Semana del 17 al 24 de marzo de 2023

El Banco de España revisó la previsión de crecimiento del PIB de 2023 al alza en 0,3 p. p., hasta el 1,6%, fruto de un mejor comportamiento de la economía en la segunda mitad de 2022, pero revisó a la baja el crecimiento de 2024 en 0,4 p. p., hasta el 2,3%, debido al impacto del aumento de los tipos de interés. Asimismo, la institución prevé una inflación del 3,7% en el promedio de 2023, una cifra 1,2 p. p. menor a la proyectada anteriormente, debido a la menor contribución del componente energético. Para 2024, la previsión de inflación se ha mantenido inalterada en el 3,6%. Por su parte, el INE confirmó la estimación preliminar del crecimiento del PIB del 4T 2022 en el 0,2% intertrimestral, sin cambios significativos en el comportamiento por componentes. Finalmente, en enero, la cifra de negocios del sector industrial y de servicios retrocedió un 0,9% y 0,5% intermensual, respectivamente. En términos interanuales, la cifra de negocios avanzó en un 10,5% y 12,2%, respectivamente, es decir 5,1 y 2,0 p. p. inferiores a las del mes de diciembre. Cabe destacar, sin embargo, que estos registros pueden estar afectados por los vaivenes de la inflación, dado que el indicador no corrige por el efecto precio.

De hecho, el PMI compuesto (la encuesta se realizó entre el 10 y el 22 de marzo) sube en Alemania (52,6 vs. 50,7 en febrero), Francia (54,0 vs. 51,7) y en la eurozona (54,1 vs. 52,0), se sitúa claramente por encima del umbral que señala crecimiento (50) y alcanza los registros más elevados desde la primavera de 2022, periodo caracterizado por la reapertura de la economía tras la pandemia. El avance se concentró en el sector servicios (55,6 desde 52,7 para la eurozona), ya que el componente de manufacturas sigue anclado en valores compatibles con caídas en la actividad (47,1 desde 47,4 para la eurozona). Por otro lado, el índice de sentimiento económico ZEW para Alemania cayó en marzo, tras cinco meses consecutivos de subida, y acusó un descenso en el porcentaje de encuestados que apuesta por una mejora de la situación (–8,6 p. p., hasta el 33,5%), opción que, no obstante, supera a los que anticipan que la situación irá a peor (+2,1 p. p., hasta el 20,5%). Parece que, de momento, ni las turbulencias financieras generadas por las quiebras del SVB y la compra del Credit Suisse por UBS ni las protestas sociales en Francia por la reforma de las pensiones han hecho mella en las expectativas de crecimiento en los próximos meses. Además, los salarios en la eurozona crecieron a un ritmo interanual del 5,2% en el 4T 2022 (máximo en más de 20 años), un argumento más para justificar que el BCE continuará el proceso de endurecimiento en su política monetaria.

La Reserva Federal decidió por unanimidad incrementar los tipos de interés oficiales en 25 p. b. hasta el intervalo 4,75%-5,00% y señaló que el final de estas subidas está muy cerca. Si bien la actividad económica, los datos de inflación y el mercado laboral han sorprendido al alza en el arranque de 2023, las dudas sobre la salud del sistema bancario en EE. UU. animaron a la Fed a ser prudente en sus subidas de tipos. En concreto, la Fed considera que el tensionamiento de las condiciones financieras derivado de la inestabilidad en el sector bancario puede endurecer las condiciones de acceso al crédito para hogares y empresas y afectar al crecimiento económico, la creación de empleo y la inflación, aunque de un modo incierto. Powell consideró que este factor haría menos necesario incrementos adicionales en los tipos. Así, la Fed eliminó del comunicado de prensa la referencia sobre la necesidad de realizar subidas en los tipos de interés en las siguientes reuniones, y, en su lugar, añadió una referencia a que algo más de dureza en la postura de política monetaria podría ser apropiada. En cualquier caso, Powell explicó que la prioridad continúa siendo devolver la inflación al 2% y que si por ello deben subir los tipos de interés más de lo esperado lo harán, al tiempo que explicó que ningún miembro del FOMC prevé recortes en los tipos de interés en 2023 (véase la Nota Breve). Por otra parte, otros bancos centrales también anunciaron subidas de tipos en la semana: 50 p. b. en Suiza (hasta el 1,5%) y 25 p. b. tanto en el Reino Unido (hasta el 4,25%) como en Noruega (hasta el 3,0%).

Calma tensa en los mercados financieros. La respuesta de los bancos centrales de, por un lado, mantener el foco en controlar la inflación a través de subidas de tipos, pero, por el otro, afirmar su disposición a mitigar cualquier problema de liquidez en el sector bancario, generó cierta calma en los mercados financieros a lo largo de la semana, si bien bajo un patrón de elevada volatilidad. Y es que la decisión de imponer pérdidas a los tenedores de bonos convertibles contingentes, por encima de los titulares de acciones, en la compra de Credit Suisse por parte de UBS, generó recelo entre los inversores sobre la valoración de dichos activos y otros instrumentos del sector bancario, mientras que aún quedan dudas sobre la viabilidad de algunos bancos regionales en EE. UU. El comunicado de los reguladores en la eurozona y el Reino Unido, donde se reiteró el orden de prelación vigente en caso de alguna resolución bancaria, así como las señales de que el fin del ciclo de subidas en los tipos oficiales se acerca, ayudaron a generar cierta confianza entre los inversores y atenuar su demanda por activos considerados refugio. Así, tras jornadas de altibajos, las bolsas internacionales cerraron la semana en verde, los tipos soberanos se incrementaron levemente mientras el tipo de cambio del dólar se depreció frente a las principales monedas; frente al euro, cotizó cerca del 1,09, el máximo nivel desde inicios de febrero. En este contexto, el precio del petróleo se incrementó, a pesar del nuevo ascenso en los inventarios de crudo estadounidense, mientras que el precio del gas natural en Europa (TTF holandés) se mantuvo cotizando por debajo de los 45 €/MWh. Por último, el tipo de cambio del yen se apreció frente al dólar, tras el nuevo avance en la inflación núcleo (que excluye alimentos y energía) en febrero (hasta el 3,5% interanual desde el 3,2% en enero).