La demanda interna sigue sosteniendo la economía portuguesa

Nuestro semáforo de actividad indica que la economía sigue expandiéndose en el 3T, aunque a un ritmo menor que en el 2T. El indicador de sentimiento económico de la Comisión Europea (ESI) cayó a 105,1 puntos en septiembre (vs. 107,0 en agosto, 105,0 en el 2T), mientras que los datos de actividad confirman el dinamismo en el 3T. Las ventas minoristas y las compras con tarjeta crecieron un 6% interanual en agosto, en cambio las ventas de automóviles registraron un aumento del +14,8% en el 3T. Por otro lado, la bajada temporal en las retenciones del impuesto sobre la renta, que incluye pagos retroactivos desde enero de 2025 recibidos en agosto y septiembre, aumentará la renta disponible de los hogares en el 3T, suponiendo un riesgo más al alza para el crecimiento del PIB en la segunda mitad del año. En septiembre, revisamos nuestro escenario macroeconómico y mantenemos sin cambios la previsión de crecimiento del PIB para 2025, en el 1,6%, y 2026, en el 2,0%.

En el año hasta el 2T 2025, la renta disponible aumentó un 8,5% interanual, apoyada principalmente por el incremento de los salarios (representan un 70% de la renta bruta disponible), que han registrado un sólido aumento del 7,7%, en un entorno de un mercado laboral dinámico, con niveles récord de empleo y cifras bajas de desempleo. En el mismo periodo, el consumo mantuvo un ritmo sólido de crecimiento (6,3% interanual), en términos nominales, aunque inferior al de la renta disponible, lo que contribuyó a elevar la tasa de ahorro de los hogares hasta el 12,6%, un nivel no visto desde 2003 (a excepción de la pandemia).

Tras cinco meses consecutivos de aumentos, la inflación general descendió al 2,4% interanual (–0,4 p. p. respecto a agosto), mientras que la subyacente bajó al 2,0% (–0,4 p. p.). No obstante, se revisó al alza la previsión de inflación media para 2025, del 2,1% al 2,3%, por la persistencia de la inflación en los servicios y el reciente comportamiento de los precios de los alimentos no elaborados, que han registrado tasas interanuales cercanas al 7% en los últimos meses.

Los datos del índice de precios de la vivienda (IPV) del 2T 2025, publicados a finales de septiembre, muestran una fuerte dinámica y registran un aumento interanual del 17,2% (4,7% intertrimestral). El aumento medio del precio de la vivienda en los últimos 12 meses se situó en el 13,8%, lo que nos ha llevado a revisar al alza la previsión de crecimiento del IPV para 2025, del 12,4% al 15,8%. Otros datos del inicio del 3T confirman esta tendencia positiva. Por ejemplo, la tasación bancaria en el contexto del crédito hipotecario creció un 18,1% interanual en agosto, y el precio mediano por metro cuadrado (1.965 euros) se sitúa un 12,5% por encima del registrado al cierre de 2024.