Semana del 14 al 20 de junio de 2021

En su nuevo escenario prevé un crecimiento del PIB del 6,2% en 2021 y del 5,8% en 2022, una revisión al alza de 0,2 p. p. y 0,5 p. p., respectivamente, en relación con las proyecciones de marzo de 2021. De esta manera, la institución estima un crecimiento acumulado entre 2019 y 2022 del 0,2%, frente a la caída del 0,6% que preveía anteriormente, por lo que espera que el PIB recupere los niveles precrisis en 2022 en lugar de 2023. El avance en el despliegue de las vacunas también ha reducido las probabilidades de escenarios extremos, por lo que la institución también ha revisado sustancialmente al alza las previsiones de su escenario alternativo de riesgo. Por otro lado, los datos de actividad más recientes siguen revelando avances notables en este 2T. Así, por ejemplo, el indicador CaixaBank de consumo mantuvo la tendencia de recuperación de los últimos dos meses y creció un 3% con respecto al nivel de referencia pre-COVID en el promedio de las dos primeras semanas de junio (véase la Nota Breve). Este registro mejora ligeramente el crecimiento promedio de mayo, del 2%. Por su parte, en abril, los flujos comerciales siguieron recuperándose. En el acumulado de 12 meses, las exportaciones cayeron un 1,0% interanual, frente a la caída del 8,1% registrada el mes anterior, y las importaciones cayeron un 7,8%, frente a la caída del 14,0% del mes anterior. El mayor retroceso de las importaciones ha resultado en una mejora muy marcada del déficit comercial, que se sitúa (en acumulado de 12 meses) en los 8.802 millones de euros, esto es un 70,7% por debajo del mismo registro del año anterior.

Los costes laborales en España vuelven a crecer, después de nueve meses de caídas. Según la encuesta trimestral de coste laboral, el coste laboral total por trabajador aumentó un 1,4% interanual en el 1T 2021. Mientras que los costes salariales repuntaron un 1%, los otros costes avanzaron un 2,5%, impulsados por las indemnizaciones por despido. Por su parte, el coste salarial por hora efectiva trabajada moderó su crecimiento hasta el 3,1% frente al 5% del trimestre anterior, al ir frenándose la caída de las horas trabajadas.

El proceso para acceder a 800.000 millones de euros en los mercados hasta 2026 se ha iniciado con la colocación de un bono a 10 años, que tuvo una demanda siete veces superior a la oferta y con el que se obtuvieron 20.000 millones de euros. La idea es emitir otros 80.000 millones de euros en lo que queda de año para financiar los proyectos que se pongan en marcha en 2021 en el marco del NGEU. Por otro lado, los problemas de suministros en las cadenas globales ya están presionando al alza los costes de las empresas: en Alemania, los precios de producción subieron en mayo un 7,2% interanual, máximo en más de 20 años. Sin embargo, en el mercado de trabajo las presiones inflacionistas se encuentran contenidas (a diferencia de lo que se empieza a observar en EE. UU.): los costes de empleo de la eurozona moderaron en el 1T 2021 su ritmo de crecimiento interanual hasta el 1,5%, desde el 2,8%.

Inflación transitoria según las últimas previsiones de la Fed, aunque apoyan un adelanto en la subida de tipos. Según la institución monetaria, la recuperación económica se ha fortalecido en los últimos meses. En este sentido, han revisado ligeramente al alza las previsiones de crecimiento para 2021, en el 7,0% interanual en el 4T 2021 (antes, 6,5%), y las han mantenido para 2022 (3,3%). Por otro lado, la Fed mantuvo su posición de que la subida en la inflación es transitoria, aunque el aumento está siendo mayor al previsto (y podría ser algo más dilatado). Así, situaron la inflación de la cesta del gasto de consumo personal (PCE, por sus siglas en inglés) en el 3,4% para el último trimestre de 2021 (+1,0 p. p. por encima de las previsiones de marzo), pero dejaron prácticamente inalteradas las previsiones para final de 2022 (2,1%, +0,1 p. p.). A pesar de la transitoriedad, las más recientes opiniones de los miembros del Consejo favorecen una subida de tipos algo antes, en 2023 (véanse más detalles en la sección de Mercados financieros).

China modera su ritmo de actividad en mayo. La desaceleración respecto a abril sigue afectada por efectos de base, pero lo significativo es que los tres indicadores de actividad publicados la semana pasada quedaron por debajo de lo esperado. Las ventas minoristas y la producción industrial avanzaron un 12,4% y un 8,8% interanual (esperado, 14,0% y 9,2%, respectivamente). También decepcionó expectativas la inversión en activos fijos, con un avance en el acumulado del año hasta mayo del 15,4% interanual (esperado, 17,0%). El consenso de la previsión de crecimiento en 2021 (en torno al 8,0%) sigue siendo muy superior al objetivo oficial del 6,0% y deja margen para unas condiciones financieras restrictivas que buscan seguir asentando la mejora de la calidad del crédito.