Semana del 21 al 27 de marzo de 2022

A más de un mes del inicio de la guerra y con las negociaciones ruso-ucranianas estancadas, el foco de los inversores la semana pasada se centró en las implicaciones del conflicto en el crecimiento económico, la inflación y la dirección de la política monetaria. En ese sentido, pesaron en los mercados los comentarios de tono hawkish del presidente de la Fed, Jerome Powell, quien se mostraba a favor de un ajuste más agresivo de los tipos oficiales para contener la inflación y ocasionó un nuevo ajuste al alza en las expectativas de tipos entre los inversores. En la eurozona, también, algunos miembros del BCE pedían normalizar la política monetaria, si bien desde un punto de partida y a un ritmo muy diferente respecto a la Fed. En este contexto, durante la semana se produjo un aumento generalizado en la rentabilidad de la deuda soberana, tanto en EE. UU. (+32 p. b. hasta el 2,47% para el bono a 10 años) como en Europa (+21 p. b. hasta el 0,59% para el bund alemán). Por su parte, el euro se depreció ligeramente frente al dólar. El movimiento de sell-off en los bonos y la sorpresa positiva en algunas encuestas empresariales (véase la sección de Economía internacional) tendieron a favorecer las bolsas internacionales, si bien con volatilidad elevada y resultados mixtos en la semana. En los mercados de materias primas, tanto el precio del petróleo como del gas natural ascendieron a medida que los inversores valoraban el anuncio del presidente ruso Putin de exigir el pago del gas en rublos, así como los reportes de avería de un oleoducto ruso en el mar Negro. En Moscú, la bolsa registró un ascenso del 0,6% en su reapertura parcial la semana pasada.

El índice de sentimiento empresarial compuesto (PMI) de marzo cayó menos de lo esperado en el conjunto de la eurozona (54,5 vs. 55,5) y en Alemania (54,6 vs. 55,6), mientras que subió en Francia (56,2 vs. 55,5). Esto apunta a que, aunque la guerra en Ucrania ya está teniendo un impacto negativo en la economía de la región, de momento se trata de un impacto contenido (al menos para el último mes del 1T 2022). Sin embargo, el detalle del índice PMI muestra un deterioro significativo de las perspectivas. La industria se enfrenta a un nuevo aumento de costes (los componentes de precios de los PMI marcan máximos) y a un recrudecimiento de los cuellos de botella (se vuelve a niveles de noviembre). Además, el consumo privado puede verse muy afectado por la subida de la inflación, como apunta el fuerte retroceso de la confianza de las familias en marzo, hasta niveles de la primera ola de COVID. Por último, Alemania sería una de las economías más afectadas, como refuerza la notable caída del índice Ifo de marzo por el desplome del componente de expectativas (véase la Nota Breve).

El conflicto de Ucrania no parece haber afectado de forma generalizada a los indicadores estadounidenses. Así, en marzo, el índice de sentimiento empresarial compuesto (PMI) aumentó considerablemente hasta los 58,5 puntos (55,9 en febrero), situándose en una muy cómoda zona expansiva (por encima del umbral de los 50 puntos). Se trata de una mejora que ha estado favorecida tanto por un incremento del componente de servicios como del de manufacturas. El detalle del índice muestra una demanda muy fortalecida, continuidad en las presiones de precios y cierta mejora en los problemas de suministros. Con todo, el conflicto de Ucrania y, sobre todo, las nuevas medidas de confinamiento en China podrían generar nuevas tensiones en dichos suministros. La mejora del índice contrasta con el ligero deterioro del mismo indicador para la eurozona tras la invasión rusa de Ucrania (véase la noticia anterior). En este sentido, cabe recordar que EE. UU. es una economía exportadora neta de energía desde 2019 y con débiles vínculos comerciales con Rusia y Ucrania.

El INE revisó el dato de crecimiento del PIB del 4T 2021 en +0,2 p. p., hasta el 2,2% intertrimestral (5,5% interanual). Esta revisión al alza se explica por una revisión muy sustancial al alza del crecimiento del consumo real (del −1,2% intertrimestral al +1,5%), que ha más que compensado la revisión a la baja del consumo público (del −0,4% intertrimestral al −1,6%) y de la inversión (del +4,9% intertrimestral al +3,1%). Los nuevos datos conllevan una ligera revisión al alza del crecimiento del PIB para el conjunto de 2021, del 5,0% estimado previamente al 5,1% (véase la Nota Breve). Por su parte, las cifras de negocios del sector industrial y de servicios avanzaron en enero un 3,3% y un 1,1% intermensual, respectivamente, tras un diciembre en el que experimentaron ligeros retrocesos. Finalmente, el encarecimiento de los precios energéticos ya se dejó sentir en el índice de precios industriales (IPRI), con un fuerte repunte en febrero: +40,7% interanual, 5 puntos por encima de la tasa de enero y la más alta desde el comienzo de la serie, en enero de 1976.