Semana del 26 de septiembre al 3 de octubre de 2025

El crecimiento de las llegadas turísticas internacionales a España y del gasto turístico internacional mostraron un crecimiento robusto en agosto. Las llegadas turísticas internacionales avanzaron un 2,9% interanual, mientras que la misma métrica de gasto aumentó un 6,7%. En los primeros ocho meses de 2025, las llegadas y el gasto turístico avanzaron un 3,9% y un 7,1%, respectivamente, sustancialmente por debajo de los aumentos de un 11,1% y un 17,8% interanuales registrados en las mismas fechas de 2024. Estos datos son consistentes con nuestra previsión de que el crecimiento del PIB turístico se ralentice de un +6,0% en 2024 a un +2,7% en 2025.

La inflación repunta en septiembre en España, pero las presiones de fondo siguen contenidas. La inflación general repunta 2 décimas en septiembre hasta el 2,9% interanual, según el indicador adelantado del IPC publicado por el INE. La subida del indicador general se debe a la presión al alza ejercida por los carburantes y la electricidad, debido a que los precios de la energía cayeron con fuerza en septiembre del año pasado, lo que hace que la comparación interanual muestre un aumento más pronunciado (efecto base). Por otro lado, el indicador de inflación subyacente (que excluye energía y alimentos no elaborados), cae 1 décima hasta el 2,3% interanual. Tanto el dato de inflación general como el de subyacente se encuentran en el rango esperado por CaixaBank Research (véase la Nota Breve).

Buen comportamiento del mercado laboral español en septiembre. La afiliación a la Seguridad Social aumentó en 31.426 trabajadores en septiembre (0,15% intermensual), un avance superior al del mismo mes del año pasado (8.800 y 0,04%) y al promedio de 2014-2019 (0,08%). En términos interanuales, la tasa aceleró 1 décima hasta el 2,4%. Corrigiendo de estacionalidad, la afiliación anotó una subida de 56.700 trabajadores, de modo que la afiliación creció un 0,5% intertrimestral en el 3T, frente al 0,6% del 2T. Por su parte, por primera vez desde 2007, excluido el periodo de pandemia, el paro registrado disminuye en septiembre en 4.846 personas; respecto a hace un año, los parados cayeron en 153.620 y el ritmo de caída interanual se intensificó hasta el –6% desde el –5,7% del mes anterior (véase la Nota Breve).

Continúa el dinamismo en el mercado residencial español. Las transacciones de vivienda moderaron su ritmo de crecimiento interanual en el 2T 2025, según las estadísticas del MIVAU, y registraron un incremento del 3,1% frente al 15% anterior. Esta moderación parece responder más a un efecto base (las transacciones repuntaron con fuerza en el 2T 2024, tras el giro de la política monetaria) que a una señal de enfriamiento, en un mercado que ha cerrado unas 745.000 operaciones en los últimos 12 meses (máximo desde 2008). El comportamiento de las transacciones en el 2T ha sido muy similar por tipos de vivienda, pero sí se observan diferencias significativas entre regiones: los mayores aumentos de actividad se observan en Castilla y León, Cataluña y Murcia, con crecimientos que oscilan entre el 8,8% y el 11,4%; por el contrario, se registraron caídas en Canarias, Baleares y Madrid.

El dinámico comportamiento de la renta bruta disponible de los hogares en España en el 2T continúa impulsando el ahorro.El crecimiento de la renta bruta disponible en el 2T (6,0% interanual, dato sin ajustar) fue ligeramente superior al del gasto de las familias (5,9%), lo que llevó a un leve repunte de la tasa de ahorro (acumulada de cuatro trimestres) hasta el 12,8% de la renta disponible, por encima del 12,6% del 1T (este dato del 1T es inferior al 13,2% del 1T que había antes de la revisión de la serie histórica 2022-2024 publicada esta semana) y claramente superior al promedio 2000-2019 (del 8,6%). 

Con el Gobierno de EE. UU. cerrado, los datos disponibles muestran un mercado laboral más débil. El 1 de octubre EE. UU. inició un cierre gubernamental, por primera vez en siete años, tras no alcanzarse un acuerdo presupuestario en el Congreso. En este tipo de situaciones, las agencias que dependen de asignaciones anuales deben suspender sus operaciones no esenciales y enviar a sus empleados a casa sin sueldo. Los servicios considerados críticos –como la seguridad en aeropuertos o el control aéreo– continúan funcionando, pero sus trabajadores lo hacen sin cobrar. En cambio, programas de gasto obligatorio como la Seguridad Social y Medicare siguen operando y el Tesoro mantiene el pago de la deuda. Aunque el impacto directo sobre el PIB será limitado si la parálisis es breve, la mayor consecuencia para los mercados y la Reserva Federal es el retraso en la publicación de datos clave, como el informe de empleo y la inflación, justo antes de la reunión del FOMC a finales de mes. Mientras tanto, las cifras ya disponibles acentúan el enfriamiento del mercado laboral. El informe JOLTS mostró en agosto un mercado laboral estancado: 7,23 millones de vacantes (prácticamente igual que los 7,21 millones del mes anterior), con descensos en construcción y en el Gobierno federal, que dejan la ratio de vacantes por desempleado en 0,98. El informe ADP, publicado esta semana, fue aún más débil: los empleos privados cayeron en 32.000 en septiembre, la peor lectura del año, con retrocesos en casi todos los sectores salvo educación y salud. En manufacturas, el ISM de septiembre repuntó levemente a 49,1, con producción en expansión y precios pagados en mínimos de ocho meses, aunque los nuevos pedidos de exportaciones siguen cayendo. En conjunto, los datos refuerzan la expectativa de que la Fed siga bajando los tipos de interés a niveles neutrales.

Asia muestra señales de recuperación en el 3T. En septiembre, el PMI manufacturero oficial de China subió a 49,8 puntos (vs. 49,4 en agosto), mientras que el índice de RatingDog (anterior Caixin) alcanzó los 51,2 puntos (vs. 50,5 anterior), un avance que se debió en parte al aumento de nuevos pedidos de exportación, que alcanzaron su punto más alto desde abril. Sin embargo, la encuesta apunta a problemas persistentes de sobrecapacidad y presiones deflacionarias. En contraste, el sector servicios mostró debilidad, el PMI oficial cayó a 50,1 (vs. 50,5 anterior) y el de RatingDog a 52,9 puntos (vs. 53,0 anterior). La construcción apenas se recuperó (49,3 vs. 49,1 anterior, un mínimo histórico), afectada por condiciones meteorológicas adversas y el declive prolongado del sector inmobiliario. A pesar de todo, el promedio de los PMI compuestos (oficial y RatingDog) subió 4 décimas (de 51,2 a 51,6 puntos), indicando una aceleración de la economía china a finales del 3T. En Japón, la encuesta Tankan mostró una mejora en la confianza entre las grandes empresas del sector manufacturero en el 3T (el índice subió de 13 a 14 puntos), con mejoras también registradas entre pequeños y medios fabricantes. Las condiciones empresariales en el sector no manufacturero se han mantenido estables, y la encuesta señala buenas perspectivas para la inversión empresarial y un mercado de trabajo todavía tensionado. En conjunto, unos datos mejores de lo esperado en el 3T podrían aumentar la probabilidad de una subida de tipos por parte del Banco de Japón en lo que resta de año.

PULSO ECONÓMICO es una publicación de CaixaBank Research, que contiene informaciones y opiniones que proceden de fuentes que consideramos fiables. Este documento tiene un propósito meramente informativo, por lo cual CaixaBank no se responsabiliza en ningún caso del uso que se pueda hacer del mismo. Las opiniones y las estimaciones son propias de CaixaBank Research y pueden estar sujetas a cambios sin notificación previa.