Tras más de una década de tipos de interés bajos, a mediados de 2022, el BCE y los principales bancos centrales dieron un fuerte giro a su política monetaria con el objetivo de frenar las fuertes presiones inflacionistas, principalmente a través de la subida de tipos. Este giro ha conllevado un tensionamiento significativo de las condiciones financieras, que ha afectado a todos los sectores de actividad de la economía española, incluida la industria manufacturera.

Para determinar cómo está afectando la subida de tipos a la industria española, hemos analizado la posición financiera del conjunto del sector manufacturero y de las principales ramas que lo componen, tanto desde el punto de vista del endeudamiento como de la carga financiera.⁷

La primera conclusión de nuestro análisis revela que la posición financiera del sector manufacturero es saludable cuando la comparamos con el conjunto de la economía y, sobre todo, con otros sectores productivos, tal y como se resume en el cuadro anterior: tanto la ratio de endeudamiento como la carga financiera del sector fueron en torno a la mitad de las que soportaba el conjunto de la economía en 2021 (último dato disponible). En segundo lugar, ambas ratios se han venido moderando de forma muy significativa en los últimos años frente a los niveles de décadas anteriores (véase el gráfico superior), sobre todo en el caso de la carga financiera, que se situó en 2021 cerca de los mínimos históricos.⁸  En tercer lugar, cabe señalar que el sector presenta una posición financiera mucho más saludable que en anteriores ciclos de subidas de tipos de interés: en los ciclos de subidas de tipos en 2000 y en 2005, la carga financiera superaba el 10%, mientras que, en el breve ciclo de subidas de 2011, llegó a superar incluso el 17%. En definitiva, los datos del Banco de España sugieren que el sector manufacturero no está excesivamente expuesto al actual tensionamiento de la política monetaria y que, en cualquier caso, se encuentra en mejor posición que en anteriores ciclos restrictivos.

No obstante, existe una fuerte heterogeneidad entre las diferentes ramas de actividad que componen la industria. Los siguientes cuadros nos muestran la posición financiera de las ramas que componen la industria en 2021, entre las cuales sobresale la fabricación de transportes no automovilísticos («otros transportes»), que recoge la producción de construcción naval, locomotoras, aeronáutica, espacial y de vehículos militares, entre otros. Cabe señalar que, históricamente, la singularidad de su modelo de negocio y de producción conlleva elevados niveles de endeudamiento y de carga financiera. Además, sus ratios de posición financiera no muestran una correlación significativa con los ciclos económicos y financieros.

Por otra parte, destaca el elevado endeudamiento que se percibe en las industrias relacionadas con el sector de la moda, es decir, las ramas de confección y de cuero y calzado, donde la carga financiera sobrepasa el 10% del resultado de explotación e ingresos financieros y presentan la posición financiera más delicada en el sector manufacturero (sin el caso atípico de la fabricación de otro material de transporte). Entre el resto de las ramas de actividad, resulta especialmente reseñable la elevada carga financiera que se observa en 2021 en los casos de las industrias maderera, papelera, metalúrgica, auxiliar de la construcción y artes gráficas; un conjunto de industrias intensivas en energía y, por tanto, afectadas también por la crisis energética en 2022.⁹

Finalmente, es importante tener en cuenta que, sin la industria de la alimentación ni la fabricación de productos metálicos, dos sectores que muestran una ratio de endeudamiento y una carga financiera más elevadas, el peso de las ramas más expuestas en el total de la industria es relativamente modesto: los cinco sectores con mayor carga financiera apenas suponen el 10% del índice de producción manufacturera.

Además de la foto estática, para conocer la salud financiera de las distintas ramas manufactureras, también resulta útil observar cómo ha evolucionado su nivel de endeudamiento y de carga financiera durante los últimos años. Los siguientes cuadros recogen el incremento del endeudamiento y de la carga financiera desde 2015, y se ordenan las ramas según la variación entre 2021 y el promedio de los cinco años anteriores a la pandemia.

De nuevo, llaman la atención las ramas de confección de prendas de vestir y de cuero y calzado, que ya destacaron por su elevada ratio de endeudamiento y de carga financiera en 2021 y que, además, son las ramas cuya posición financiera más se ha deteriorado en los últimos años. No cabe duda de que se trata de uno de los sectores más afectados por los efectos de la pandemia, tanto en términos de restricciones de negocio como de desplome de la demanda y de cambio de modelo de negocio hacia la multicanalidad.

Aunque en menor medida que las anteriores, también destacan por el apalancamiento de los últimos años las ramas en fabricación de equipo eléctrico, reparación de maquinaria, fabricación de bebidas, industria farmacéutica, artes gráficas y automóviles, todas ellas con un repunte superior a la media del conjunto del sector. Sin los casos de la industria del automóvil y farmacéutica, se trata de ramas que han mostrado una ratio elevada de endeudamiento en los últimos años y que, además, continúa creciendo tras la pandemia.

En el lado contrario, sobresalen la industria del papel, la tabaquera, la metalurgia y la de fabricación de muebles, entre otras ramas que han reducido deuda en los últimos años. Las dos primeras ramas siempre han mantenido unas ratios de endeudamiento modestas, pero la metalurgia y la fabricación de muebles sí que registraron unas ratios de deuda y de carga financiera elevadas en años anteriores, muy por encima de la media, por lo que resulta especialmente positivo el enorme esfuerzo de desapalancamiento que llevaron a cabo en un año tan complicado como 2021.

En cuanto a la carga financiera, además de los casos de las ramas relacionadas con el sector de la moda ya comentados, destaca el leve aumento registrado en la industria farmacéutica, si bien es cierto que su carga financiera no despunta en el contexto del sector manufacturero (apenas suponía el 3,9% de los resultados de explotación y los ingresos financieros en 2021).

Lo más llamativo de la evolución de la carga financiera es que, sin el caso de la industria papelera, la mayor parte de las ramas que exhibieron una carga financiera superior a la del promedio del sector en 2021 han sido las que más la han reducido con respecto a años anteriores. Entre estas, los mayores alivios en el pago de intereses se producen en la metalurgia, la fabricación de muebles, la fabricación de otros transportes y la fabricación de productos informáticos.

En balance, parece claro que, en esta ocasión, la industria manufacturera en su conjunto está haciendo frente a un contexto de subidas de tipos desde una situación de relativa fortaleza. No obstante, la lectura por ramas de actividad permite señalar a algunas industrias que sí presentan una mayor sensibilidad a las subidas de tipos de interés debido a que sus ratios de endeudamiento se hallaban en niveles relativamente elevados justo antes del proceso de subidas del BCE, si bien dichas ramas apenas representan el 10% del total del sector. Entre estas ramas, destacan las industrias de confección y del cuero y calzado, ambas relacionadas con el sector de la moda, golpeado con especial virulencia tras el impacto de la pandemia. Entre el resto de las ramas se observa una posición financiera de fortaleza, por lo que el impacto de la subida de tipos de interés sobre ellas será más contenido.