Semana del 11 al 25 de abril de 2025

El índice de producción del sector servicios retrocedió un 0,5% intermensual en febrero, tras el fuerte repunte del mes anterior; en términos interanuales, aumentó un 2,4%, por debajo del 4,3% de enero. A pesar de la ligera caída de febrero, el indicador creció un 1,2% en lo que va de 1T con respecto al promedio del trimestre anterior.

Se mantiene la fortaleza del mercado laboral español. La afiliación media, en términos desestacionalizados, en el periodo que va desde mitad de marzo hasta mitad de abril, ha crecido respecto a las dos quincenas anteriores en 39.335 personas, cifra que mejora ligeramente el promedio mensual del 1T (39.191). Además, con la serie diaria se han superado por primera vez los 21,6 millones de afiliados, situándose en 21.612.776 el 15 de abril.

La actividad residencial en España marca el mejor inicio de año desde 2007. Las compraventas de vivienda continúan creciendo a ritmos de dos dígitos en el comienzo de 2025: un 13,9% interanual en febrero desde el 11,0% en enero. Este crecimiento responde a un aumento generalizado de la actividad tanto en vivienda nueva, con un avance del 22%, como usada, que creció un 12%. En lo que va de año, se han cerrado 120.300 transacciones, el mayor volumen de actividad en el mismo periodo desde 2007 (12,4% interanual). Por regiones y en el acumulado del año, los mayores incrementos se registraron en Asturias, La Rioja y Castilla-La Mancha, con un crecimiento en el rango del 20%-27% interanual. Navarra fue la única comunidad que registró una caída, del 15% concretamente. Andalucía fue el único de los grandes mercados donde las compraventas crecieron por encima de la media.

Para elaborar las previsiones de su informe de abril, el FMI incorpora los aranceles anunciados entre el 1 de febrero y el 4 de abril. El FMI señala que los aranceles son un shock de oferta para el país que los aplica y un shock de demanda para el que los soporta. En consecuencia, el impacto es claramente negativo sobre el crecimiento global, si bien sobre la inflación global actúan fuerzas contrapuestas. En este sentido, EE. UU. es una de las economías que sufre el recorte de crecimiento más acusado, de la cual casi la mitad de la revisión en 2025 corresponde al impacto directo de los aranceles. Además, la probabilidad de recesión en EE. UU. en 2025 ha subido hasta el 37%, frente al 25% contemplado en su informe de octubre. La eurozona sufre un ajuste a la baja bastante más modesto, donde destaca España, por ser la única gran economía que ve revisada al alza su previsión de crecimiento. Por último, revisa al alza en 0,1 p. p. la previsión de inflación global en 2025 y 2026, hasta el 4,3% y 3,6%, respectivamente, al tiempo que recorta el crecimiento del comercio mundial en 1,5 p. p. en 2025, hasta el 1,7%, y en 0,8 p. p. en 2026, hasta el 2,5%, por las notables dificultades para redirigir los flujos comerciales. Asimismo, señala que el impacto de los aranceles se puede prolongar a medio plazo, al reducirse la innovación y la competencia. De hecho, este menor crecimiento a medio plazo que se descuenta, sumado al aumento de los costes de financiación y al aumento del gasto público en defensa, explicarían que el FMI advierta que la deuda pública mundial podría superar el 100% del PIB a finales de la década. También advierte que los riesgos para la estabilidad financiera han aumentado sensiblemente.

Tras las vacaciones de Semana Santa, y pese a que la incertidumbre y la volatilidad en política económica continúan muy elevadas, el apetito por el riesgo inversor se recuperó levemente. Y ello, principalmente, gracias a las declaraciones de diferentes responsables de la Administración Trump, apuntando a que estarían dispuestos a alcanzar un acuerdo comercial con China, y a que Powell no será cesado de su puesto como presidente de la Fed. En este contexto, los principales índices bursátiles mundiales registraron ganancias (tanto a ambos lados del Atlántico como en las economías emergentes), en especial en Latinoamérica, gracias al buen comportamiento de la bolsa mexicana. En EE. UU., además, los resultados del 1T 2025 están siendo positivos, lo que también contribuyó a las ganancias en bolsa. En cuanto a la deuda soberana, la estadounidense termina la semana prácticamente plana, tras haber experimentado un movimiento de ida y vuelta. Los tipos implícitos del mercado monetario descuentan tres bajadas de tipos de la Fed, después de que varios responsables señalasen que no tomarían ninguna decisión al menos hasta verano, cuando podrían comenzar a notarse los efectos de los aranceles. También en el caso de la eurozona, tras la rebaja de tipos del BCE del pasado jueves, en la que el banco comunicó que responderá con agilidad en las próximas reuniones en función de cómo evolucione el contexto económico, la rentabilidad de la deuda alemana se ha mantenido prácticamente plana, con las primas periféricas reduciéndose con intensidad a medida que se recobraba el apetito por el riesgo. También el dólar experimentó un movimiento de ida y vuelta para terminar la semana plano frente al euro. En el mercado de materias primas, los precios del Brent registraron ligeros descensos tras las noticias de que los países de la OPEC+ podrían ampliar su producción en junio, mientras que unas previsiones meteorológicas favorables en Europa y el aumento de la oferta por mar provocaron caídas en los precios de la referencia europea del gas natural.

El BCE bajó los tipos y se preparó para responder ágilmente al impacto de los aranceles. El BCE bajó los tipos de interés 25 p. b. en su reunión de abril del pasado jueves, fijando la facilidad marginal de depósito en el 2,25%, el tipo de refinanciación en 2,40% y el de la facilidad marginal de crédito en 2,65%. Además, buscó aumentar su margen de maniobra ante la elevada incertidumbre. Enfatizó su dependencia de los datos y evitó comprometerse para las próximas reuniones, eludiendo incluso cualquier referencia al nivel de tipos neutrales, particularmente difícil de estimar en el contexto actual. Según el BCE, la incertidumbre comercial y las tensiones financieras están inhibiendo la inversión empresarial y deteriorando las perspectivas económicas de la eurozona, cuyo crecimiento afronta ahora mayores riesgos a la baja que en marzo. Para la inflación, señaló que los riesgos se han vuelto, si cabe, más inciertos, si bien durante esta semana diversos responsables han señalado que se podría alcanzar el objetivo de inflación del 2% hacia finales de año, antes de lo esperado hace apenas unas semanas. Tras la reunión, los implícitos del mercado monetario cotizan entre dos y tres bajadas más de tipos este año, con este último escenario cotizando como ligeramente más probable (véase la Nota Breve).