Semana del 15 al 22 de mayo de 2026

Las compraventas de vivienda encadenaron en marzo el tercer retroceso consecutivo en su tasa interanual (–2,2%, tras el –0,5% de febrero), con lo que acumulan en lo que va de año una caída del 2,6%. En todo caso, por el momento no se aprecia un deterioro significativo de la demanda ni de sus fundamentales, sino más bien un efecto escalón tras los elevados niveles de actividad en 2025. De hecho, el volumen de operaciones en el 1T es el segundo más elevado desde 2007 en dicho periodo, solo superado por el dato del año pasado. Este ajuste de la demanda se produce con mayor intensidad en el segmento de vivienda nueva (–5,3% interanual en el 1T, frente al –1,8% en la usada), lo que está en consonancia con el reducido volumen de promoción actual. Por regiones, este comportamiento de la actividad residencial es bastante generalizado y, entre los grandes mercados residenciales, solo Cataluña registra un modesto incremento (1,1%).

De hecho, en su informe de primavera, la Comisión Europea reconoce que el nuevo shock energético global que ha provocado el conflicto en Oriente Próximo está deteriorando el escenario macro, debido al impacto negativo que tendrá sobre la renta real de las familias y los márgenes empresariales, en un contexto ya caracterizado por condiciones financieras restrictivas y menor margen en política fiscal. Esto se refleja en una revisión a la baja del crecimiento de 0,3 p. p., hasta el 0,9% en 2026, y de 0,2 p. p., hasta el 1,2%, para 2027. Paralelamente, las expectativas de inflación son sustancialmente más elevadas para 2026 (+1,1 p. p., hasta el 3,0%), pero no se disparan en 2027 (+0,3 p. p., hasta el 2,3%). Con todo, señala que, a diferencia de la crisis de 2022, Europa se encuentra en una mejor posición gracias a los esfuerzos para reducir la intensidad energética y aumentar la diversificación de suministros. Esto explica que, en su escenario central, presente una desaceleración en el crecimiento en 2026, aunque evitando la recesión, para luego acelerar en 2027, al tiempo que la inflación retoma una senda descendente desde comienzos de 2027 bastante gradual. Sin embargo, reconoce que la incertidumbre sigue siendo muy elevada y los riesgos se concentran claramente a la baja. Por ello, presenta un escenario adverso, en el que el crecimiento podría ser la mitad que el previsto en el escenario base (sobre todo en 2027), mientras que la inflación se mantendría más elevada por más tiempo, lo que obligaría a una política monetaria más restrictiva y que tardaría más tiempo en normalizarse. 

La eurozona afronta un 2T bastante débil, con precios al alza. De hecho, el PMI de clima empresarial para la eurozona se consolida en mayo en la zona de recesión y cae a mínimos de 31 meses (–1,3 puntos, hasta 47,5, siendo 50 el umbral), arrastrado por la renovada debilidad del sector servicios (en mínimos desde diciembre de 2020) y la falta de impulso en manufacturas, que solo se sostiene por una mayor acumulación preventiva de inventarios, en un contexto de notable encarecimiento de los inputs y continuo aumento de los plazos de entrega de los proveedores. La caída en la actividad ha sido especialmente acusada en Francia, donde el PMI cae a mínimos en más de cinco años, mientras que en Alemania se comporta algo mejor, pero sin lograr superar el umbral de 50 debido a la fragilidad de su actividad industrial. Las dudas acerca de la evolución de la economía germana se confirman con el índice Ifo de opinión empresarial, que, en mayo, apenas logra recuperarse, tras dos meses cayendo: +0,4 puntos, hasta 84,9, siendo 100 el umbral que apunta a crecimientos cercanos a su media.

La economía de EE. UU. pierde empuje en el 2T a consecuencia de la guerra en Oriente Próximo. De hecho, el PMI de clima empresarial se mantuvo en mayo sin cambios en niveles compatibles con ritmos de crecimiento positivos, pero modestos (repite en 51,7, siendo 50 el valor de referencia), debido al notable enfriamiento del sector servicios, mientras que manufacturas sigue beneficiándose de una importante acumulación preventiva de inventarios. Mientras, el coste de los inputs y el de los precios finales marca máximos desde mediados/finales de 2022. Precisamente, estos riesgos para la inflación marcaron la reunión de la Fed de abril, como revelan sus actas. La Fed considera que el ritmo de actividad sigue siendo sólido, pero reconoce que los riesgos sobre la inflación están claramente al alza por el encarecimiento de la energía. En este contexto, cada vez más miembros contemplan la posibilidad de retomar las subidas de tipos si la inflación no converge, lo que refuerza la percepción de una política monetaria más incierta y dependiente de los datos en esta nueva etapa bajo el liderazgo de Kevin Warsh al frente de la institución. 

El avance en las conversaciones entre EE. UU. e Irán (pese a que sigue habiendo mensajes contradictorios) y la muy paulatina mejoría del tráfico de buques a través del estrecho de Ormuz propició una caída en los precios del crudo, así como de las expectativas de inflación cotizada –en particular a corto plazo– en Europa y EE. UU.  Esto también dio cierto respiro a la rentabilidad de la deuda soberana, que cierra la semana con bajadas a lo largo de la curva a ambos lados del Atlántico, con mayor intensidad en Europa (en particular en el Reino Unido) por la reducción de las primas de riesgo en las economías periféricas de la eurozona. Con todo, las actas de la Fed reforzaron la idea de un FOMC más dividido y con sesgo más restrictivo si la inflación no cede, lo que ayudó a contener la relajación en los tramos cortos de la curva de treasuries. En la eurozona, por su parte, los inversores aún descuentan con total seguridad una subida de tipos del BCE en su reunión de junio. En renta variable, los índices europeos lideraron las subidas, mientras que los estadounidenses registraron menores avances. En divisas, el dólar permaneció prácticamente plano frente al euro y en su tipo efectivo nominal. Por último, en materias primas destacó la caída del barril de Brent y un descenso más contenido de la referencia europea de gas natural, mientras que el oro se mantuvo prácticamente estable, reflejando un persistente riesgo de cola geopolítico.