Semana del 10 al 17 de octubre de 2025

En los últimos días, China ha ampliado sus controles sobre la exportación de tierras raras y tecnología relacionada, fundamentales para la industria automotriz y de semiconductores. EE. UU. ha respondido anunciando un aumento de aranceles de 100 p. p. a partir del 1 de noviembre (lo que situaría el tipo efectivo medio en torno al 140%), además de nuevas restricciones al software crítico. Este nuevo episodio de la guerra comercial se produce en vísperas de la reunión bilateral entre los presidentes Trump y Xi en la cumbre del foro Asia-Pacífico, que comienza el 31 de octubre, y con el fin de la prórroga de tregua comercial el 10 de noviembre de fondo. 

El crecimiento global se enfrenta a riesgos a la baja, a pesar de que el impacto de los aranceles estadounidenses esté siendo más moderado. En sus previsiones de otoño, el FMI apunta a que la economía mundial está atravesando un proceso de transformación marcado por el aumento del proteccionismo, la fragmentación comercial y la incertidumbre política. En este entorno, persisten las dudas sobre la estabilidad y la trayectoria de la economía mundial a pesar de que EE. UU. haya rebajado la cuantía inicial de los aranceles. Considera que el crecimiento sólido reflejado en los datos del primer semestre del año responde a un efecto temporal por la anticipación del comercio y la inversión ante las amenazas arancelarias estadounidenses. Es por ello por lo que pronostica que el crecimiento mundial se desacelerará desde el 3,3% en 2024 al 3,2% en 2025 y al 3,1% en 2026. En las economías avanzadas, el crecimiento se situará alrededor del 1,5% en 2025 y 2026, con el PIB de EE. UU. ralentizándose hasta el 2%. Para los emergentes proyecta una moderación del crecimiento hasta el 4,0%, con China como principal lastre (espera que su PIB ceda desde el 5% en 2024 al 4,2% en 2026). Asimismo, considera que la inflación global disminuirá este año hasta el 4,2% y el 3,7% en 2026, aunque en EE. UU. se mantendrá por encima de su objetivo. Con todo, y en base a que los principales riesgos se identifican con la extensión de la incertidumbre, el proteccionismo y las vulnerabilidades fiscales, el FMI recomienda la adopción de políticas creíbles y sostenibles, estrategias comerciales claras, la consolidación fiscal equilibrada y la preservación de la independencia de los bancos centrales. 

La tensión política en Francia se reduce, al menos, de momento. El primer ministro Lecornu (que fue renombrado por Macron cuatro días después de haber dimitido) ha accedido a posponer hasta 2028 la entrada en vigor de la reforma de pensiones aprobada en 2023 para contar con el apoyo de los socialistas y evitar que prosperase una moción de censura. Esta concesión tendría un coste estimado cercano a los 3.000 millones de euros hasta 2027 (mayoritariamente concentrado en ese año), lo que obligará a llevar a cabo recortes en otras partidas para poder cumplir con los objetivos de déficit recogidos en los presupuestos: el 4,7% del PIB en 2026 (5,4% estimado para 2025 por el FMI en sus previsiones de otoño) y el 3,0% en 2029. Las negociaciones para sacar adelante los presupuestos pueden prolongarse hasta el 23 de diciembre, por lo que no se puede descartar que, finalmente, el déficit fiscal objetivo para 2026 sea menos ambicioso: en torno al 5,0%, umbral en el que coinciden la mayoría de los partidos políticos. 

Modesta mejoría de la confianza empresarial en Alemania. El índice de confianza empresarial ZEW registró en octubre una modesta mejoría que, no obstante, sigue apuntando a un final de año bastante discreto para la actividad. El porcentaje de encuestados que espera una mejora de la actividad sube 2,8 puntos, hasta el 50,2%, mientras que un 39% espera que la situación actual, bastante delicada, se mantenga sin cambios. Las expectativas de aquellos sectores más orientados a la exportación han mejorado significativamente, salvo el automovilístico. 

El INE revisa al alza en 1 décima tanto el dato de inflación general de septiembre como el de inflación subyacente hasta el 3,0% y el 2,4% interanual, respectivamente. El aumento de la inflación general se explica principalmente por la presión alcista de los precios energéticos, que aumentaron 3 puntos hasta alcanzar el 6,4% interanual. El desglose de los datos también muestra un ligero aumento de la inflación de los alimentos. En contraste, los componentes núcleo (bienes industriales y servicios) se mantuvieron estables respecto a agosto. En el caso de los servicios, la moderación de los precios turísticos tras el verano fue compensada por una mayor presión de los servicios de revalorización anual (véase la Nota Breve).

Por un lado, se registraron caídas generalizadas en la rentabilidad de los bonos soberanos a ambos lados del Atlántico. En EE. UU., estas estuvieron presionadas por los comentarios de varios miembros de la Fed, incluido Powell, que parecen anticipar nuevas bajadas de tipos, en un contexto de mercado laboral con equilibrio subóptimo entre bajas contrataciones y despidos. No obstante, no hay consenso sobre la magnitud ni el ritmo de dichas bajadas. También contribuyó al movimiento refugio hacia los treasuries el resurgimiento de las tensiones comerciales entre China y EE. UU., tras los controles a la exportación de tierras raras por parte del país asiático. En Europa, la deuda soberana también mostró descensos, con el bund alemán presionado por unos datos de clima empresarial peores de lo esperado. Los diferenciales periféricos se estrecharon, favorecidos por el optimismo en torno a la capacidad del nuevo Gobierno de Lecornu para aprobar el presupuesto en Francia y por la presentación del plan presupuestario italiano ante la Comisión Europea, que contempla un aumento de ingresos fiscales. En renta variable, se observaron avances generalizados en los mercados desarrollados, con especial protagonismo del CAC francés, en contraste con el desempeño más débil de los índices chinos, donde el Hang Seng registró caídas. En EE. UU., repuntó la volatilidad bursátil: por un lado, continúan los flujos inversores hacia sectores relacionados con la IA y los buenos resultados trimestrales de los grandes bancos; por otro, aumentan las dudas sobre la capacidad de repago de los consumidores. En el mercado de divisas, tanto el euro como el dólar se mantuvieron relativamente estables, mientras que Bitcoin cayó, lo que refleja una mayor aversión al riesgo por parte de los inversores. Por último, en materias primas, el precio del crudo retrocedió ante las dudas sobre la demanda global, derivadas de las tensiones comerciales entre EE. UU. y China y las expectativas de mayor oferta tras el anuncio de Trump de una posible reunión con Putin para intentar poner fin a la guerra en Ucrania. En contraste, los metales preciosos prolongaron su avance con fuertes alzas, capitalizando su rol de refugio ante los persistentes y diversos focos de riesgo.