Semana del 24 de abril al 4 de mayo de 2026

El PIB creció un 0,6% intertrimestral y un 2,7% interanual en el 1T 2026, 0,2 p. p. menos y 0,1 p. p. más, respectivamente, que en el trimestre anterior. Este crecimiento ha superado ligeramente nuestra previsión, que era del 0,5% intertrimestral. Destaca en positivo el dinamismo del consumo de los hogares, mientras que la inversión ha crecido de forma algo más modesta tras unos trimestres muy dinámicos. Por su parte, los flujos comerciales se han reducido debido a la debilidad del comercio de bienes, posiblemente afectado por el giro proteccionista de EE. UU. y el conflicto en Irán. En su conjunto, es un buen dato que reafirma la resiliencia de nuestra economía, pero, de cara al próximo trimestre, a medida que el impacto del aumento del precio de la energía se siga filtrando, los riesgos apuntan a la baja (véase la Nota Breve).

El PIB de la eurozona moderó su crecimiento en el 1T 2026 hasta el 0,1% intertrimestral (0,2% anterior). Por países, Alemania creció un 0,3%; Italia, un 0,2%, y Francia se estancó. Este débil crecimiento representa un reto para afrontar el nuevo shock energético, ya que, pese a las medidas adoptadas a nivel nacional y europeo para contrarrestar el impacto de la subida de los precios de la energía, los riesgos para el escenario se concentran a la baja (véase la Nota Breve). Los indicadores de confianza ya muestran la debilidad con que se ha iniciado el 2T: el índice de sentimiento económico elaborado por la Comisión encadenó en abril tres meses de caída y marca mínimos desde noviembre de 2020 (93, siendo 100 el umbral entre crecimiento positivo y negativo). En este contexto, la subida que acumulan los precios de la energía por el conflicto en Oriente Próximo impulsó, en abril, la inflación general de la eurozona en 0,4 p. p., hasta el 3%, mientras que las presiones subyacentes seguían contenidas (–0,1 p. p., hasta el 2,2%) (véase la Nota Breve).

El bloqueo del estrecho de Ormuz siguió siendo uno de los principales catalizadores del sentimiento inversor, con una semana volátil para el crudo en la que el precio del Brent registró un nuevo avance, manteniendo elevadas las expectativas de inflación, aunque sin provocar un deterioro significativo del apetito por el riesgo. Semana de avances en la mayoría de las bolsas mundiales, con los índices europeos en positivo excepto el CAC 40 francés, y ganancias generalizadas en los índices norteamericanos, impulsados por unos sólidos resultados empresariales –en particular del sector tecnológico–, aunque con episodios de volatilidad ligados al elevado gasto en IA. Por otro lado, la Fed y el BCE mostraron cautela y un cierto sesgo tensionador ante los riesgos al alza en la inflación, lo que unido a los avances en el crudo hizo que la rentabilidad de la deuda soberana aumentase a ambos lados del Atlántico, con ciertos repuntes también en las primas periféricas europeas. En divisas, el dólar se mantuvo estable en términos efectivos y el cruce euro/dólar apenas varió, si bien el yen se apreció tras la intervención de las autoridades niponas. En materias primas, el oro corrigió ligeramente tras las subidas previas, coherente con un entorno en el que el apetito por el riesgo ha mejorado, pero los riesgos continúan siendo muy elevados.

El BCE insinúa sus cartas, sin comprometerse. En abril, mantuvo los tipos de interés, con el depo en el 2,00%. La decisión fue unánime y estuvo acompañada del habitual mensaje de no comprometerse con ninguna senda futura de tipos y de la intención de seguir tomando decisiones «reunión a reunión, en función de los datos». No obstante, se dejó entrever la posibilidad de una subida de tipos en junio. El BCE presentó una visión más pesimista del escenario, con el conflicto en Oriente Próximo acentuando los riesgos de una mayor inflación y una actividad más débil, algo que ya empieza reflejarse en los datos y que llevó a la propia presidenta Lagarde a dar señales que apuntan a una posible subida de tipos. Por un lado, Lagarde sugirió, implícitamente, que la eurozona se está acercando al escenario adverso en el que el BCE baraja una inflación del 3,5% en 2026 y del 2,1% en 2027. Un escenario con un repunte relevante, aunque temporal, de la inflación y que está construido asumiendo dos incrementos de tipos del BCE (depo en el 2,50%, tal como cotizaban los implícitos de mercado en el momento en el que el BCE elaboró sus proyecciones). Además, Lagarde también reconoció tener una idea de la dirección futura de la política monetaria y remarcó que los movimientos de los mercados financieros (que han ido descontando entre una y tres subidas de tipos) muestran una buena comprensión de la función de reacción del BCE. Tras la reunión, los mercados mantenían una probabilidad del 90% a favor de que el BCE incremente el tipo depo hasta el 2,25% en junio y apuntaban a dos aumentos más en lo que queda de año (el depo terminaría en el 2,75%) (véase la Nota Breve). 

La Reserva Federal mantuvo los tipos de interés sin cambios en su reunión de abril, situando el rango objetivo del tipo fed funds en el 3,50%-3,75%, aunque adoptó un tono más cauto. En particular, tres miembros del FOMC votaron en contra de mantener el sesgo acomodaticio de la orientación futura del comunicado y, en la rueda de prensa, Jerome Powell confirmó este cambio de tono al señalar que más allá de esos tres votos, el número de participantes favorables a avanzar hacia una orientación futura más neutral ha aumentado desde marzo. En este contexto, las condiciones para retomar las bajadas de tipos son ahora claramente más exigentes. Powell destacó que la Fed necesita que se disipen los efectos temporales de los aranceles sobre los precios de bienes, así como que será necesario esperar a que se desvanezca el repunte temporal de los precios energéticos. Todo ello refuerza las expectativas que actualmente descuentan los mercados de una Fed en pausa durante el resto del año. La reunión estuvo, además, marcada por la despedida de Jerome Powell como presidente de la Fed. La novedad fue que, a diferencia de la tradición habitual, Powell permanecerá como gobernador hasta que se resuelvan de forma definitiva y transparente los ataques legales contra la institución, que considera una amenaza para su independencia (véase la Nota Breve).