Semana del 4 al 10 de octubre de 2021

El indicador CaixaBank de consumo creció en el 3T 2021 un 10% respecto al mismo periodo de 2019, un aumento de 7 p. p. respecto al 2T 2021 que, posiblemente, se explique por el impacto de la demanda embalsada y la mejora en la confianza de los consumidores. Por su parte, el indicador PMI del sector servicios se situó, en septiembre, en los 56,9 puntos, un registro menor al del mes anterior (60,1) aunque aún elevado en términos históricos, lo que apunta a que las tasas de crecimiento seguirán siendo elevadas (véase la Nota Breve). El fuerte repunte de la actividad durante el 3T ha tenido reflejo también en los datos de turismo extranjero. Así, en agosto llegaron en España 5,2 millones de turistas extranjeros, una caída aún notable respecto a agosto de 2019 (–49%) pero menor que la sufrida en agosto de 2020, respecto a 2019 (–76%). Finalmente, y en un tono algo más preocupante, la producción industrial en agosto retrocedió un 0,3% intermensual y encadena, así, tres meses consecutivos de práctico estancamiento, lo que se puede achacar a los problemas de oferta globales.

Se va disipando el impacto de la pandemia en el mercado laboral español. La afiliación aumentó en septiembre en 57.387 personas, hasta 19,53 millones, lo que supone 655.000 más que hace un año y 208.000 más que el mismo mes de 2019. En términos desestacionalizados, la afiliación creció (+82.184), hasta 19,56 millones, y superó así el nivel de febrero de 2020. El número de trabajadores en ERTE ha moderado su caída mensual hasta las 22.482 personas, por lo que quedaron a fin de mes 239.230 en esta situación. El empleo efectivo (afiliados que no están en ERTE) aumentó en el mes en 105.000, corregido de estacionalidad, hasta 19,31 millones, cifra 170.000 por debajo de febrero de 2020. El paro registrado también anota un resultado positivo, con un descenso de 76.113 personas, hasta 3,26 millones, lo que supone una caída anual de 518.683 (véase la Nota Breve).

El indicador de actividad diario portugués apunta a un crecimiento en el 3T del 1,7% intertrimestral y del 4,6% interanual, algo más elevado que el estimado por CaixaBank, lo que introduce riesgos al alza en nuestra previsión del 4,0% para el crecimiento en 2021. En este sentido, el Banco de Portugal se mantiene sin cambios respecto a su previsión en el informe de junio del 4,8% para el crecimiento del PIB en 2021, gracias al dinamismo que seguirá mostrando la demanda interna. Por otro lado, tanto la industria como la construcción tuvieron un comportamiento bastante positivo en agosto, con crecimientos interanuales del 6,4% y 1,4%, respectivamente.

En septiembre, el indicador compuesto PMI de actividad ascendió hasta los 53,0 puntos, aumentando ligeramente respecto a agosto (52,5). Si bien la actividad siguió mejorando tanto en el sector manufacturero como en los servicios, los problemas en las cadenas de suministros restaron dinamismo al ritmo de crecimiento de muchas actividades. A este respecto se refirió el FMI al anticipar que ha rebajado las estimaciones del PIB mundial para 2021 por debajo del 6% que proyectó el pasado julio (esta semana presentará sus nuevas previsiones de crecimiento global). A nivel geográfico, la evolución fue positiva en la mayoría de los casos, a excepción de China y varios países del Sudeste Asiático, donde las restricciones de suministros de energía y materiales afectaron negativamente al ritmo de producción.

Durante la última semana, a la preocupación por la extensión temporal de las presiones inflacionistas se unieron los temores a que la recuperación de la economía global se vea comprometida por la escalada de los precios de la energía, todo ello en un contexto de espera del comienzo de la retirada de estímulos monetarios por parte de los principales bancos centrales. Sin embargo, el acuerdo provisional sobre el techo de deuda en EE. UU. (véase la sección de Economía internacional) y el compromiso de Rusia de garantizar el abastecimiento de gas al mercado europeo favorecieron la recuperación del ánimo de los inversores. En este contexto, la rentabilidad de los bonos soberanos siguió escalando, principalmente en los tramos largos de las curvas, con el treasury a 10 años que se ha situado en el 1,61%. Por su parte, la renta variable se benefició de la recuperación de los valores tecnológicos y energéticos, y finalizó la semana con ascensos generalizados (S&P 500 +0,8%, EuroStoxx 50 +0,9% y MSCI Emerging Markets +0,8%), en la antesala del comienzo de la campaña de resultados empresariales del 3T. En los mercados de divisas, el tipo de cambio del euro se debilitó y se situó por debajo del nivel de los 1,16 dólares, y las principales divisas emergentes retrocedieron ante la fortaleza del dólar, a pesar de las recientes subidas de tipos de interés en algunos de estos países. En el mercado de materias primas, el precio del barril de Brent escaló hasta los 82 dólares, precio máximo en tres años, tras conocerse que la OPEP y sus aliados mantendrán sin cambios los incrementos de producción acordados en julio (400.000 barriles/día).

Los miembros del BCE miran con recelo las presiones inflacionistas. Las actas de la reunión de comienzos de septiembre mostraron cómo, pese a mantener posturas diferentes, finalmente todos los miembros del Consejo de Gobierno (CG) coincidieron en que era necesario reducir «moderadamente» el ritmo de compras del PEPP. Algunos sugirieron inicialmente que, en vista del reciente repunte de la inflación y del stock de activos acumulados desde el estallido de la pandemia, la reducción del ritmo de compras netas podría ser algo mayor. Otros miembros defendieron que las perspectivas de inflación a medio plazo continúan necesitando una política monetaria determinadamente acomodaticia. Y es que la inflación centró buena parte del debate. Pese a que muchos miembros del CG consideraron que las previsiones de inflación para 2023 publicadas por el BCE (1,5%) son demasiado bajas, la mayoría coincidieron en describir el actual aumento como transitorio. En este sentido, Isabel Schnabel ofreció un discurso la semana pasada en el cual explicó que la inflación está muy afectada por fenómenos relacionados con la pandemia y que, a medio plazo, se habrán desvanecido. Sin embargo, destacó la importancia que los efectos de segunda ronda y algunos elementos estructurales, como la globalización o la lucha contra el cambio climático, tendrán sobre las perspectivas de inflación y la necesidad de monitorizarlos adecuadamente.