Semana del 23 al 30 de octubre de 2026

El PIB creció un 0,6% intertrimestral en el 3T 2026 (2,7% interanual), un registro notable, aunque 0,1 p. p. inferior al del trimestre anterior. La demanda interna se mantiene como el principal motor de crecimiento y aporta 0,5 p. p. al crecimiento intertrimestral del PIB, con apoyo en todas sus subcategorías (consumo privado, inversión y consumo público). A su vez, la demanda externa aporta 0,1 p. p. al crecimiento, gracias a un avance de las exportaciones algo más intenso que el de las importaciones (1,3% frente a 1,1%). El dato de crecimiento ha estado en consonancia con lo previsto y cimienta la visión de que la economía se mantiene en una buena inercia de crecimiento a pesar de la incertidumbre geopolítica global.

El PIB de la eurozona creció un 0,4% intertrimestral en el 3T 2026 (vs. 0,6% anterior), con un dato menos distorsionado que en trimestres previos por el crecimiento de Irlanda (+5,5% intertrimestral vs. +10,2% anterior). Excluida Irlanda, el crecimiento de la eurozona se habría situado en torno al 0,2% (vs. 0,3% anterior), lo que confirma una modesta ralentización de fondo en la segunda mitad del año. Por países, la evolución fue heterogénea: Francia decepcionó al caer (–0,1%), Alemania creció un 0,2%, Italia se estancó y España mantuvo el mayor dinamismo (+0,6%) entre las grandes economías (véase la sección de Economía española). El shock energético provocado por el conflicto en Oriente Próximo está afectando principalmente a la inversión y a las exportaciones, mientras que el consumo continúa mostrando cierta resistencia. De cara al 4T, las encuestas ofrecen señales mixtas por países, con un deterioro en Francia y una mayor fortaleza en Alemania. En conjunto, el escenario apunta a una desaceleración en el tramo final de 2026, seguida de una recuperación gradual en 2027, a medida que se reduzca el impacto energético, aunque los riesgos permanecen sesgados a la baja.

El BCE mantuvo los tipos de interés (depo en el 2,50%) en una decisión unánime y que, sin dejar de apuntar a una próxima subida de tipos en diciembre, reflejó la voluntad de no apresurar el endurecimiento monetario. Esto refleja un equilibrio entre múltiples factores: desde la prolongación del shock energético hasta la ausencia de efectos de segunda ronda (feedback entre precios, salarios y márgenes empresariales), pasando por el endurecimiento de las condiciones financieras sufrido por los mercados en los últimos meses y que contribuye a la lucha del BCE contra la inflación. Asimismo, preguntada por las tensiones en la prima de riesgo de Francia, Lagarde mantuvo la distancia habitual y recordó que el BCE tiene herramientas para combatir tensiones indeseadas y no justificadas por los fundamentos macroeconómicos. Con todo, la noticia más destacada del día fue la salida prematura de Christine Lagarde, que anunció que dejará el cargo a principios de febrero (unos ocho meses antes de que venza su mandato). El cambio de liderazgo al frente del BCE no debería alterar las perspectivas para los siguientes meses y, de hecho, tras la reunión, los mercados cotizan una senda de tipos similar a la de los días previos: un incremento de tipos en diciembre (depo al 2,75% con una probabilidad cotizada del 80%) y otros dos aumentos más en 2027, que dejarían el depo en el 3,25% (véase la Nota Breve).

La Fed pisa el freno, pero no cambia de rumbo. Tras la subida de septiembre, el FOMC mantuvo los tipos fed funds en octubre en el rango 3,75%-4,00%, aunque dos miembros ya defendieron una nueva subida. Según explicó Warsh, la pausa obedece, sobre todo, a que en la reunión de diciembre contarán con más información para evaluar mejor la transmisión del endurecimiento acumulado, y aseguró que «la Fed continúa preparada para actuar conforme las circunstancias requieran». La Fed considera que la economía sigue fuerte, con un consumo y una inversión dinámicos, y que una mayor productividad permite crecer más sin generar necesariamente sobrecalentamiento. La inflación continúa siendo elevada y representa el principal desequilibrio. Por otro lado, la subida de septiembre ya se hace notar en las condiciones financieras que, pese a seguir siendo acomodaticias, se han endurecido desde agosto, lo que da margen a la Fed para esperar. Warsh también señaló que los mayores tipos también están ya afectando a la inversión en IA, haciendo que los inversores discriminen más entre proyectos y emisores. La decisión de diciembre continúa abierta, aunque con una subida como escenario central (véase la Nota Breve).

Las pausas hawkish de los bancos centrales y las renovadas dudas sobre el gasto en IA favorecen la rotación en los mercados. Pese a mantener los tipos sin cambios, Fed y BCE dejaron abierta la puerta a nuevas subidas, mientras que el Banco de Japón (BoJ) también endureció ligeramente su mensaje. Con todo, las expectativas de tipos se moderaron, especialmente en EE. UU., donde el mercado pasó a descontar casi dos subidas en los próximos 12 meses, frente a cerca de tres al inicio de la semana. Los treasuries recogieron este movimiento, así como cierta búsqueda de refugio desde la renta variable, con caídas de rentabilidad más intensas en los tramos cortos. En bolsa, la próxima salida a bolsa de Anthropic, los malos resultados en algunas empresas de software y los anuncios de mayor inversión de las grandes tecnológicas elevaron la volatilidad y favorecieron una rotación de carteras. Los hiperescaladores cedieron en la semana y las grandes tecnológicas sufrieron especialmente hacia el final, aunque el Nasdaq todavía acumulaba ganancias al cierre del jueves. En contraste, el S&P 500 equiponderado avanzó y las bolsas europeas, menos expuestas a la tecnología, tuvieron un mejor comportamiento. El IBEX 35 fue la excepción y registró ligeras pérdidas, lastrado por el Santander, afectado tanto por unos resultados que no convencieron al mercado como por el desplome de los activos brasileños tras la victoria de Lula. En divisas, el euro se debilitó tras unos PMI de octubre más flojos de lo esperado, mientras que el dólar ganó terreno en términos efectivos, en buena medida debido al desplome del real brasileño en la semana (más de un 7,0% frente al dólar), y el yen encontró cierto apoyo en el tono del BoJ tras una semana de debilidad. Respecto a los mercados de energía, el Brent protagonizó una semana bastante volátil, en línea con los vaivenes mostrados en los encuentros diplomáticos entre EE. UU. e Irán, mientras que el gas TTF mostró un comportamiento claramente al alza, al cotizar el impacto de las reducidas reservas de gas en Europa ante la temporada de invierno, en un contexto de interrupciones de oferta noruega, problemas con los suministros de Qatar y la competencia asiática por el GNL.