Semana del 1 al 8 de septiembre de 2023

Así, en agosto, el índice PMI para el sector manufacturero sufrió un importante deterioro, debido al retroceso de los pedidos, y cayó 1,3 puntos hasta situarse en 46,5 puntos, muy por debajo del umbral que marca crecimiento en el sector (50 puntos). El dato de agosto apunta a que el ritmo de caída de la actividad industrial se ha intensificado respecto a los meses anteriores. El índice PMI para el sector servicios también retrocedió de manera significativa, 3,5 puntos, hasta situarse en los 49,3 puntos, también valores compatibles con caídas en la actividad del sector. Por su parte, en julio, la producción industrial marcó un ligero avance del 0,2% intermensual, de tal modo que la tasa interanual pasó del –3,2% al –1,8%. Por sectores, bienes intermedios, bienes de equipo y bienes de consumo no duradero lograron crecer (0,9%, 0,9% y 0,2% intermensual, respectivamente), mientras que bienes de consumo duradero y energía retrocedieron (–1,1% y –1,3% intermensual, respectivamente).

El indicador compuesto PMI de actividad global se situó en agosto en los 50,6 puntos, 1 punto por debajo del mes anterior, y marcó mínimos desde febrero. La actividad manufacturera acumuló descensos por tercer mes consecutivo y se reafirma en valores compatibles con caídas en su actividad, a la vez que el ritmo de crecimiento del sector servicios se moderó pero todavía apunta a crecimientos positivos. Por regiones, el peor comportamiento de la actividad se registró en la eurozona, donde las cuatro principales economías (Alemania, Francia, Italia y España) reportaron descensos. En la otra cara de la moneda, se situaron los países BRIC (Brasil, Rusia, India y China) con notables aumentos en la producción. Las perspectivas de mejora a corto plazo se presentan contenidas ante la persistencia de la debilidad de la demanda en un entorno de endurecimiento de las condiciones financieras.

Las evidencias de debilidad en la eurozona, unidas a unos débiles datos de actividad en China y a la subida de los precios de la energía, activaron el modo risk-off en los mercados. Así, la rentabilidad de la deuda soberana, sobre todo en los plazos más largos, repuntó de forma generalizada a ambos lados del Atlántico, cotizando la posibilidad de subidas extras de los tipos de interés en las próximas semanas en las principales economías (14 de septiembre el BCE y 20 de septiembre la Fed), a pesar de que esto implique un mayor deterioro de la actividad, especialmente en la eurozona. Es cierto que las subidas de septiembre todavía no están descontadas, aspecto que alimenta la volatilidad en los mercados de deuda soberana y lastra la revalorización de las bolsas. Este entorno de elevada incertidumbre y el hecho de que el aumento de los tipos de los treasuries fuese mayor que en la eurozona favorecieron la apreciación del dólar frente al euro, hasta máximos desde mayo, y se aproximó a 1,07 dólares por euro. En cuanto a las materias primas, el precio del crudo repuntó en la semana hasta sus máximos del año, con el barril de Brent de referencia en Europa llegando a sobrepasar los 90 dólares, tras anunciar Arabia Saudí y Rusia que extenderán los recortes de su producción hasta diciembre. Por último, el mercado de gas natural europeo continúa sujeto a una gran volatilidad y se debate entre la confianza por el elevado nivel de reservas en la UE y los riesgos que suponen el entorno geopolítico actual y la huelga de un gran productor australiano de GNL.

La apuesta de los mercados: el BCE no moverá tipos en septiembre pero volverá a subirlos antes de fin de año. La evolución de las cotizaciones financieras de las últimas semanas sugiere que, por primera vez en 12 meses, y tras acumular incrementos de 425 p. b., el próximo 14 de septiembre el BCE podría tomarse una pausa y dejar los tipos sin cambios. Los mercados financieros solo asignan una probabilidad del 30% a que el BCE suba tipos en esta reunión de septiembre, pero esto no significa que haya terminado su lucha contra la inflación como así han declarado diversos miembros a lo largo de la semana. De hecho, los mercados asignan una probabilidad del 70% a que el BCE vuelva a incrementar los tipos en 25 p. b. en octubre o diciembre (lo que llevaría los tipos depo y refi al 4,00% y 4,50%, respectivamente, en línea con nuestras previsiones). Y es que, aunque la inflación va desacelerándose paulatinamente, el BCE recuerda que probablemente se mantendrá demasiado alta durante demasiado tiempo: en sus últimas previsiones (junio de 2023), el BCE proyectaba una inflación del 3% en 2024 y que no se alcanzará el objetivo del 2% hasta finales de 2025. El próximo 14 de septiembre el BCE actualizará estas previsiones, que incorporarán el deterioro de los indicadores de actividad que se ha producido en la eurozona a lo largo del verano. La posibilidad de que esto suavice el sesgo hawkish del BCE será uno de los focos de atención de la reunión, especialmente para ver si se va confirmando el cambio de estrategia que apuntamos desde hace unos meses: en vez de endurecer las condiciones monetarias con más subidas de tipos, el BCE favorecerá el mantenimiento de unas condiciones restrictivas dejando los tipos en niveles cercanos a los actuales por un buen periodo de tiempo (véase la Nota Breve).