Semana del 10 al 15 de enero de 2023

  • La actividad industrial en España retrocede en noviembre, mientras que el consumo mantiene el buen tono
  • La tasa de paro de la eurozona en mínimos históricos mientras el PIB alemán se estanca en el 4T 2022
  • El ánimo de los inversores sigue alcista, a pesar de los bancos centrales
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  • Economía española
    La actividad industrial en España retrocede en noviembre, mientras que el consumo mantiene el buen tono

    Así, el índice de producción industrial cedió un 0,7% intermensual en noviembre, por lo que la tasa interanual se situó en el 1,1%. Este retroceso se debió principalmente al segmento de la energía, que cayó un 8,3% intermensual y, en menor medida, al de bienes de consumo duradero (0,9% intermensual). En contraste, tanto la producción de bienes de consumo no duradero como la de bienes intermedios y la de bienes de equipo presentaron tasas intermensuales ligeramente positivas. Con todo, la actividad industrial encadena tres meses consecutivos de retrocesos moderados, lo que, en balance, se traduce en una caída del 1,0% en octubre y noviembre respecto al promedio del 3T. Por su parte, en noviembre, las ventas interiores de las grandes empresas crecieron un 1,1% intermensual. Así, en octubre y noviembre, las ventas interiores han aumentado un 2,7% con relación al promedio del 3T.

    La inflación general en España se moderó hasta el 5,7% en diciembre (6,8% en noviembre), gracias a la caída en los precios de la energía. Por el otro lado, la inflación subyacente (que excluye energía y alimentos no elaborados) repuntó con fuerza y se situó en el 7,0% (6,3% en noviembre). En particular, la escalada de precios de los alimentos se intensificó a finales de 2022, pasando a contribuir 3,9 p. p. a la inflación general en diciembre. Entre las partidas de alimentos, destacan especialmente las de los alimentos elaborados, que alcanzaron una tasa de inflación del 16,4% (14,7% en noviembre). Por su parte, la inflación núcleo (agregado de servicios y bienes industriales) también repuntó, aunque con menor intensidad (4,4%, 0,3 p. p. más que el mes anterior), empujada principalmente por el alza en los precios de los textiles. En balance, la propagación de las presiones inflacionistas al conjunto de la cesta del IPC se mantiene elevada pero estable: la proporción de la cesta con inflación igual o superior al 10% se mantuvo sin cambios en el 33% (véase la Nota Breve).

    España: contribución a la inflación por componentes

    Última actualización: 16 enero 2023 - 13:59

    Se publica la estrategia del Tesoro español para 2023. La estrategia de financiación recoge que la emisión neta prevista para este año es de 70.000 millones de euros y que será cubierta íntegramente mediante instrumentos de medio y largo plazo. Se trata de una cantidad similar a la de 2022. Por su parte, la emisión bruta de deuda a medio y largo plazo, que añade las amortizaciones previstas, se elevará a 172.500 millones de euros, un 20,4% más que en 2022.

    Los hogares y empresas españolas han continuado reduciendo su deuda en porcentaje del PIB. En el 3T 2022, la deuda de las sociedades no financieras (en términos nominales) aumentó en 15.600 millones respecto al 2T, mientras que la deuda de los hogares anotó una caída de 10.000 millones (–1,4%). En porcentaje de PIB, las ratios de endeudamiento tanto de hogares como de empresas se moderaron. En particular, la deuda de las empresas se situó en el 97,6% del PIB (−1,1 p. p. respecto al 2T), un dato similar al del 1T 2018 e inferior en 11 p. p. al promedio de la eurozona. Por su parte, la deuda de los hogares se situó en el 54,4% del PIB (−2,1 p. p. respecto al 2T), un dato similar al del 3T 2003 e inferior en 3,8 p. p. al promedio de la eurozona.

    España: deuda del sector privado

    Última actualización: 16 enero 2023 - 09:53
  • Economía internacional
    La tasa de paro de la eurozona en mínimos históricos mientras el PIB alemán se estanca en el 4T 2022

    Así, la tasa de paro en la eurozona se situó en el 6,5% en noviembre y prolonga su senda descendiente iniciada en septiembre de 2020, cuando alcanzó el 8,6%. Esta favorable evolución es común en las tres grandes economías del área (Alemania, 3,0%; Francia, 7,1%, e Italia, 7,8%). Por otro lado, la tasa de ahorro de las familias de la eurozona descendió apenas 0,2 p. p. en el 3T, hasta el 13,4% de su renta disponible, todavía superando su media de largo plazo. En balance, el dinamismo que sigue mostrando el mercado de trabajo, la capacidad de seguir haciendo uso del remanente extra de ahorro y la favorable evolución mostrada por diversos indicadores de actividad y clima económico sugieren que, aunque los signos de debilidad económica son evidentes, su intensidad no está siendo tan pronunciada como temíamos hace un par de meses, lo que puede reflejarse en una modesta revisión al alza en el crecimiento previsto para la eurozona este año (0,2%, actualmente). De hecho, el instituto de estadística alemán reportó que el PIB del país creció el año pasado en un 2,0%, ligeramente superior a nuestras previsiones y a lo esperado por el consenso de analistas (1,8%) y coherente con un posible estancamiento en la actividad en el 4T.

    Eurozona: tasa de paro

    Última actualización: 16 enero 2023 - 10:09

    La inflación en EE. UU. cae en diciembre y da un respiro a la Fed. La inflación general estadounidense descendió en diciembre 0,6 p. p. hasta el 6,5% interanual, en línea con lo esperado por el consenso de analistas y confirmando así la tendencia a la baja iniciada en junio. Además, en términos intermensuales (desestacionalizados) el índice de precios cayó un 0,1%, gracias principalmente al descenso de los precios energéticos. Por otro lado, la inflación núcleo, que excluye la energía y los alimentos, registró un avance intermensual del 0,3% (0,2% en el mes anterior), un dato que, no obstante, confirma la moderación en la tasa interanual (5,7%). A pesar del nuevo descenso en diciembre, lo cierto es que la inflación se mantiene en cotas muy elevadas y la composición confirma la persistencia en las presiones alcistas en los precios de los componentes más expuestos al mercado doméstico, como los servicios. En balance, creemos que este dato no altera la senda de tipos que esperamos para la Fed, con subidas moderadas en los tipos oficiales en este 1T, hasta alrededor del 5% (véase la Nota Breve).  

    EE. UU.: IPC

    Última actualización: 16 enero 2023 - 09:47

    La caída en las exportaciones de China se agudiza en diciembre. Así, el ritmo de contracción de las exportaciones de bienes de China se intensificó aún más en diciembre, con un retroceso del 10,1% interanual (8,7% en noviembre), la caída más intensa desde inicios de 2020, donde destaca en negativo el descenso en las ventas externas de productos electrónicos. Por su parte, las importaciones también retrocedieron de forma notable, aunque a un ritmo menor que el mes anterior (7,5% tras el 10,6% en noviembre), lo que confirma la debilidad de la demanda interna. Por otra parte, la inflación general, según el IPC, se sitúo en el 1,8% interanual en diciembre, 0,2 p. p. inferior a noviembre, mientras que el índice de precios al productor (IPP) retrocedió en un 0,7% interanual en diciembre (–1,3% en noviembre).

  • Mercados financieros
    El ánimo de los inversores sigue alcista, a pesar de los bancos centrales

    Los mercados financieros mantuvieron la semana pasada el optimismo que ha caracterizado el inicio del nuevo año. Entre los catalizadores de esta mejora del sentimiento, además del impulso vinculado a la reapertura de China, destacó la confirmación de la moderación de la inflación a ambos lados del Atlántico en diciembre (véase la sección de Economía internacional). Este aspecto reforzó las expectativas de los inversores sobre la cercanía del fin en las subidas de tipos de la política monetaria, a pesar de las continuas llamadas a la cautela por parte de los miembros de la Fed y el BCE. En el caso de los primeros, la mayoría de las declaraciones coincidieron en apuntar la necesidad de subir los tipos de interés al menos hasta el 5%, mientras que desde el BCE señalaban que serán necesarias subidas de tipos a un ritmo constante. Con todo, el apetito por el riesgo se impuso en los mercados financieros. De una parte, las curvas de deuda soberana se desplazaron a la baja con notables pérdidas de rentabilidad en los tramos más largos. De otra, los principales índices bursátiles capitalizaron la mejora de expectativas con ganancias superiores al 3% en las economías avanzadas. Esta tendencia también se observó en Asia, donde el optimismo ante la esperada reactivación de la economía china impulsó al MSCI Asia Pacífico al nivel más alto en siete meses. En los mercados de divisas, el dólar extendió su debilidad y cotizó en mínimos de los últimos ocho meses frente al euro. El yen siguió apreciándose respecto al dólar, impulsado, además, por las filtraciones sobre posibles cambios adicionales en la estrategia monetaria del Banco de Japón, que se reúne esta semana. En los mercados de materias primas el saldo semanal también fue positivo. El precio del Brent ascendió de manera consistente gracias a la mejora de las perspectivas de la demanda y de la debilidad del dólar, factores que más que contrarrestaron los mayores inventarios de crudo en EE. UU. El precio del gas natural europeo (TTF holandés) se mantuvo alrededor de los 65 €/MWh gracias al elevado nivel de reservas de gas en Europa y al clima más suave de lo previsto. Por otra parte, en la eurozona, el BCE reportó que el tercer repago anticipado de TLTRO desde que se reajustaran sus condiciones fue de 62.743 millones de euros, unas devoluciones mucho menores que en los anteriores repagos anticipados (en el acumulado de noviembre y diciembre superaban los 700.000 millones).

    Los flujos de cartera extranjera hacia las economías emergentes se debilitaron en 2022. Según datos del Instituto Internacional de Finanzas, en 2022 los flujos netos de cartera hacia estos países alcanzaron los 33.700 millones de dólares, un 91% menos que en 2021. Entre las principales razones para este debilitamiento se encontraron el endurecimiento de la política monetaria en EE. UU., la pérdida de atractivo financiero y económico de China y la incertidumbre derivada de la guerra en Ucrania. De cara al nuevo año, se espera que la reapertura de la segunda economía mundial y el menor ritmo de subidas de los tipos de interés de la Fed puedan devolver parte del atractivo a los activos financieros de los mercados emergentes, principalmente a través del rendimiento de aquellos denominados en dólares.

    Principales indicadores financieros

        13-1-23 6-1-23 Var. semanal Acumulado 2023 Var. interanual
    Tipos       (puntos básicos)    
    Tipos 3 meses Eurozona (Euribor) 2,33 2,25 7 20 290
      EE. UU. (Libor) 4,79 4,81 -2 2 455
    Tipos 12 meses Eurozona (Euribor) 3,32 3,33 -1 2 380
      EE. UU. (Libor) 5,36 5,56 -20 -12 463
    Tipos 10 años Alemania 2,17 2,21 -4 -27 221
      EE. UU. 3,50 3,56 -6 -37 172
      España 3,17 3,27 -10 -35 253
      Portugal 3,08 3,21 -13 -35 253
    Prima de riesgo (10 años) España 100 106 -6 -8 31
      Portugal 91 100 -9 -8 31
    Renta variable       (porcentaje)    
    S&P 500   3.999 3.895 2,7% 4,2% -14,2%
    Euro Stoxx 50   4.151 4.018 3,3% 9,4% -2,8%
    IBEX 35   8.882 8.701 2,1% 6,8% 0,9%
    PSI 20   6.032 5.909 2,1% 5,3% 7,0%
    MSCI emergentes   1.030 989 4,2% 7,7% -18,1%
    Divisas       (porcentaje)    
    EUR/USD dólares por euro 1,083 1,064 1,7% 1,2% -5,1%
    EUR/GBP libras por euro 0,886 0,880 0,6% 0,0% 6,1%
    USD/CNY yuanes por dólar 6,701 6,828 -1,9% -2,9% 5,5%
    USD/MXN pesos por dólar 18,766 19,152 -2,0% -3,8% -7,6%
    Materias Primas       (porcentaje)    
    Índice global   111,6 108,1 3,2% -1,1% 7,8%
    Brent a un mes $/barril 85,3 78,6 8,5% -0,7% 1,0%
    Gas n. a un mes €/MWh 64,8 69,5 -6,8% -15,1% -24,2%

    Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos de Bloomberg.

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