Semana del 21 al 28 de abril de 2023

Así, el PIB creció un 0,5% intertrimestral en el 1T 2023 (0,4% intertrimestral en el 4T de 2022 tras ser revisado 0,2 p. p. al alza). En términos interanuales, la tasa fue del 3,8%, frente al 2,9% del trimestre pasado. Una vez incorporado el dato, el PIB en el 1T 2023 se situó prácticamente en el nivel prepandemia del 4T 2019, tan solo un 0,2% por debajo. Por componentes, destaca la caída del consumo privado y público, en un 1,3% y un 1,6% intertrimestral, respectivamente. El menor consumo privado denota el fuerte proceso de ajuste que están experimentando los hogares ante la erosión de su poder adquisitivo fruto de la elevada inflación y el proceso de endurecimiento de la política monetaria. En contraposición, la inversión repuntó un 1,9% intertrimestral, aupada tanto por la inversión en equipo (+3,8%) como en construcción (1,0%). En conjunto, sin embargo, la demanda interna realizó una contribución al crecimiento intertrimestral negativa (–0,8 p. p). Por su parte, la demanda externa realizó una contribución positiva de 1,3 p. p., gracias a que las exportaciones crecieron en mayor medida que las importaciones (5,8% intertrimestral frente a 3,1%, respectivamente).

Así, según los datos preliminares, en términos intertrimestrales, el agregado de la eurozona creció un 0,1%, tras el crecimiento nulo (0,0%) en el tramo final de 2022. Por países, destacó en positivo España (0,5%), Italia (0,5%) y, sobre todo, Portugal (1,6%), mientras que Francia avanzó un 0,2%. Por su parte, la economía alemana se estancó al inicio del año (0,0%) mientras en Irlanda el PIB cayó un 2,7%, restando más de 0,1 p. p. al crecimiento del total de la eurozona. Según la apertura disponible por países, los resultados del 1T 2023 se explican por el dinamismo del sector exterior, favorecido por la apertura de China, mientras que la demanda interna muestra señales más dispares: débil en Alemania, Francia y España, pero con más impulso en Italia. De cara al 2T, la modesta recuperación en abril del índice de sentimiento económico (+0,1 puntos, hasta 99,3), gracias a la sustancial mejora de la confianza en el sector servicios, apunta a que se mantendrán crecimientos positivos en la eurozona. El buen inicio de año aconseja una revisión al alza del crecimiento que anticipamos en 2023 para la eurozona (0,5% actual), Alemania (desde 0,0%), Francia (desde 0,3%), Italia (desde 0,5%) y España (desde 1,3%). Pese a ello, no conviene mostrarse confiado en exceso ya que creemos que el crecimiento intertrimestral del PIB en la segunda mitad del año podría ser bastante modesto e inferior a su media a largo plazo (véase la Nota Breve). (Para un análisis más detallado de España, véase la sección Economía española).

Semana de aversión al riesgo en los mercados financieros, con la rentabilidad de la deuda soberana en el tramo corto y en el largo de la curva cediendo tanto en EE. UU. como a lo largo de Europa. Movimientos que, no obstante, se limitaron tras conocerse el dato preliminar de crecimiento del PIB del 1T en EE. UU., que resultó más débil de lo esperado y mostró señales de persistencia en las presiones inflacionistas. También se acentuó la inversión de la curva del Tesoro estadounidense entre los tramos 3 meses y 10 años, reflejando las dudas inversoras sobre el ciclo económico, por una parte, y la falta de avances en el Congreso del país para acordar el techo de deuda antes del verano, con el CDS a un año repuntando hasta los 150 p. b. En la renta variable, las dudas sobre la posición financiera del banco First Republic en EE. UU. siguió penalizando a los bancos de menor tamaño (el subíndice S&P 500 de bancos regionales está un –35% por debajo de su nivel anterior a la crisis de SVB). Los principales índices bursátiles internacionales cierran con resultados mixtos, donde destacó en positivo el sector tecnológico (el índice Nasdaq registró un avance del +1,2%) gracias a los buenos resultados de algunas compañías del sector. En los mercados de materias primas, la referencia europea de gas natural (TTF holandés) termina la semana en mínimos de año, por debajo de los 40 €/MWh, gracias a la reapertura de las plantas regasificadoras francesas y al elevado nivel de reservas en la UE en esta época del año. También el barril de Brent cotiza por debajo de los 80 dólares, lo que supone una completa reversión de las subidas que experimentó tras el anuncio de la OPEP+ de recorte de producción, a principios de mes. Esta caída del precio viene igualmente motivada por los temores de un enfriamiento de la demanda global. Por último, el yen japonés se debilitó frente a las principales monedas tras la decisión del nuevo gobernador del Banco de Japón, Kazuo Ueda, de mantener sin cambios los principales instrumentos de la política monetaria.

Los principales bancos centrales preparan un incremento de 25 p. b. en mayo. En los próximos días, el BCE y la Fed se reúnen para decidir los siguientes pasos en sus respectivas políticas monetarias, y lo hacen en un entorno marcado por tres grandes ingredientes: una actividad que se enfría menos de lo esperado, una inflación que, pese a algunas señales bajistas, persiste en cotas elevadas, y un entorno financiero más volátil (especialmente tras la caída de Silicon Valley Bank en marzo). Ante esta combinación, pensamos que el BCE optará por volver a subir tipos, pero lo hará a un menor ritmo (concretamente, en 25 p. b., con el depo al 3,25% y el refi al 3,75%) y reiterará que, si la actividad y la inflación siguen resistiendo más de lo esperado, es probable que los tipos vuelvan a subir en los siguientes meses (véase la Nota Breve). En una línea similar, pensamos que la Reserva Federal también subirá los tipos de interés en 25 p. b., hasta el intervalo 5,00%-5,25%. Sin embargo, a diferencia del BCE, en EE. UU. las turbulencias financieras han sido algo más pronunciadas y, junto con las incipientes señales de moderación de la inflación subyacente, invitarían a la Fed a pausar en adelante las subidas en los tipos oficiales (véase la Nota Breve).