Documentos de trabajo


  • Spanish Public Debt: myths and facts

    Documentos de Trabajo

    Joan Daniel Pina, Oriol Aspachs
    • The recent slide in economic growth has renewed the doubts about the future path of Spanish Public Debt.
       
    • The Excessive Deficit Procedure (EDP) measure of public debt reached 68.5% of GDP in 2011. Satisfying the fiscal consolidation targets will allow to stabilize it around 85% of GDP.
       
    • The items not included in the EDP definition of public debt added up to €171 bn in 2011 Q3, placing the total unconsolidated liabilities of the General Government at 82% of GDP. The weight of these items has slightly decreased during the 2007-2011 period.
       
    • Spanish public debt as defined in the EDP is one of the lowest in the Eurozone. This is still the case when we consider the ratio of total liabilities of the General Government to DGP.
       
    • Payable accounts doubled their size between 2006 and 2011 but the ratio with respect to total liabilities was 10% in September 2011, close to the level it was in September 2006.
       
    • The increase in the level of payable accounts is not motivated by an increase in the funding of any particular public administration.
       
    • The debt of public corporations which is not included in the EDP definition of public debt remained unchanged in 2011 at 5.2% of GDP.
  • ¿Cuándo se recuperarán los precios de la vivienda en Estados Unidos?

    Documento de trabajo 11/11

    Jordi Singla
    • El sector de la vivienda de Estados Unidos está experimentando la corrección más profunda de los últimos 60 años. Los precios todavía no se han estabilizado y el exceso de oferta es aún considerable.

    • La relación entre el precio de los inmuebles y la renta disponible de las familias es la variable que mejor define el lugar en que se encuentra el mercado inmobiliario estadounidense. En este sentido, hay indicios esperanzadores de que esta relación vuelve a estar cercana a los valores que secularmente han sido normales. Así, podría afirmarse que el mercado está cercano a una situación de over-shooting, dependiendo del índice de precios que se tome como referencia.

    • Sin embargo, la gran sobreoferta que acumula el sector y el elevado endeudamiento de los hogares hacen pensar en una prolongación de la sobrerreacción y en una recuperación lenta.

    • Se puede concluir en primer lugar que, si bien existe un cierto riesgo de más descensos, el recorrido a la baja de los precios de la vivienda debería ser limitado. En segundo lugar, la persistencia de estos factores que lastran el mercado hará que hasta 2013 no se confirmen síntomas consistentes de recuperación.

  • La crisis del euro: causas últimas y soluciones duraderas

    Documento de trabajo 10/11

    Jordi Gual
    • La zona euro vive desde finales de 2009 un periodo de enorme turbulencia. Algunos de los países de la unión monetaria sufren serias dificultades financieras, aquejados de elevados niveles de endeudamiento externo, tanto público como privado. La gravedad de la crisis, iniciada en Grecia y que progresivamente se ha extendido a Irlanda, Portugal e incluso ha llegado a afectar a países de la importancia de España e Italia, ha puesto en cuestión la propia viabilidad de la moneda única.

    • En este breve artículo trataré de ofrecer un análisis de la crisis cuyo tema central es que, para abordar de manera efectiva su resolución, es preciso discernir lo fundamental de lo accesorio. Hay que dilucidar –más allá de los vaivenes de los mercados financieros, las causas profundas de la crisis. Las medidas de política económica que pueden sacar a Europa del trance en que se encuentra no sólo han de ser actuaciones que apacigüen las inquietudes de los mercados financieros. Han de ser decisiones de fondo, que vayan más allá de los síntomas, para atajar en su raíz las deficiencias estructurales en el diseño de la zona euro. Éstas son, en último término, la verdadera causa de la inestabilidad que ha vivido la eurozona estos dos últimos años.

  • Tensiones de liquidez y gap comercial: efectos sobre el sistema bancario español

    Documento de trabajo 09/11

    • Para las entidades españolas, el cierre de los mercados a finales de 2008 desencadenó una fuerte presión para reducir la dependencia de la financiación mayorista y aumentar el peso de los depósitos. A fin de afrontar los elevados vencimientos de 2011 y 2012, las entidades se están viendo obligadas a generar liquidez mediante la reducción de la diferencia entre créditos y depósitos (el gap comercial).

    • El gap comercial puede reducirse siguiendo diversas estrategias. Por tipología de entidades, la evolución entre 2008 T3 y 2010 T2 de las variables de negocio muestra cómo los bancos medianos han logrado reducirlo captando más depósitos pero sin aparentemente contraer el crédito. En cambio, aquellas cajas que han terminado recibiendo algún tipo de ayuda en forma de capital han aumentado los depósitos a la par que reducido el crédito.

    • Son múltiples los factores que originan este comportamiento diferenciado entre tipos de entidades. En particular, entre los más importantes se encuentran los niveles de liquidez y solvencia que cada entidad mantenía al inicio de la crisis. Así, aquellas entidades que no acumularon unos colchones de liquidez y capital adecuados a su dependencia de la financiación mayorista y su estructura de costes deben competir más intensamente por los depósitos y tienen menos capacidad para seguir concediendo crédito.

    • Las consecuencias de la gestión de la liquidez no son desdeñables, tal y como muestra el caso de las cajas que han necesitado ayudas. Comparadas con el resto de cajas, 3,3 p.p de su mayor crecimiento acumulado en depósitos y 1 p.p. de su menor crecimiento del crédito pueden asociarse al hecho de mantener unos menores colchones iniciales para hacer frente a las tensiones de liquidez.

    • El análisis también revela la importancia de poder ajustar rápidamente los costes a un entorno que requiere ser más agresivo en precios. En efecto, dado el difícil acceso de las cajas a los mercados de capitales, los beneficios recurrentes son cruciales para mantener su solvencia. En este sentido, una estructura de costes con un elevado peso de los costes fijos limita la capacidad de competir por los depósitos. En consecuencia, cajas con una gran necesidad de reducir su gap comercial no captan suficientes depósitos y deben recurrir a un menor crecimiento del crédito para reducirlo. Comparadas con los bancos medianos, 2,2 p.p. de su menor crecimiento del crédito pueden explicarse por esta menor flexibilidad para ajustar costes.

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