Semana del 14 al 21 de julio de 2023

El PIB de China creció un 0,8% en el 2T de este año respecto al 1T, una notable ralentización frente al avance intertrimestral del 2,2% registrado en los primeros tres meses del año. La tasa interanual aceleró hasta el 6,3%, el ritmo más elevado en los últimos dos años, aunque esta cifra está distorsionada por efectos de base, a raíz de los extensos confinamientos en algunas de las mayores ciudades del país y la consecuente contracción de la economía china en el 2T 2022. Los últimos datos confirman así que el efecto «reapertura» se ha probablemente agotado, con un patrón en los indicadores de actividad que han ido de «más a menos» en el 2T. Las ventas minoristas crecieron un 3,1% interanual en el mes de junio (vs. 7,1% en el 1T) y la inversión en zonas urbanas se ha desacelerado (3,8% interanual en acumulado del año, vs. 5,1% en el 1T). Por otro lado, la producción industrial destacó en forma positiva al expandirse en 4,4% interanual en junio (vs. 3,2% en el 1T). Sin embargo, teniendo en cuenta la actual debilidad de la demanda externa y los bajos niveles de confianza de los hogares chinos, no se espera que el sector industrial en su conjunto pueda servir de «salvavidas» en los próximos meses (véase la Nota Breve).

Los inversores extendieron por segunda semana consecutiva su apetito por el riesgo, alentados por la sorpresa a la baja en los datos de inflación del Reino Unido y el buen arranque en la temporada de resultados empresariales para el 2T 2023. El buen momento, sin embargo, se vio atenuado en las últimas sesiones de la semana, tras la publicación de indicadores en EE. UU. que apuntaban a un resiliente mercado laboral. En ese sentido, los índices bursátiles cerraron con modestos avances en la mayoría de las bolsas en los países desarrollados, mientras que, en contraste, los mercados emergentes cerraron con ligeras pérdidas, con China a la cabeza. Por su parte, la rentabilidad de la deuda soberana se mantuvo sin grandes cambios en EE. UU., aunque descendió en el Reino Unido y a lo largo de la eurozona, en esta última apoyada por los comentarios de tono dovish por parte de algunos miembros del BCE (como el gobernador del Nederlandsche Bank, Klaas Knot). En divisas, la libra esterlina destacó con una depreciación notable frente a las principales monedas, mientras que el dólar se apreció ligeramente frente al euro (en torno al nivel del 1,11). En materias primas, los precios de los bienes agrícolas repuntaron tras la expiración del acuerdo de grano firmado hace un año entre Rusia y Ucrania. El precio del petróleo fluctuó para cerrar prácticamente plano; por un lado, los datos decepcionantes en China alertaban sobre las perspectivas de la demanda, mientras que, por el otro, Libia anunció la reactivación del importante campo petrolífero del Sharara. Por último, el banco central de Turquía anunció una segunda subida en los tipos oficiales de 250 p. b., lo que, sin embargo, fue inferior a lo esperado por el consenso de analistas (350 p. b.) e incidió en una depreciación de la lira turca, que fluctuó en torno a los mínimos históricos frente al dólar.

Los bancos centrales afrontan el final del ciclo de subidas de tipos. Pensamos que tanto la Reserva Federal (miércoles) como el BCE (jueves) subirán sus tipos de interés oficiales en 25 p. b. (hasta el intervalo 5,25%-5,50% en el caso de la Fed y el depo del BCE hasta el 3,75%) en las próximas reuniones de julio, en lo que debería ser una de las últimas subidas de tipos de este ciclo. Ambos bancos centrales son conscientes de que la inflación está descendiendo, pero las métricas subyacentes lo hacen a un ritmo gradual, lo que posiblemente los animará a dejar entrever algún incremento de los tipos de interés adicional en las siguientes reuniones. Sin embargo, más allá de si quedarán 25 o 50 p. b. más de subidas de tipos, parece razonable esperar que ambos bancos centrales comuniquen su intención de mantener el entorno de elevados tipos de interés durante bastante tiempo. De hecho, pese a que los mercados financieros anticipan recortes en los tipos durante 2024, los implícitos de mercado anticipan que en diciembre del año que viene los tipos se situarán cerca del 4,0% y el 3,25% en EE. UU. y la eurozona, respectivamente, unos niveles todavía considerados como restrictivos (para más detalle, véase tanto la Nota Breve del BCE como la Nota Breve de la Fed).