Semana del 26 de abril al 3 de mayo de 2024

Así, el PIB creció un 0,7% intertrimestral (2,4% interanual), un registro similar al del 4T 2023 (revisado, a su vez, en 0,1 p. p. al alza desde el 0,6% intertrimestral) y sustancialmente por encima del crecimiento promedio de la eurozona (0,3% intertrimestral). La demanda externa se erige como el principal motor de crecimiento y aporta 0,5 p. p. al crecimiento intertrimestral del PIB, impulsada por las exportaciones de servicios. El avance de la demanda interna estuvo impulsado por el consumo privado y, sobre todo, por la inversión que, tras el fuerte retroceso en el 4T 2023 (–1,6% intertrimestral), avanzó un notable 2,6% intertrimestral (véase la Nota Breve). En febrero, la producción industrial avanzó un 2,5% intermensual, mientras que el PMI del sector manufacturero subió 0,8 puntos, hasta los 52,2 en abril, anotando así su mayor registro desde junio de 2022. Por último, el turismo internacional avanzó con fuerza en marzo, con la llegada de 6,3 millones de turistas extranjeros, un aumento del 21% respecto al mismo mes del año pasado.

El PIB de la eurozona creció un 0,3% intertrimestral en el 1T 2024, superando las expectativas y tras haber retrocedido un 0,1% en los dos trimestres previos. Este ritmo de avance fue el mayor de los últimos seis trimestres y estuvo empujado por el dinamismo de España y Portugal (ambos +0,7%) y un mejor desempeño de lo esperado en el resto de grandes economías. En concreto, Alemania logró crecer un 0,2% intertrimestral (aunque el 4T 2023 se revisó a la baja desde el –0,3% hasta el –0,5%), mientras que Italia y Francia aceleraron en 0,1 p. p. hasta el 0,3% y 0,2%, respectivamente. La mejora en el PIB de la eurozona es acorde con la dinámica de menos a más exhibida por la actividad que miden los PMI, hasta alcanzar en abril los 52,9 puntos en los servicios y los 47,3 puntos en las manufacturas (máximos de 11 y 12 meses, respectivamente). Con todo, las nubes todavía no se han despejado alrededor del escenario económico de la eurozona, como muestra el descenso (leve) del índice de sentimiento económico elaborado por la Comisión Europea (ESI) hasta los 95,6 puntos en abril (por debajo de los 100 del promedio histórico) y que estuvo acompañado de una nueva bajada del indicador de expectativas de empleo hasta los 101,7 puntos. Estas señales de actividad frágil, pero con indicios de recuperación, estuvieron acompañadas de unas cifras de inflación razonablemente positivas en el mes de abril, con una general estable en el 2,4% interanual y una núcleo (que excluye energía y todos los alimentos) que bajó hasta el 2,7% (mínimo desde febrero de 2022) y reforzó la perspectiva de un primer recorte de tipos por parte del BCE el próximo 6 de junio (90% de probabilidad según las cotizaciones financieras) (véase la Nota Breve).

En una semana cargada de publicación de datos macroeconómicos importantes además de la reunión de la Fed, los inversores fueron ofreciendo un tono más positivo a medida que avanzaba la semana. Así, la semana arrancó con un tono de risk-off, pero a medida que los datos en la eurozona sorprendían positivamente (véase la noticia de Internacional) y que el mensaje de la Fed confirmaba un camino futuro más dovish de lo esperado (véase la siguiente noticia), el mercado fue retomando el sentimiento risk-on. De esta manera, las rentabilidades de los bonos soberanos cerraron la semana con caídas modestas en la eurozona, donde la expectativa de un primer recorte de tipos del BCE en junio no se vio alterada, y más marcadas, de hasta –12 p. b., en el treasury americano a 10 años, donde la expectativa de la primera bajada de tipos de la Fed pasó a descontarse plenamente de diciembre a noviembre. La renta variable también fue de menos a más, aunque las ganancias de las últimas sesiones no fueron suficientes para que los principales índices a ambos lados del Atlántico se apuntaran un cierre de semana positivo. El foco de los inversores de renta variable también estuvo puesto en la campaña de resultados del 1T, en la que destacaron los gigantes tecnológicos que dieron aún más apoyo a los principales índices. En los mercados de divisas, el dólar perdió fuerza ante la lectura dovish de la Fed, dejando el cruce con el euro en 1,07 dólares, a la vez que el depreciado yen recuperó terreno desde los 158 hasta los 153, en medio de rumores de que el Banco de Japón habría intervenido en los mercados. Por último, un crecimiento inesperado de los inventarios de crudo en EE. UU., unido a una tensa calma en Oriente Próximo, llevó al precio del barril de Brent a caer un 6,5% para cotizar cerca de 83 dólares por barril.

La Fed desconfía de la vuelta al 2%. Tal y como se esperaba, la Reserva Federal mantuvo esta semana los tipos de interés en el intervalo 5,25%-5,50% y explicó que los datos publicados últimamente no han ayudado a ganar la confianza necesaria para recortar pronto los tipos de interés. En concreto, preocupa que la inflación se mantenga por encima del objetivo del 2% y que sus perspectivas para los siguientes meses estén rodeadas de tanta incertidumbre. Sin embargo, el presidente Jerome Powell alejó las expectativas de observar alguna subida de tipos de interés y explicó que el debate en el FOMC se había centrado en cuánto tiempo se deben mantener elevados los tipos de interés, pero no en si sería necesario subirlos. Estiman que el entorno restrictivo actual debería ser suficiente para acabar de llevar la inflación de nuevo al 2%, aunque se tardará más de lo esperado en ganar la confianza necesaria para empezar a recortar los tipos de interés. La principal novedad de la reunión fue el anuncio de que se desacelerará la reducción del balance de la Fed (quantitative tightening) a partir de junio. En concreto, se dejarán vencer los treasuries a razón de 25.000 millones de dólares al mes (60.000 anteriormente) y los MBS se seguirán dejando vencer a razón de 35.000 millones de dólares al mes (véase la Nota Breve).