Semana del 27 de junio al 3 de julio de 2022

La inflación general subió hasta el 10,2% en junio (8,7% en mayo) según el indicador adelantado del IPC publicado por el INE. Por su parte, la inflación subyacente que publica el INE (que excluye los componentes de energía y alimentos no elaborados) aumentó hasta el 5,5% (4,9% en mayo). Si bien el dato de inflación subyacente apenas ha sorprendido levemente al alza, el dato de inflación general ha supuesto una sorpresa al alza significativa con respecto a nuestras previsiones. La sorpresa se debió al avance en los componentes no subyacentes, donde destacaron el repunte en el precio de los alimentos y una subida en los precios de los carburantes. Por la parte subyacente, destacó el fuerte incremento de los precios ligados al turismo (alojamiento y hostelería) (véase la Nota Breve). En la eurozona, por su parte, el aumento en la inflación general fue más contenido (de 0,5 p. p. hasta el 8,6%) y la inflación sin los componentes de energía así como los alimentos no elaborados aumentó 2 décimas hasta el 4,6%. Creemos que en los próximos meses podríamos observar tasas más elevadas todavía, lo que daría soporte al BCE a subir los tipos de interés en 25 p. b. en la reunión del 21 de julio y de forma más agresiva en la de septiembre (véase la Nota Breve).

Los datos de ejecución apuntan a un déficit público menor que en 2021 mientras la Comisión Europea da luz verde al segundo pago del NGEU. El déficit del Estado se situó en el 1,4% del PIB en enero-mayo, un registro 1,5 p. p. inferior al de mayo de 2021 (con datos hasta abril, el déficit consolidado de las Administraciones públicas, excluidas las Corporaciones locales, fue del 0,6% del PIB). La mejora se debe tanto al elevado crecimiento de los ingresos tributarios (+20,1% interanual en el acumulado hasta mayo con un crecimiento del IVA del 22,8%) como a la reducción del gasto del Estado, como consecuencia de la menor presión ejercida por la pandemia (−3,3% interanual). Aunque estos datos apuntan a un menor déficit en 2022 que en 2021, son poco extrapolables de cara al dato del conjunto del año, puesto que reflejan una pequeña parte de las medidas de los dos planes de choque para mitigar los efectos de la elevada inflación (con un impacto total en el déficit en torno al 1% del PIB) y no incorporan todavía las pagas extras de funcionarios y pensionistas. Por otra parte, la Comisión Europea ha dado luz verde al segundo desembolso de fondos NGEU (12.000 millones de euros) tras evaluar positivamente las reformas realizadas en el segundo semestre de 2021, entre las que destaca la laboral para reducir la elevada temporalidad de nuestro mercado de trabajo.

La tasa de ahorro española se redujo en el 1T 2022. La tasa de ahorro de los hogares se situó en el 7,5% de la renta bruta disponible (dato estanco, corregido por estacionalidad). Se trata de un registro más bajo que el del trimestre anterior (9,6%), pero similar a los niveles prepandemia (7,4% en el 1T 2019), y que se corresponde con un crecimiento del consumo (14,0%) muy superior al de la renta bruta de las familias (3,8%). Por su parte, en el conjunto de los últimos cuatro trimestres la tasa de ahorro desciende al 9,2% desde el 11,4% del 4T 2021.

Los indicadores de actividad de EE. UU. siguen mostrando una ralentización a finales del 2T. El índice de confianza del consumidor elaborado por el Conference Board cayó considerablemente en junio (hasta los 98,7 puntos), el mínimo nivel desde febrero de 2021. El deterioro estuvo fuertemente influido por la caída en el componente de expectativas: los consumidores están anticipando una ralentización significativa de la economía estadounidense ante un entorno de elevadas tasas de inflación. Por su parte, tanto el índice de manufacturas elaborado por la Fed de Richmond como el índice de sentimiento empresarial ISM de manufacturas descendieron en junio. En concreto, el ISM se emplazó en los 53,0 puntos (56,1 puntos en mayo), todavía por encima del límite de los 50 puntos, pero claramente mostrando una tendencia descendente.

Los índices de sentimiento chinos de junio se recuperan con vigor, pero los riesgos se mantienen. Tanto el PMI de manufacturas de Caixin como el de fuentes estadísticas oficiales mejoraron en el mes, especialmente el primero (Caixin +3,6 puntos, hasta los 51,7 puntos; oficial +0,6 puntos, hasta los 50,2). La mejora del PMI de servicios oficial fue incluso más abultada (+6,9 puntos, hasta los 54,7), claramente por encima del límite de los 50 puntos y el nivel más alto en los últimos 13 meses. Sin duda, el levantamiento de numerosas de las restricciones impuestas ante los rebrotes ocurridos en marzo y abril han apoyado los incrementos. Se trata de una mejora esperada, aunque algo superior a la que habíamos previsto. Aun así, los riesgos son importantes, en especial ante la política de COVID cero que sigue el país.

En Portugal, indicadores mixtos en un entorno de precios elevados. En junio, el índice de sentimiento económico de los consumidores se deterioró, mientras que el del sector manufacturero mejoró. En el caso de los consumidores, el deterioro fue generalizado para todos los componentes del índice, aunque fue especialmente acusado en el de perspectivas. Por su parte, el sector turístico sigue recuperándose, tal y como muestran las cifras del número de huéspedes de mayo. En este contexto, los precios siguen avanzando de forma muy considerable. Así, la inflación se situó en el 8,7% en junio (frente al 8,0% de mayo). Se trata del valor más alto desde diciembre de 1992. El índice de productos energéticos sigue liderando este incremento con una elevadísima subida interanual del 31,7% (27,3% en mayo).

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