Semana del 13 al 19 de septiembre de 2021

La inflación subió en agosto hasta el 3,3%, un máximo desde 2012. Este aumento de los precios se explica, en gran medida, por el aumento del precio de la electricidad, que alcanzó un 34,9% interanual en agosto, y ello, a pesar del recorte de impuestos anunciado en junio. La trayectoria de los precios del gas y de las emisiones de CO2 en los mercados internacionales seguirá presionando este componente al alza. Sin embargo, la disminución del IVA sobre la electricidad, junto al paquete de medidas aprobadas la semana pasada en el Consejo de Ministros (ampliación de la eliminación del impuesto sobre la generación o el recorte del impuesto especial de la electricidad, entre otros) deberían abaratar la factura eléctrica hasta un 30% en lo que queda de año. Por otro lado, la inflación subyacente (general sin energía y alimentos frescos) subió, aunque nuevamente de forma moderada, hasta el 0,7% (0,6% en julio) (véase la Nota Breve).

Así, por ejemplo, en los 12 primeros días de septiembre, el indicador de actividad diaria elaborado por el Banco de Portugal se emplazaba ya solo un 0,5% por debajo del nivel pre-COVID. En la misma línea, el indicador de clima económico sugiere que la trayectoria positiva se mantuvo de forma bastante generalizada en todos los sectores durante el mes de agosto (variación interanual del 2,0%, frente al 1,4% en julio). Finalmente, los indicadores coincidentes del Banco de Portugal para agosto mejoraron con respecto a julio: 2,7% interanual (+1 décima) el general y 7,1% interanual (+3 décimas) el referente al consumo privado.

Gracias al buen comportamiento mostrado en julio en Francia, Italia y, sobre todo, en Alemania, la producción industrial en la eurozona creció un 1,5% intermensual, lo que la situó ya un 0,4% por encima de los niveles prepandemia. A pesar de las buenas cifras, los riesgos son todavía relevantes, tal y como apuntan los descensos registrados en numerosos indicadores de confianza del sector. La escasez de materiales por los problemas de suministros de las cadenas globales está detrás de este deterioro. En este sentido, y según Eurostat, casi el 70% de los fabricantes de vehículos de motor de la UE se están viendo afectados por esta casuística, porcentaje que se emplaza en el 50% en los sectores de equipamiento eléctrico, maquinaria y ordenadores.

Las dudas sobre la próxima reunión de la Fed y el impacto sobre los beneficios empresariales de la desaceleración de la economía global, el aumento del precio de las materias primas y una posible futura subida de impuestos en EE. UU. no han impedido un cierre semanal mixto. La sensación es que los principales índices necesitan novedades de calado para encarar sus máximos históricos, pero, al mismo tiempo, surge interés comprador tan pronto se produce un movimiento correctivo, aunque sea de poca importancia. Así, tras una semana errática, el S&P 500 ha cedido un 0,6%, el Euro Stoxx 50, un 0,9% y el Ibex ha ganado un 0,8%, a pesar del castigo al sector eléctrico por las medidas adoptadas por el Gobierno. Destaca la caída del 3% de la bolsa china por los débiles datos económicos, por la crisis de Evergrande Group y por los cambios regulatorios. En el mercado de bonos soberanos, sobresale el diferente comportamiento de las rentabilidades en EE. UU. y en la eurozona. En el primer caso, un dato de inflación que parece frenar su inercia alcista ha llevado al bono a 10 años a oscilar en torno al 1,36%, mientras que, en el segundo, la rentabilidad de la deuda alemana ha evolucionado al alza por el aumento de las previsiones de inflación cotizadas por el mercado. Además, esta semana se ha registrado en Europa una gran actividad emisora, en la que ha destacado una nueva emisión de la Comisión Europea, con una demanda que ha superado en más de 11 veces la oferta. Mientras, el precio del gas ha vuelto a subir otro 8% y el petróleo, un 3,3%, gracias a las favorables perspectivas sobre la demanda de la OPEP y de la AIE, a la caída de los inventarios en EE. UU. y a los cortes de producción por las condiciones atmosféricas adversas en este país.

La Fed, obligada a retrasar el tapering por la variante Delta. Con los datos económicos apuntando a una ralentización de la recuperación, esperamos que en la reunión de esta semana la Fed mantenga una posición cautelosa y decida dejar intactos los instrumentos de su política monetaria: el tipo de interés oficial en el intervalo 0,00%-0,25% y las compras netas de activos a un ritmo de 80.000 millones de dólares en treasuries y 40.000 millones de dólares en MBS al mes. No obstante, en la rueda de prensa, el presidente Powell probablemente comunicará que se está alcanzando un consenso en el Comité sobre cuándo y cómo se planea efectuar la eventual reducción del programa de compras de activos (tapering), apuntando al mercado para un anuncio en los próximos meses. También vemos probable que la actualización de las proyecciones de tipos oficiales (el gráfico de los dots) se mantenga sin cambios respecto a junio, consistente con dos subidas de +25 p. b. en 2023. Dicho esto, no descartamos la posibilidad de que los dots muestren una mayoría que favorezca una subida de tipos en 2022 (véase la Nota Breve).