Semana del 24 al 30 de enero de 2022

La actividad económica creció un 2,0% intertrimestral en el 4T 2021, un registro inferior al del trimestre anterior (2,6%), pero superior al previsto por CaixaBank Research (1,4%). En términos interanuales el avance fue del 5,2% y en relación con el nivel prepandemia (4T 2019) el PIB todavía se situaba un 4,0% por debajo de este. Con el dato del cierre de 2021, el PIB creció un 5,0% en el cómputo anual de 2021, tras una caída cercana al 11% en 2020. Por componentes de demanda, el fuerte avance intertrimestral del PIB se explica por el crecimiento de la inversión y de las exportaciones. En concreto, la inversión avanzó un 4,9% intertrimestral, impulsada, sobre todo, por la inversión en equipo. También destacó la contribución positiva de la variación de existencias, que puede estar reflejando la preferencia de las empresas de acumular stocks de inventarios para hacer frente a las dificultades en las cadenas de suministros. A su vez, las exportaciones crecieron un notable 6,5%, gracias al fortísimo avance de las exportaciones de servicios (33%), que ya se emplazaban tan solo un 5,1% por debajo del nivel del 4T 2019, cuando tan solo hace dos trimestres estaban un 42,8% por debajo del nivel de referencia precrisis. Sin duda, la recuperación del sector turístico está muy ligada al buen comportamiento de este componente. En contraposición, el consumo privado decepcionó, con una caída del 1,2% intertrimestral, lastrado por el contexto epidemiológico y la elevada inflación (véase la Nota Breve).

El indicador de sentimiento del consumidor se recuperó hasta los –17,7 puntos en enero (–19,2 en diciembre), beneficiándose de una valoración más positiva de la situación económica del país, de la situación financiera de las familias y de la expectativa de realizar compras importantes en los próximos 12 meses. Por el contrario, el indicador de clima económico se redujo ligeramente en enero, como consecuencia de un deterioro del sentimiento en la industria manufacturera y de servicios, y a pesar de la mejora en el sector de la construcción y del comercio. En la misma línea, el índice de sentimiento de la industria también disminuyó en el primer mes del año, debido a unas peores expectativas de producción en los próximos tres meses.

En su reunión de la semana pasada, la Reserva Federal mantuvo el tipo de interés de referencia objetivo en el intervalo 0,00%-0,25%, pero dejó muy claro que, en ausencia de sorpresas, en marzo realizará la primera subida de tipos. La mayoría de los miembros del FOMC creen que la situación en ambos objetivos del mandato (estabilidad de precios y pleno empleo) justifican una retirada de la política monetaria ultraacomodaticia e iniciar pronto un ciclo de subidas de tipos. Así, no solamente la Fed iniciará las subidas de tipos, sino que a principios de marzo ya se habrá finalizado el proceso de tapering (cese de las compras netas de activos). Asimismo, en esa próxima reunión es posible que se ofrezcan más indicaciones sobre cómo y cuándo será la reducción del balance de la Fed, tema sobre el cual se empezó a discutir en esta reunión (véase la Nota Breve). El BCE, por su parte, se reunirá esta semana y no prevemos cambios en sus herramientas de política monetaria. Sin embargo, es probable que Christine Lagarde ofrezca un tono más positivo sobre el crecimiento económico y algo más preocupante sobre la inflación (habida cuenta de las tensiones geopolíticas en torno a Ucrania), aunque mantendrá el discurso de que es muy improbable que haya subidas de tipos en 2022 si no se observa un mayor progreso en la evolución de los salarios (véase la Nota Breve).

Otra semana de mayor volatilidad. Como ya está siendo costumbre en este nuevo año, los mercados vivieron una semana de fuertes altibajos, con el foco puesto en la dirección de la política monetaria, la escalada de riesgos geopolíticos, los datos económicos y la publicación de resultados empresariales. Sin lugar a duda, el tema dominante fue el tono hawkish de la Fed, factor que se transmitió en el aplanamiento de la curva del Tesoro estadounidense y una apreciación del dólar. En Europa, los tipos de la deuda soberana se estabilizaron, incluso en Italia, donde el Parlamento elegía un nuevo presidente. Con respecto a las bolsas, las fuertes caídas de inicio de semana se vieron atenuadas por datos económicos sólidos y por compras buy the dip, aunque no lo suficiente para evitar un balance negativo en la mayoría de los índices. Por su parte, el precio del Brent llegó a cotizar hasta los 90 dólares por barril, en un contexto de incertidumbre en torno al conflicto en Ucrania. En Rusia, la bolsa ya acumula una caída del 8% desde el inicio del año, mientras el rublo se ha depreciado un 4% respecto al dólar.