Semana del 21 al 28 de noviembre de 2025

El índice de comercio al por menor, deflactado y corregido por efectos de estacionalidad, mantuvo un notable avance del 3,8% en términos interanuales, solo 3 décimas inferior al del mes anterior, aunque en términos intermensuales se mantuvo estanco. Por su parte, en septiembre, el índice de producción del sector servicios avanzó un robusto 0,8% intermensual y un 3,7% interanual, 8 décimas más que en agosto; en el conjunto del 3T, el IPSS creció un 0,7% intertrimestral, por encima del 0,4% del 2T.

La inflación española en noviembre pone fin a seis meses de subidas. La inflación general cae 1 décima en noviembre y se sitúa en el 3,0% interanual, mientras que la subyacente sube 1 décima hasta el 2,6%. La caída del indicador general rompe con las subidas que se venían produciendo desde mayo, aunque la reducción es más modesta de lo que esperábamos. Esta evolución responde principalmente a la bajada de los precios de la electricidad, mientras que los alimentos y el ocio y la cultura habrían limitado el descenso. Con el dato de inflación de noviembre, el promedio de las tasas interanuales de los últimos 12 meses se sitúa en el 2,7% interanual; de confirmarse cuando se publique el desglose, esta cifra será la utilizada para revalorizar las pensiones en 2026.

El índice Ifo de sentimiento empresarial cayó en noviembre 0,3 puntos, hasta 88,1, siendo 100 el umbral que marca crecimientos cercanos a la media. Mientras que la confianza del consumidor cayó hasta mínimos desde abril de 2024, ante el deterioro esperado para la renta disponible, en un contexto de peores perspectivas para el ciclo económico. Por su parte, el índice de sentimiento económico elaborado por la Comisión Europea subió apenas 0,2 puntos en noviembre, hasta 97,0, destacando que, de las grandes economías, solo retrocede en Alemania (–0,3 puntos, hasta 91,3), mientras que en Francia e Italia sube, superando el umbral de 100 en este último país. Respecto a las expectativas de precios de venta, el informe recoge subidas en todas las ramas de actividad, lo que explica el incremento en las expectativas de inflación de los consumidores y limita el margen para futuros descensos de la inflación en la eurozona. 

Semana marcada por un renovado optimismo en los mercados financieros, impulsado por la expectativa creciente de un recorte de tipos por parte de la Fed en diciembre, cuya probabilidad supera ya el 80% según los implícitos del mercado monetario. Las declaraciones de varios miembros de la Fed y unos datos mixtos en EE. UU., que apuntan a cierto enfriamiento en empleo y consumo, reforzaron esta visión y provocaron descensos en las rentabilidades soberanas estadounidenses, más acusados en los tramos largos y con un ligero aplanamiento de la curva. También en la eurozona cayeron los tipos soberanos alemanes, aunque más modestamente. Las primas de riesgo periféricas, por su parte, sí cayeron con mayor intensidad, gracias a la mejora del rating de Italia; al hecho que se espera que el Gobierno francés consiga aprobar el presupuesto en la segunda lectura en la Asamblea Nacional; o a la aprobación del presupuesto en Portugal, que prevé un superávit fiscal en 2026. Por otro lado, los tipos soberanos británicos cayeron con intensidad, tras presentar el Gobierno unos presupuestos con una mayor consolidación fiscal de lo esperado. En renta variable, los avances fueron generalizados, con el Nasdaq liderando las subidas gracias al renovado apetito por el sector tecnológico, mientras que bitcoin rebotó con fuerza como termómetro del apetito por el riesgo y el sentimiento sobre este sector. En divisas, el dólar se debilitó frente al euro y en su tipo efectivo nominal por las perspectivas de una política monetaria más acomodaticia. En materias primas, el petróleo Brent fluctuó en torno a los 63 dólares por barril, al albur de las noticias sobre avances en las negociaciones de paz en Ucrania, mientras que el gas natural europeo prolongó su caída por el elevado nivel de reservas y la mayor entrada de flujos de gas natural licuado. Entre los metales, la plata continuó al alza, apoyada por la demanda industrial y su rol de refugio alternativo al oro.

El BCE, cautelosamente más optimista con los riesgos. En su última reunión (30 de octubre), el BCE reiteró la visión de que su política monetaria está «en una buena posición» y mantuvo el tipo de interés depo en el 2,00%. Las actas de esa reunión, publicadas esta semana, muestran como detrás de estas decisiones de continuidad hubo ciertos cambios en la visión del escenario económico. En concreto, las actas recogen la visión de un mapa de riesgos más equilibrado, especialmente gracias a que los distintos acuerdos comerciales de EE. UU., las negociaciones EE. UU.-China y la tregua en Oriente Próximo han mitigado la probabilidad de escenarios adversos. Además, las actas destacan la resiliencia de la economía de la eurozona en un entorno global exigente, con el crecimiento apoyado en la demanda interna y un mercado laboral sólido. Asimismo, el BCE ve la inflación ya en el objetivo del 2% y los riesgos que la rodean se presentan más equilibrados, con una discusión que engloba tanto riesgos al alza (precios inerciales, disrupciones en las cadenas de suministros, aumento del gasto en defensa e infraestructura y eventos meteorológicos extremos) como a la baja (apreciación del euro, redirección exportadora de China, debilidad de la demanda por volatilidad en los mercados financieros y aversión al riesgo). Por otro lado, las actas también recogen una discusión sobre distintos riesgos de estabilidad financiera, y destacan especialmente las fuentes de riesgo en los mercados estadounidenses (las actas apuntan a valoraciones elevadas y riesgos procedentes del crédito privado, el capital riesgo y el apalancamiento del sector financiero no bancario). En este contexto, los mercados mantienen la previsión de que el BCE no modifique sus tipos de interés en los próximos trimestres, si bien continúan exhibiendo un cierto sesgo bajista (los mercados monetarios cotizan un posible recorte de tipos en 2026 [depo al 1,75%], con una probabilidad algo inferior al 40%).