Semana del 28 de julio al 1 de septiembre de 2023

La inflación en España repunta en agosto a causa del alza en los precios de los carburantes. La inflación general repuntó en agosto y se situó en el 2,6% (2,3% en julio), según el indicador adelantado del IPC del INE. Por su parte, la inflación subyacente (que excluye energía y alimentos no elaborados) se moderó hasta el 6,1% (6,2% en julio). El INE no ha publicado el detalle por componentes, pero destacó que la evolución al alza de la inflación general ha estado determinada, principalmente, por el aumento de los precios de los carburantes y los combustibles. También destaca que los efectos de base en los precios de la electricidad han contribuido a moderar el avance de la inflación. En conjunto, el dato de inflación general se ha situado ligeramente por encima del rango esperado por CaixaBank Research, mientras que la inflación subyacente se sitúa en línea con lo esperado (véase la Nota Breve).

Pese a la caída de los intercambios comerciales, el déficit comercial continuó reduciéndose en junio. Por tercer mes consecutivo, en junio cayeron las exportaciones de bienes (–2,8% interanual), pero, dado que las importaciones lo hicieron con más intensidad (–9,9%), el déficit se redujo con fuerza hasta 2.355 millones de euros (–5.394 millones en junio de 2022). Con este dato, el 1S 2023 cerró con un déficit de 16.420 millones de euros, la mitad que en el 1S 2022 (–31.963 millones), pero por encima del promedio de 2014-2019 (–11.938 millones). Por componentes, la mejora es generalizada: por un lado, el déficit energético se contrajo en el 1S hasta 16.705 millones (–25.894 millones en el mismo periodo de 2022), gracias a las menores importaciones en volumen (–17,6% interanual), en un contexto de caída de precios (–12,3%). Por otro lado, la balanza de bienes no energéticos anotó un superávit de 285 millones (vs. déficit de 6.069 millones en 2022), fruto del mayor dinamismo de las exportaciones (6,9% vs. –3,1% las importaciones), resultado que se explica por un «efecto precio» (se encarecieron un 8,7%), ya que en volumen cayeron un 1,6%.

La actividad inmobiliaria española mantiene una tendencia de desaceleración muy gradual. En junio se realizaron 53.999 compraventas de vivienda, un 6,4% menos que en el mismo mes del año anterior. En el conjunto del 1S 2023, se llevaron a cabo 315.783 compraventas de vivienda, un 4,5% menos que en el 1S 2022. Sin embargo, esta cifra de compraventas todavía se sitúa un 55% por encima del 1S 2019 (prepandemia). De este modo, si bien es cierto que la actividad inmobiliaria se está desacelerando, lo hace a un ritmo muy suave y, además, el punto de partida es muy elevado. De cara al 2S, prevemos que se acentúe la intensidad de la desaceleración, a medida que siga filtrándose el impacto de la subida de tipos de interés.

Las perspectivas para la eurozona se deterioran sustancialmente. La eurozona creció en el 2T un 0,3% intertrimestral, tras estancarse en el 1T (revisado al alza desde el –0,1%). Sin embargo, este resultado se explica por el fuerte crecimiento de Francia (0,5% vs. 0,1% en el 1T), aupado por la entrega de un buque que ha hinchado las exportaciones, y por la volatilidad de los datos de Irlanda (+3,3% vs. –2,8%). De excluirse ambos elementos, la eurozona apenas habría crecido, dado que Italia cayó un 0,3% (+0,6% anterior) y Alemania se estancó, tras dos trimestres de caída. Las dudas que se ciernen sobre la evolución de la economía de la eurozona se reflejan en la evolución de los principales indicadores de clima empresarial, y Alemania es la que genera más dudas. Así, en agosto, el PMI compuesto de la eurozona cayó por cuarto mes consecutivo (47,0 vs. 48,6), al tiempo que el índice de sentimiento económico de la Comisión cayó 1,2 puntos, hasta 93,3, mínimo desde noviembre de 2020. Respecto a Alemania, el Ifo cayó en agosto por cuarto mes consecutivo hasta mínimos desde octubre de 2022 (85,7 vs. 87,4 en julio). La debilidad que se anticipa para la eurozona aconseja una revisión a la baja de nuestras previsiones de crecimiento para la región, actualmente en el 0,7% para 2023 y el 1,0% para 2024. En este contexto de debilidad económica, continúan las evidencias de desinflación gradual pero sostenida: en agosto, la inflación general se mantuvo sin cambios en el 5,3% (por una contribución menos negativa de la energía, dado que el resto de componentes disminuyeron); mientras que la núcleo (sin energía ni alimentos) cayó 0,2 p. p., hasta el 5,3% (véase la Nota Breve).

Señales mixtas en la economía de EE. UU. de cara al 3T. Los indicadores económicos publicados durante el mes de agosto ofrecieron señales dispares sobre el ritmo de crecimiento económico estadounidense. Por un lado, el mercado laboral siguió normalizándose y el número de vacantes de trabajo se situó en julio en 8,8 millones, frente a los 9,2 del mes anterior (revisados en 0,4 millones a la baja). Asimismo, la creación de empleo, según la encuesta del ADP, se situó en agosto en 177.000 puestos de trabajo, un ritmo más normalizado que los 272.000 en media entre enero y julio. En una línea similar, el PMI compuesto de agosto descendió de los 52 puntos hasta los 50,4, todavía algo por encima del umbral que separa el terreno expansivo del contractivo. Por otro lado, el mercado inmobiliario está ofreciendo señales de resistencia, con aumentos en el número de compraventas (las ventas de nuevas viviendas aumentaron en julio de 684.000 a 714.000, un nivel más elevado que los 649.000 de media desde enero de 2022), a pesar de la resistencia a la baja de los precios. Según el modelo Nowcasting de la Reserva Federal de Atlanta, el PIB de EE. UU. podría crecer cerca de un 6% intertrimestral anualizado en el 3T, una cifra mucho más que notable y claramente por encima del consenso de analistas y de nuestra propia previsión.

Los indicadores de clima económico reflejan la debilidad de la economía china. El PMI manufacturero oficial se situó en los 49,7 puntos en agosto, una ligera recuperación con respecto a julio (+0,4 puntos). Mientras, el PMI no manufacturero cayó hasta 51,0 puntos (vs. 51,5 en el mes anterior) y acusó la caída en servicios, hasta mínimos desde la reapertura en el 1T 2023 (50,5 vs. 51,5). El índice de construcción subió 2,6 puntos con respecto al mes anterior, hasta 53,8, lo que puede responder al incremento de la inversión pública en infraestructuras en un entorno en el que el gigante asiático se está enfrentando a numerosos vientos en contra, como la caída de la demanda externa y los temores de un «aterrizaje forzoso» en el sector inmobiliario.

La revisión del PIB confirma que la economía portuguesa se estancó en el 2T 2023. Tras crecer un extraordinario 1,6% intertrimestral en el 1T, en el 2T el crecimiento del PIB fue nulo, debido a que la debilidad de la demanda externa contrarrestó el avance de la demanda interna (aportó 0,4 p. p.). En este contexto, la evolución del mercado de trabajo fue relativamente positiva, con una tasa de paro que cayó hasta el 6,1% en el 2T (7,2% en el 1T). En cualquier caso, no cabe esperar un repunte significativo de la actividad en los próximos meses, habida cuenta de la moderación que siguen mostrando los principales indicadores de clima empresarial y sentimiento económico: por ejemplo, el índice de sentimiento económico elaborado por la Comisión Europea cayó en agosto 3,4 puntos, hasta 96,9, mínimo desde marzo de 2021. Por último, la inflación repuntó en agosto 0,6 p. p., hasta el 3,7%, acusando el aumento de los precios de los combustibles, mientras que la subyacente cedió 0,2 p. p., hasta el 4,5%.

PULSO ECONÓMICO es una publicación de CaixaBank Research, que contiene informaciones y opiniones que proceden de fuentes que consideramos fiables. Este documento tiene un propósito meramente informativo, por lo cual CaixaBank no se responsabiliza en ningún caso del uso que se pueda hacer del mismo. Las opiniones y las estimaciones son propias de CaixaBank Research y pueden estar sujetas a cambios sin notificación previa.