El BCE se compromete con los 50 puntos básicos

• El BCE subió sus tipos de interés oficiales en 50 p. b. en la reunión de febrero y, además, dijo sin tapujos que quiere volver a incrementarlos en 50 p. b. en marzo.
• Lejos de ser una sorpresa, la decisión fue acorde con lo que el BCE ya había avisado en diciembre, estuvo respaldada por un “acuerdo general” entre los miembros del Consejo de Gobierno (CG) y, según señalaron, refleja la necesidad de luchar contra una inflación indeseablemente elevada.
• El CG ve una actividad económica más resiliente de lo previsto y valora positivamente que la inflación se haya desacelerado en los últimos meses. Estos ingredientes apoyan una mejora en la visión del escenario del BCE (es más, considera que han disminuido los riesgos negativos y que las perspectivas sobre crecimiento e inflación son más equilibradas), pero el tono general del CG sigue siendo poco optimista.
• En particular, Lagarde recordó que, más allá del efecto bajista de la energía, las presiones inflacionistas subyacentes siguen vivas y activas (sus palabras literales fueron “alive and kicking”), y prevé que la fortaleza del mercado laboral les dé inercia. Así, reiteró que al BCE todavía le queda trabajo por hacer y, más allá de los 50 p. b. ya telegrafiados para marzo, señaló que las siguientes previsiones macroeconómicas del BCE servirán para calibrar cual es el nivel “suficientemente restrictivo” al que llevar y mantener los tipos de interés (si se va cumpliendo nuestro escenario macroeconómico, esto debería dar lugar a una desaceleración final en el ritmo de subidas entre mayo y junio). De todos modos, Lagarde también reiteró que las decisiones de política monetaria, incluso la ya telegrafiada de marzo, se evaluaran en función a los datos económicos.
• La lectura más optimista sobre el escenario y la posibilidad de que los tipos puedan ser ajustados a un menor ritmo fue recibido en los mercados financieros con subidas generalizadas en los activos de riesgos y una depreciación del euro.

• El BCE presentó una visión del escenario económico algo más positiva, aunque dentro de un contexto sombrío. En concreto, constata una desaceleración marcada de la actividad y prevé que se mantenga débil en los próximos meses. Pero, frente a los vientos de cara de la elevada inflación, la incertidumbre asociada a la guerra en Ucrania y los efectos del endurecimiento monetario, la actividad contará con la normalización de los cuellos de botella, una mayor seguridad en el suministro energético, la robustez del mercado laboral y la mejora que se empieza a observar en la confianza de empresas y consumidores.
• Respecto a la inflación, el BCE destacó en positivo la caída en los precios futuros de la energía implícitos en las cotizaciones financieras, pero observó que los precios de los alimentos siguen acelerando, que las presiones de precios subyacentes se mantienen fuertes (capturando el filtraje del elevado coste de la energía al resto de la cesta de precios) y que hay una aceleración en el crecimiento salarial.
• En cuanto al balance de riesgos, el BCE también ve una mejora. Aunque siguen dominando las fuerzas negativas (guerra de Ucrania, desaceleración de la economía mundial, nuevas distorsiones en la cadena de suministros por posibles rebrotes de la COVID, mayores precios de las materias primas por la reactivación de China), destaca en positivo la posibilidad de que el shock energético se disipe más rápidamente y que ello atenúe las presiones inflacionistas subyacentes.

• 1. Recordemos: de todos los bonos en la cartera del APP que venzan entre marzo y junio, el BCE dejará mensualmente 15.000 millones sin reinvertir. Más allá de junio, el BCE mantendrá la misma estrategia, pero pudiendo ajustar el ritmo de los 15.000 millones mensuales.

Los mercados financieros reaccionaron a los mensajes del BCE con un tono dovish, de la mano de la lectura más positiva del banco central sobre el balance de riesgo en torno a la inflación y, en ese sentido, de la posibilidad de que se acabe acordando una senda de tipos oficiales menor a lo anunciado. De este modo, las expectativas implícitas en los mercados monetarios se ajustaron ligeramente a la baja, cotizando un tipo terminal que se ubica algo por debajo del 3,5%, es decir unos 10-15 p. b. menos que antes de la reunión. Como resultado, la rentabilidad de la deuda soberana se ajustó a la baja (entre unos -20 p. b., hasta el 2,1%, para el bono 10 años alemán y unos -40 p. b., hasta el 3,9%, para el equivalente papel italiano), los índices bursátiles mantuvieron la tendencia alcista (+1,6% para el Eurostoxx 50, 1,4% para el IBEX 35), mientras el euro se depreciaba frente a las principales monedas, en su cruce con el dólar de vuelta al nivel del 1,09 previo a la reunión de la Reserva Federal.