Semana del 4 al 12 de diciembre de 2021

En octubre, la producción industrial retrocedió un 0,4% intermensual y se situó un 4,3% por debajo del nivel promedio de 2019 (dado que el índice en 2019 fue de más a menos, la comparación frente al mismo mes de 2019 se vería excesivamente favorecida). De este modo, la producción industrial encadena cinco meses consecutivos de crecimientos intermensuales nulos o negativos, posiblemente muy afectada por las disrupciones en las cadenas globales de suministro. Por segmentos, destacó el aumento de la producción en bienes de consumo duradero y energía (+0,9% intermensual, ambos), mientras que la producción de bienes intermedios y de equipo cayó sustancialmente (−1,3% intermensual). Por otra parte, la Comisión Europea aprobó el desembolso de 10.000 millones de euros de los Fondos NGEU tras constatar el cumplimiento de los primeros 52 hitos del Plan de Recuperación y también dio luz verde al plan de ayudas español para el coche eléctrico (el PERTE, de 3.000 millones de euros).

Así, el indicador de actividad diaria elaborado por el Banco de Portugal registró un crecimiento promedio del 3,2% interanual en los primeros 66 días del 4T. Un ritmo considerable, aunque 8 décimas menos que el del 3T. En esta misma línea, la facturación de la industria se mantiene por encima de los niveles de 2019, pero muestra una tendencia de desaceleración, en buena parte a causa de las dificultades de las empresas para recibir numerosos suministros.

En concreto, aumentó en noviembre hasta el 6,8% la general (6,2% en octubre) y hasta el 4,9% la subyacente (4,6% en octubre). Por componentes, nuevamente hay que destacar que hubo incrementos bastante generalizados en los distintos componentes del índice de precios. En particular, también en aquellos que tienen un carácter mucho más persistente, como los alquileres y alquileres imputados (shelter en inglés). Sin duda, la escasez de suministros, ante las disrupciones en las cadenas de producción globales, y los incrementos salariales siguieron ejerciendo una presión considerable sobre los precios al consumo. En este sentido, y a pesar de que las encuestas empresariales más recientes muestran una leve mejora en ambos elementos, estos perdurarán hasta bien entrado 2022. Ello podría situar la inflación general en niveles cercanos al 7% y la subyacente rozando el 6% en los próximos meses (véase la Nota Breve). En este contexto, prevemos que la Fed anuncie una aceleración en el ritmo de reducción de compras netas de activos en la reunión de esta misma semana (véase la sección de Mercados financieros).

Esta semana ambas instituciones mantendrán sus reuniones de política monetaria y prevemos anuncios importantes tanto en Washington como en Fráncfort, así como una revisión al alza de las previsiones de inflación en ambos cuadros de previsiones macroeconómicas. Por un lado, creemos que el BCE anunciará una reducción del ritmo de compras del PEPP para el 1T 2022 y su cese a partir de abril, cuando el APP podría ampliarse y pasar de los 20.000 millones de euros mensuales actuales a 40.000 millones. Sin embargo, creemos que el BCE mantendrá la puerta abierta a mantener o reiniciar las compras netas del PEPP en caso de que fuese necesario por la evolución de la pandemia (véase la Nota Breve). La Reserva Federal, por su parte, posiblemente acelerará el tapering con el objetivo de adelantar a la primavera el fin de las compras netas de activos, antes previsto para junio de 2022, y tener así vía libre para poder subir los tipos de interés. Pese al movimiento en la balanza de riesgos, principalmente por la evolución de la pandemia, las elevadas tasas de inflación (véase la sección de Economía internacional) y la gradual mejora del mercado laboral nos invitan a pensar que la Fed subirá los tipos de interés en 50 p. b. durante 2022 (véase la Nota Breve).

Se mantiene la volatilidad en los mercados financieros. Al igual que la semana anterior, el foco de la atención de los inversores siguió protagonizado por la evolución de las presiones inflacionistas y por una búsqueda de información sobre la variante ómicron que ayude a valorar su impacto en la recuperación económica. Ambos aspectos influyeron en las pendientes de las curvas soberanas, principalmente en la de EE. UU., donde los inversores anticipan que la Fed subirá los tipos de interés el próximo año a la vez que muestran dudas sobre la senda del crecimiento económico a medio plazo. Por su parte, la estabilidad se impuso en las primas de riesgo de la periferia de la eurozona, después de que Fitch mejorara el rating de Italia (de BBB– a BBB) y mantuviera el de España (en A–). En los mercados de renta variable, a pesar de la volatilidad y de los temores a la nueva ola de restricciones a la movilidad, se produjeron rebotes técnicos en la mayoría de los índices, que concluyeron con ganancias. Por otra parte, en los mercados emergentes, el PBoC introdujo nuevas medidas para relajar la fortaleza del tipo de cambio del yuan y favorecer el crecimiento económico, mientras que en Brasil y Polonia subieron los tipos de interés de referencia. Finalmente, el precio del barril de Brent rebotó, desde los mínimos de la semana pasada, para situarse por encima de los 75 dólares.