Semana del 10 al 18 de septiembre de 2026

El INE confirma el dato de agosto de inflación, publicado en la estimación provisional hace 15 días, tanto de la tasa general (4,3%, 7 décimas más que el mes anterior) como de la subyacente (2,9%, 1 décima menos). Como ya comentamos en su momento, el repunte de la inflación general se debe, fundamentalmente, al encarecimiento de los carburantes (21,3%), dadas las tensiones en los mercados de petróleo y la retirada parcial de las ayudas.

Nuevas señales de moderación del crecimiento de los precios de la vivienda en España. El valor de tasación de la vivienda libre moderó su ritmo de crecimiento en el 2T 2026, con un avance del 1,7% intertrimestral, frente al 3,8% registrado en el trimestre anterior. En términos interanuales, el crecimiento también se suavizó hasta el 12,5%, desde el 13,9% del 1T. Esta evolución apunta a una gradual moderación de las presiones alcistas sobre los precios y es coherente con la señal observada en otros indicadores, como el índice de precios de vivienda del INE. Por provincias, los precios continuaron aumentando de forma generalizada, aunque con una notable heterogeneidad. Entre los principales mercados residenciales destacaron Valencia y Santa Cruz de Tenerife, con avances superiores al 15% interanual, mientras que Madrid y Sevilla registraron crecimientos más próximos a la media nacional. En cambio, Barcelona y Girona mostraron una evolución más contenida, con incrementos inferiores al 10% (véase la Nota Breve).

En su nuevo cuadro de previsiones de septiembre, el BCE eleva el crecimiento previsto para la eurozona tanto este año, en 0,1 p. p. (+0,3 p. p. al ajustar la volatilidad de Irlanda), como en 2027, en 0,2 p. p. Respecto a la inflación, el BCE señala que, hasta el momento, los efectos indirectos de la energía sobre alimentos y el resto de los productos son limitados, pero anticipa riesgos al alza en 2027, dificultando que la inflación se ancle en el 2,0% de manera sostenida en 2027. Dada la incertidumbre del contexto actual, el BCE presenta unos escenarios alternativos. En sus escenarios adversos/severos, supone que en el 4T 2026 los precios del crudo superarían los 100 y los 130 dólares, respectivamente, y los precios del gas alcanzarían los 75 y los 130 euros, respectivamente, lo que recortaría el crecimiento respecto al escenario central (apenas alcanzaría un 0,4% en 2027 en el caso extremo), mientras que la inflación repuntaría con fuerza y se volvería más persistente (en el extremo, 5,4% en 2027 y 3,2% en 2028) (véase la Nota Breve). Por otro lado, el optimismo de los agentes en Alemania sigue mejorando: en agosto, el índice de confianza ZEW muestra que el porcentaje de encuestados que anticipa una mejora de la situación sube 2,5 p. p., hasta el 46,5%, mientras que los que consideran que la situación va a ir a peor apenas alcanza un 12%.

La energía mantiene la presión sobre la inflación en EE. UU. La inflación general en agosto se mantuvo sin cambios en el 3,4% interanual y la núcleo se moderó 0,1 p. p., hasta el 2,4%. El encarecimiento del petróleo impulsó la gasolina y las tarifas aéreas, al tiempo que el alojamiento (shelter) volvió a ganar fuerza, pero siguen sin observarse efectos indirectos relevantes ni generalizados en el resto de los componentes (véase la Nota Breve). Por su parte, las ventas minoristas aumentaron, en agosto, un 1,2% mensual en términos nominales, tras caer un 0,5% en julio, gracias al dinamismo del comercio electrónico y la restauración, mientras que el encarecimiento de las gasolinas explicó buena parte del repunte de las ventas en estaciones de servicio. 

Señales mixtas de los datos de agosto en China. Por un lado, la producción industrial se aceleró hasta el 5,2% interanual (vs. 4,5% en julio), impulsada por la fortaleza de las exportaciones. Por otro, la inversión sigue contrayéndose (–7,2% interanual hasta agosto vs. –6,7% hasta julio), pese a las señales de estabilización de la inversión en infraestructuras e inmobiliario en agosto, y las ventas minoristas se frenaron (0,4% vs. 0,6% interanual), a la vez que la demanda de servicios también se enfrió. En este contexto, el crecimiento del crédito volvió a moderarse y reflejó la debilidad persistente de la demanda por parte de hogares y empresas, lo que podría justificar la implementación de políticas de estímulo por parte de las autoridades, aunque no cabe esperar movimientos agresivos en este sentido.

En una decisión ampliamente descontada por el mercado, la Fed subió los tipos de interés en 25 p. b., situando el rango objetivo para los fed funds en el 3,75%-4,00%, ante la persistencia de una desinflación demasiado lenta y de riesgos al alza para la inflación. Warsh señaló que las condiciones financieras continúan siendo acomodaticias y que era necesario retirar parte de ese estímulo para evitar efectos de segunda ronda entre las diferentes partidas de precios y que se produzca un desanclaje de las expectativas. El FOMC consideró que la economía de EE. UU. se mantiene dinámica, con un mercado laboral próximo al pleno empleo, y revisó al alza el crecimiento y la inflación esperados, retrasando la convergencia al objetivo del 2% hasta 2029. El dot plot apuntó a un ciclo corto de subidas (otra más este año y estabilidad en 2027), pero el mercado continúa descontando una senda más restrictiva, con hasta tres subidas más en los próximos 12 meses (véase la Nota Breve).