Semana del 30 de mayo al 3 de junio de 2022

En mayo, el índice PMI del sector servicios se emplazó en los 56,5 puntos, un nivel cercano al del mes anterior (57,1 puntos) y ampliamente por encima del nivel indicativo de crecimiento (50 puntos). A su vez, el indicador homólogo del sector manufacturero repuntó ligeramente hasta los 53,8 puntos (53,3 en abril), aunque persiste en el sector la preocupación acerca del aumento de costes de los insumos. Por su parte, en abril llegaron 6.102.142 turistas internacionales y gastaron 6.900 millones de euros. Estos registros suponen un fuerte acelerón del ritmo de recuperación: la llegada de turistas internacionales se emplazó un 14,6% por debajo del mismo mes de 2019, mientras que el mes anterior la diferencia frente al nivel prepandemia era del 28,6%; y el gasto se situó por primera vez muy cerca del nivel anterior a la pandemia, tan solo un 2,2% por debajo de abril de 2019 (−16,0% el mes anterior).

Este ha sido el caso del índice de sentimiento económico elaborado por la Comisión Europea (105,0 puntos en mayo, frente a 104,9 en abril, 116 en el promedio de la segunda mitad de 2021). El detalle del índice muestra que el deterioro de la actividad a consecuencia de la guerra se ha visto mitigado gracias a la cartera de pedidos existente y al repunte de los sectores de ocio y hostelería tras el fin de las restricciones por COVID, al tiempo que las presiones inflacionistas siguen siendo significativas (la inflación en mayo aumentó hasta el 8,1%, véase la sección de Economía española). Tomados en su conjunto, los indicadores del 2T muestran que hay una probabilidad elevada de que el PIB de la eurozona se estanque este trimestre, o incluso pueda retroceder levemente. En este contexto de debilidad económica y presiones al alza sobre la inflación, la UE ha aprobado un acuerdo para prohibir, parcialmente, las importaciones de crudo ruso: afectaría a las importaciones por barco, cerca de dos terceras partes del total, y deja para más adelante las que llegan por oleoducto. Teniendo en cuenta que el 30% del crudo que importa Europa procede de Rusia y que la capacidad de sustitución a corto plazo de estas importaciones es limitada, aumentan notablemente los riesgos a la baja para el crecimiento y al alza para la inflación en los próximos meses.

En EE. UU., nueva semana con indicadores mixtos. Contra todo pronóstico, el índice de sentimiento empresarial de manufacturas (ISM) aumentó hasta los 56,1 puntos en mayo (+0,7), y sigue emplazado en una cómoda zona expansiva (por encima del límite de los 50 puntos). El detalle del indicador siguió corroborando la fortaleza de la demanda y la continuidad en los problemas de suministros que sufren la mayoría de las empresas manufactureras. Por el contrario, tanto el índice de confianza del consumidor elaborado por el Conference Board como el reportado por la Universidad de Michigan descendieron en el mes de mayo, donde este último se situó en el mínimo de los últimos 11 años. En el ámbito laboral, se crearon 390.000 puestos de trabajo en marzo, una cifra considerable; la tasa de paro se mantuvo estable en un bajo 3,6% y los salarios siguieron avanzando a tasas considerables en términos interanuales (5,2%). En este contexto, de actividad sin un marcado deterioro y una inflación por encima del 8%, la Fed seguirá con su ciclo de subidas de tipos e iniciará su reducción de balance a partir de junio.

Los indicadores de China siguen en zona de debilidad a pesar del repunte mensual. Así, a pesar de la mejora en los índices de sentimiento empresarial en mayo (el PMI manufacturero oficial aumentó 2,2 puntos, hasta los 49,6; y el PMI de manufacturas Caixin lo hizo 2,1 puntos, hasta los 48,1), estos se mantuvieron por debajo del límite de los 50 puntos, lo que sugiere que la actividad está en zona recesiva. El incremento estuvo apoyado por el levantamiento de numerosas restricciones después de la mejora de casos de COVID. A corto plazo, aunque prevemos una tendencia ascendente en la actividad económica de China (a medida que se generalicen las reaperturas), la política de COVID cero del gigante asiático seguirá afectando de forma sustancial a su economía y a las cadenas de suministros globales.

El ascenso de la inflación en mayo a nuevos máximos históricos en la eurozona (véase la sección de Economía española) vino a añadir aún más tensión en los mercados financieros a nivel global. Los inversores siguieron mostrándose muy cautos ante la respuesta que darán los principales bancos centrales para controlar la inflación. Precisamente, este aspecto ganó relevancia ante las declaraciones de varios miembros de la Fed y del BCE que apuntaban a un ritmo de subidas de los tipos de referencia más dinámico en los próximos meses. Así, las rentabilidades de la deuda soberana a ambos lados del Atlántico ascendieron, siendo el movimiento más significativo en la eurozona donde el bund a 10 años siguió escalando hasta los niveles del 1,2% y la prima de riesgo de España se amplió al nivel más alto en dos años. De otro lado, la renta variable mostró un comportamiento mixto, en parte debido a la resiliencia que mostraron las encuestas de actividad manufacturera en mayo y al gradual levantamiento de las restricciones a la movilidad en China. En el mercado de materias primas, el descenso de los inventarios de crudo en EE. UU. y el auge de la demanda a nivel mundial relegaron a un segundo plano el acuerdo de la OPEP y sus aliados de incrementar la producción en los próximos dos meses casi un 50% respecto a lo previsto (hasta +648.000 barriles al día), provocando que los precios del barril de Brent se mantuvieran sobre los 116 dólares.

El BCE confirmará el adelanto de la retirada de los estímulos monetarios. En la reunión de la semana que viene creemos que el BCE ofrecerá una hoja de ruta clara para la retirada de los estímulos monetarios en el 3T. De acuerdo con lo que publicó la presidenta Christine Lagarde en el blog de la institución, creemos que el BCE anunciará el fin de las compras netas de activos bajo el APP a partir del 1 de julio y preparará el terreno para el abandono de los tipos de interés negativos a finales de ese trimestre en la reunión de septiembre. La opción que de momento parece más probable es que lo haga con dos subidas en los tipos oficiales de 25 p. b. en las reuniones de julio y septiembre, pero algunas voces dentro del Consejo de Gobierno ya piden que la de julio sea de 50 p. b. para abandonar el entorno de tipos negativos cuanto antes. La rueda de prensa será clave para ver el nivel de acuerdo (o desacuerdo) sobre cómo y cuándo abandonar los tipos de interés negativos, así como el posible ritmo de subidas a medio y largo plazo. También deberemos estar atentos a cualquier información sobre la posibilidad de un nuevo instrumento diseñado para atenuar posibles tensiones financieras en los mercados de deuda soberana tras el cese de las compras netas del APP (véase la Nota Breve).