Semana del 26 de abril al 5 de mayo de 2025

El PIB creció un 0,6% intertrimestral (2,8% interanual), un registro 1 décima inferior al del trimestre anterior. El dato está en línea con nuestras previsiones y corrobora nuestra visión de que la economía empezó el 2025 con buen pie. El desglose por componentes arrojó una composición del crecimiento positiva, con contribuciones tanto por el lado de la demanda interna como de la externa. Por el lado de la interna, destacó el avance de la inversión, con un aumento del 1,1% intertrimestral, aupado por los segmentos de construcción no residencial y equipo de transporte. Asimismo, el consumo privado creció un 0,4% intertrimestral. Por el lado de la demanda externa, las exportaciones crecieron más que las importaciones, un 1,0% y un 0,7% intertrimestral, respectivamente, lo cual permitió que la demanda externa contribuyera con 0,2 p. p. al crecimiento del PIB intertrimestral, tras dos trimestres de contribuciones negativas (véase la Nota Breve). Finalmente, en abril, el índice PMI para el sector manufacturero volvió a sufrir un retroceso al marcar 48,1 puntos, por debajo del registro del mes anterior de 49,5 puntos y por debajo del nivel que marca crecimiento en el sector (50 puntos) por tercer mes consecutivo. Las empresas encuestadas señalan el impacto derivado de las políticas arancelarias estadounidenses como uno de los factores que subyacen al deterioro.

La economía de la eurozona creció un 0,4% intertrimestral en el 1T 2025 (vs. 0,2% en el trimestre anterior), situando su avance interanual en el 1,2%. El dato se situó por encima de lo que esperaba el consenso de los analistas (0,2%), posicionando la economía europea en un punto de partida mejor de lo esperado para afrontar un año que se anticipa turbulento. Todas las grandes economías, a excepción de España, se han acelerado este trimestre. Así, Alemania creció un 0,2% intertrimestral (vs. –0,2% anterior), Francia un 0,1% (vs. –0,1% anterior) e Italia un 0,3% (vs. +0,2% anterior) (véase la Nota Breve). De cara al resto del año, seguirá pesando el aumento de aranceles dictaminado por la administración estadounidense, con sus derivadas en mercados financieros y en la confianza de los agentes, que a pesar de haber suspendido su parte «recíproca», mantiene vigentes el suelo universal del 10% y los aranceles específicos del 25% sobre sectores importantes para la economía europea, como el automóvil. En positivo, el plan ReArm Europe y el giro de la política fiscal de Alemania permitirán amortiguar el impacto de estos vientos en contra desde el exterior. En el frente de la inflación, la general se emplazó en el 2,2% en abril. La inflación núcleo subió más de lo esperado y se situó en el 2,7 % (vs. 2,4% anterior), debido a un aumento de la inflación de los servicios (del 3,5 al 3,9%), un aumento que no debería preocupar al BCE, ya que se debe principalmente a efectos de calendario (véase la Nota Breve). Además, el lastre de la escalada proteccionista sobre la actividad y el mercado laboral seguirá debilitando las perspectivas de inflación. En marzo, la tasa de desempleo aumentó ligeramente, del 6,1 al 6,2%, y datos de encuestas recientes señalan un nuevo deterioro en abril.

Tras las pérdidas generalizadas en semanas anteriores en torno a los aranceles de Trump, el dato de creación de empleo en abril en EE. UU. mejor de lo esperado y la también positiva sorpresa en el PIB de la eurozona en el 1T permitieron, junto con una cierta relajación de la incertidumbre en la política comercial en EE. UU., ganancias en los activos de riesgo en la semana. Las rentabilidades soberanas repuntaron ligeramente a ambos lados del Atlántico. En EE. UU., por un dato de empleo de abril que aleja los temores respecto a los peores impactos en la economía de la subida (y posterior incertidumbre) arancelaria. En el caso de la eurozona, tanto por el buen dato de PIB como por el repunte de la inflación núcleo en abril. En este contexto, los tipos implícitos del mercado monetario pasaron a descontar una política monetaria algo menos laxa: 3 bajadas de tipos para la Reserva Federal a cierre de 2025 (frente a las casi 4 de la anterior semana) y poco más de 2 bajadas para el BCE, lo que dejaría el tipo depo en el 1,75% a finales de 2025. Estos desempeños también facilitaron que, en el mercado de divisas, el dólar se apreciase ligeramente frente a sus principales pares. En renta variable, se han observado avances en EE. UU. también gracias a los buenos resultados del 1T de grandes tecnológicas, como Microsoft y Meta. En la eurozona, las bolsas alemana, francesa e italiana cerraron la semana con ganancias, empujadas por la publicación de sus respectivos PMI manufactureros de abril, que sorprendieron al alza. Las bolsas española y portuguesa, por su parte, se mantuvieron casi planas, debido a un PMI manufacturero español de abril y a un dato del PIB portugués del 1T que sorprendieron negativamente. En el mercado de commodities, los precios del Brent han alcanzado los 60 dólares por barril (mínimo desde marzo de 2021), tras aprobarse un aumento de la producción de la OPEP+ impulsado por Arabia Saudí, durante el fin de semana, y que supondrá una producción de más de 400.000 barriles mensuales adicionales a partir de junio.

Todavía es temprano para que la Fed vuelva a bajar los tipos de interés. Prevemos que la Fed mantenga el tipo federal funds rate en el intervalo de 4,25%-4,50% en su próxima reunión del 6 y 7 de mayo. El FOMC querrá dar continuidad a la postura de cautela que tomó desde principios de año dada la elevada incertidumbre por la cual atraviesa la economía estadounidense, amplificada tras la imposición de aranceles a principios de abril. La Fed se puede permitir esta pausa dado el buen progreso de la inflación desde febrero y la estabilidad de las condiciones del mercado laboral. En particular, la inflación general cayó hasta alcanzar el 2,4% en marzo, y la núcleo, que excluye elementos volátiles como la energía y los alimentos, cayó hasta el 2,8%, por debajo del 3% por primera vez desde 2021. A la vez, el mercado laboral continúa mostrando una creación de empleo saludable y una tasa de paro que se ha mantenido relativamente estable desde el verano pasado. Y, pese a la contracción del PIB en el 1T 2025, la demanda interna todavía muestra señales de dinamismo (véase la sección de Internacional). Por lo tanto, las condiciones macroeconómicas otorgan a la Fed tiempo para obtener más claridad sobre el impacto que puedan tener los nuevos aranceles impuestos a principios de abril. Los mercados de futuros monetarios anticipan que la Fed no bajará los tipos de interés en mayo, mas sí tres recortes durante el resto del año.