Semana del 2 al 7 de noviembre de 2021

En octubre, el índice de sentimiento empresarial PMI del sector manufacturero retrocedió 0,7 puntos hasta situarse en los 57,4 puntos. Aunque el indicador se mantiene ampliamente por encima del umbral de ausencia de cambios (50 puntos), una lectura con más detalle deja translucir una mayor preocupación en el sector por las crecientes dificultades para atender el aumento de la demanda debido a las disrupciones en las cadenas globales de suministros. El indicador homólogo para el sector servicios se situó en los 56,6 puntos, un registro similar al del mes anterior (56,9 puntos) y que apunta a un ritmo elevado de expansión. Con todo, también en este sector creció la preocupación sobre la dificultad en la llegada de insumos. Por su parte, en septiembre, la producción industrial avanzó un 0,3% en términos intermensuales. Aunque se trata de un avance comedido, en especial tras tres meses de leves retrocesos, el detalle por sectores muestra que los problemas de suministros globales están detrás de tal debilidad.

Según datos preliminares del INE de Portugal, y a pesar del leve retroceso intermensual de septiembre, la población ocupada se situaba un 3,7% por encima de un año antes y un +1,0% por encima de los niveles prepandemia. Asimismo, la tasa de paro se emplazó en el 6,4%, frente al 6,7% en septiembre de 2019. Por otro lado, en el ámbito del sector público, la deuda pública se redujo en el 3T 2021. En concreto, tras una disminución de 2.076 millones en septiembre, la deuda total ascendía a 271.509 millones de euros. En términos de PIB, esta se situaba en el 131,4% del PIB, –4 p. p. respecto al 2T y –3,8 p. p. respecto a finales de 2020. Aun así, se mantiene sustancialmente por encima de la ratio registrada en el 3T 2019 (el 119% del PIB).

El principal objetivo es el de limitar el calentamiento global a 1,5 ºC con respecto a los niveles preindustriales. Mientras que el principal reto es el de conseguir el compromiso de los países signatarios a que pongan en práctica las denominadas contribuciones determinadas a nivel nacional (esto son, medidas voluntarias para reducir las emisiones a medio y largo plazo). Por el momento, más de 100 líderes se han comprometido a detener (e incluso revertir) la desforestación hasta finales de esta década. Por su parte, un gran número de países se comprometieron a eliminar el uso y la producción de carbón. Sin embargo, China, India y EE. UU. no estaban entre ellos. Asimismo, el acuerdo parece ser algo impreciso en la fecha límite: 2030 para las principales economías y 2040 para el resto (o tan pronto como sea posible).

El sector servicios impulsa la recuperación de la actividad económica global. En octubre, el indicador compuesto PMI de actividad ascendió hasta los 54,5 puntos (53,3 en septiembre), gracias a un mayor dinamismo en el sector servicios. El sector manufacturero, por su parte, siguió fuertemente afectado por los cuellos de botella y el aumento en los costes de los insumos. A nivel geográfico, EE. UU. y la eurozona mantuvieron el pulso de la recuperación, mientras que en China el aumento de la variante delta siguió afectando negativamente a la actividad. Así, el PMI de manufacturas chino se mantuvo en zona contractiva (por debajo de los 50 puntos) por segundo mes consecutivo.

Los bancos centrales fueron, una vez más, los protagonistas en los mercados financieros la semana pasada. Los inversores recibieron de forma positiva el anuncio del tapering de la Fed, en línea con lo esperado por el consenso de analistas. Quizás más importante, no obstante, fue la confirmación de que el banco central estadounidense mantiene la visión de transitoriedad en el repunte de la inflación y que, por lo tanto, no le corre prisa iniciar el ciclo de subida en los tipos de interés oficiales. También pesaron en el mercado los comentarios de la presidenta del BCE, Christine Lagarde, que descartó categóricamente subidas en los tipos oficiales en 2022. Por su parte, en su reunión del 2 de noviembre, el Banco de Inglaterra mantuvo sin cambios el tipo oficial, si bien señaló que podría ajustarlo en los próximos meses. En balance, los anuncios se tradujeron en una ligera apreciación del dólar estadounidense y en un descenso en la rentabilidad de la deuda soberana en EE. UU. y a lo largo de la eurozona, más notable en los bonos periféricos, que corregían parte del repunte que se vio la última semana de octubre. En los mercados de renta variable, el buen tono en los resultados corporativos del 3T 2021, en las encuestas empresariales y en los datos del mercado laboral en EE. UU. permitieron extender las ganancias en los principales índices bursátiles, mientras que el precio del petróleo descendió levemente a pesar del rechazo de la OPEP y sus aliados a las presiones internacionales para incrementar la producción en una mayor cuantía a lo ya anunciado.

La Fed reduce las compras de activos y mantiene que el repunte de la inflación es transitorio. Tras la reunión de la semana pasada, la Reserva Federal anunció que en noviembre y diciembre reduciría el ritmo de compras netas de treasuries y MBS a razón de 10.000 y 5.000 millones de dólares al mes, respectivamente, desde 80.000 y 40.000 millones de dólares que compraba hasta ahora. Para los siguientes meses, la Fed espera poder mantener este ritmo de reducción, pero se ha dotado de cierta flexibilidad para acelerar o suavizar el ajuste en caso de que el escenario económico cambie. De mantener esta reducción mensual, las compras netas finalizarían en junio del año próximo. En su valoración del escenario macroeconómico, el presidente Jerome Powell explicó que la desaceleración de la actividad en el 3T se debió a la incidencia de la variante delta y a los cuellos de botella. Sobre este último elemento, que también presiona al alza a los precios, Powell explicó que existe mucha incertidumbre sobre su persistencia, pero espera que durante 2022 se puedan solventar gradualmente. Por otro lado, Powell desvinculó la primera subida de los tipos de interés del final de las compras netas y aseguró que no se producirá hasta que la economía alcance el objetivo de pleno empleo (véase la Nota Breve).