no están en ERTE) se acelera hasta el 0,5% (0,4% los dos trimestres anteriores). Por su parte, el paro registrado desestacionalizado cayó por séptimo mes consecutivo, en 28.249 personas, con lo que el promedio de enero-febrero mejora el del 4T 2023 (–27.970 vs. –16.077) (véase la Nota Breve).

Por cuarto mes consecutivo, el PMI compuesto de actividad global registró en febrero un nuevo incremento hasta los 52,1 puntos, desde los 51,8 anteriores, y alcanzó máximos desde junio de 2023. Se observaron mejoras tanto en el sector servicios como en el manufacturero, donde el hecho de que el indicador se mantenga por segundo mes consecutivo en territorio expansivo anima a creer que el peor momento del sector a nivel agregado podría haber quedado atrás. No obstante, dentro de esta remontada, algunos países como Alemania y Francia destacaron negativamente por la fragilidad de sus indicadores de actividad.

La reunión del BCE del 7 de marzo fue de continuidad, tanto a efectos de política monetaria (sin cambios en los instrumentos ni preanuncios de que vaya a haberlos en abril) como en términos de visión sobre el escenario macroeconómico (véase la sección de Internacional). Así, la rebaja en las previsiones de 2024 para la inflación general (hasta el 2,3%, por menores precios de la energía) y para el crecimiento del PIB (0,6%) confirma que el BCE sigue manejando un escenario de actividad débil a corto plazo, pero que se reactiva a lo largo de 2024 a medida que la inflación baja hacia el 2% y permite cierta recuperación del poder adquisitivo de los hogares. Asimismo, aunque el BCE puso en valor la fuerte desinflación de los últimos trimestres y ve los datos yendo en la buena dirección (la propia Lagarde reconoció, incluso, que por primera vez se discutió acerca de relajar la política monetaria), también reiteró que, antes de bajar los tipos, necesitan tener más confianza en la vuelta de la inflación al 2%. Una mayor confianza que, a su vez, requiere más datos. Y, en este sentido, Lagarde reforzó nuestra expectativa de un primer recorte de 25 p. b. en junio al señalar que en la reunión de abril tendrán «unos pocos datos más» y en la de junio «muchos datos más». Así lo leyeron también los mercados, que siguen cotizando con un 90% de probabilidad una bajada de tipos de 25 p. b. en junio y un total de 100 p. b. de recortes en el conjunto de 2024 (véase la Nota Breve).

Se confirman las expectativas de los inversores. Aunque ya venían descontándose en los precios de los distintos activos, esta semana los mercados financieros alcanzaron otra meta volante en el recorrido hasta la primera rebaja de los tipos de interés en EE. UU. y la eurozona. En la reunión del BCE (véase la noticia anterior) y en la ponencia del presidente de la Fed, Jerome Powell, ante el Congreso estadounidense, los inversores encontraron mensajes cada vez más concretos sobre los movimientos de las autoridades monetarias en los próximos meses. Siempre bajo la premisa de no actuar precipitadamente, tanto Christine Lagarde (BCE) como Powell anticiparon que en los próximos meses se producirán las esperadas rebajas de tipos, siendo junio el punto de partida en la eurozona. En este contexto, las rentabilidades de las curvas soberanas de ambas economías retrocedieron, especialmente en los tramos más largos, provocando el aplanamiento en la pendiente de las curvas. Además, las primas de riesgo de la periferia de la eurozona siguieron estrechándose, impulsadas en el caso de Portugal por la reciente mejora de su rating a A– por parte de S&P. Por su lado, los principales índices bursátiles europeos registraron nuevos máximos, como fue el caso del EuroStoxx 50 y el Dax, mientras que en EE. UU. las ganancias fueron más limitadas por la publicación de datos macro mixtos y por la preocupación de los inversores respecto a la situación de la banca regional. En el mercado de materias primas, el barril de Brent fluctuó alrededor de los 83 dólares en la semana en la que la OPEP y sus aliados anunciaron la extensión de los recortes de su producción hasta junio, y el gas natural europeo (TTF holandés) se mantuvo estable en los 26 €/MWh. Adicionalmente, el descenso de la rentabilidad de los treasuries y el ligero debilitamiento del dólar favorecieron el ascenso del precio de la onza de oro hasta máximos históricos en torno a los 2.160 dólares.