Semana del 24 de febrero al 3 de marzo de 2023

Así, el índice PMI para el sector manufacturero aumentó 2,3 puntos hasta 50,7 en febrero, el primer mes desde junio de 2022 que se ubica por encima del umbral que señala crecimiento (50 puntos). En el lado negativo, la encuesta señala que las presiones alcistas en los precios de los insumos se mantuvieron elevadas durante el mes. Por su parte, el indicador homólogo para el sector servicios creció 4 puntos hasta 56,7, el mejor registro desde abril de 2022. De este modo, las encuestas sugieren una notable mejora tanto en el sector industrial como en los servicios en el 1T del año. Entre tanto, el sector turístico también parece arrancar 2023 con muy buen tono. En enero, llegaron cerca de 4,15 millones de turistas extranjeros y gastaron 5.218 millones de euros. Estos registros se sitúan un –1,2% y un +11,5%, respectivamente, con relación a enero de 2019, lo que significa una mejora respecto a diciembre (–4,2% y +4,5%, respectivamente).

La inflación general de la eurozona disminuyó apenas 1 décima, hasta el 8,5% interanual, mientras que la inflación núcleo (que excluye energía y todos los alimentos) repuntó hasta el 5,6%, empujada tanto por los servicios (4,8%) como por los bienes industriales (6,8%). El dato superó las expectativas y confirmó la inercia en las presiones inflacionistas subyacentes, una tendencia que favorece la continuidad del endurecimiento monetario del BCE (véase la Nota Breve). En este contexto, el modesto descenso en el índice de sentimiento económico (ISE) de la Comisión Europea en febrero (99,7 vs. 99,8), después de tres meses subiendo, avala la hipótesis de que la economía del euro está mejor de lo temido en verano, pero que sigue operando con signos de debilidad. Por otro lado, en Italia, el cambio metodológico en el cálculo de los incentivos fiscales a constructoras durante la pandemia significó una revisión al alza en la senda del déficit fiscal: en términos de PIB, +0,2 p. p., hasta 9,7% en 2020; + 1,8 p. p., hasta 9,0%; en 2021; y + 2,5 p. p., hasta 8,0%, en 2022. Por último, las autoridades del Reino Unido y de la UE anunciaron un nuevo acuerdo en el Protocolo de Irlanda del Norte, medidas que buscan simplificar el comercio entre Gran Bretaña y el Ulster, sin que se haya eliminado la aduana con el resto de la UE.

Señales mixtas en los indicadores económicos de febrero en EE. UU. En un contexto económico cargado de incertidumbre, los indicadores económicos publicados recientemente en EE. UU. no ayudaron a despejar las dudas sobre el pulso de la actividad económica en el arranque de 2023. Por un lado, el indicador de confianza de los consumidores de la Conference Board descendió en febrero desde los 106 puntos hasta los 102,9, algo por debajo del promedio registrado en 2022 (104,5). En detalle, el subcomponente de expectativas de este índice descendió de los 76 puntos hasta los 69,7, mientras que, en contraste, el subcomponente de situación actual flexionó 1,7 puntos al alza hasta los 152,8. En cuanto a las encuestas empresariales, el ISM de manufacturas de febrero ascendió 0,3 puntos hasta 47,7, todavía por debajo del umbral que separa la zona expansiva de la contractiva (50 puntos). En la encuesta destacó el comportamiento del índice de precios pagados, que aumentó desde 44,5 hasta 51,3, una señal de que el proceso desinflacionista podría ser más gradual de lo esperado hace apenas unas semanas.

El endurecimiento monetario pasó factura al crecimiento de los principales países emergentes en el 4T. El PIB de Brasil se desaceleró hasta el 1,9% interanual en el 4T 2022 (vs. 3,6% del 3T), debido en gran medida a la moderación del gasto privado generada, entre otros factores, por el auge de los tipos de interés. Paralelamente, la economía de India creció un 4,4% interanual en el mismo periodo (vs. 6,3% en el 3T), consecuencia del descenso de la demanda doméstica en el entorno de endurecimiento de las condiciones financieras. En Turquía, el PIB avanzó un 3,5% interanual (vs. 4,0% en el 3T), gracias a que el consumo doméstico logró compensar parte del descenso registrado en las exportaciones netas. Por su parte, aunque la economía china también se desaceleró en el 4T del año (2,9% interanual vs. 3,9% en el 3T), los últimos índices de actividad publicados refuerzan la evidencia de su fuerte recuperación al inicio de 2023. Así, el PMI manufacturero oficial aumentó hasta los 52,6 puntos en febrero, mientras que el homólogo indicador del sector no manufacturero alcanzó los 56,3 puntos (lectura más alta desde marzo de 2021).

La última semana de febrero ahondó en la tónica del mes e intensificó las expectativas de mayores tipos de interés durante más tiempo. La sorpresa al alza en los datos de inflación (véase la sección de Economía internacional) se transmitió en un nuevo ajuste en los implícitos de los mercados monetarios, que ya descuentan subidas adicionales en los tipos oficiales de 150 p. b. en la eurozona y 75 p. b. en EE. UU., unos 50-75 p. b. superior a lo esperado hace un mes. El ajuste presionó al alza la rentabilidad de la deuda pública, con el bund alemán a 10 años cotizando en el 2,75%, máximos desde 2011. Sobre este escenario, las bolsas europeas y chinas mostraron un dinamismo que contrasta con las referencias de EE. UU. Destacan en particular los índices de la periferia de la eurozona (avance del 1,4% del IBEX 35 en la semana) debido tanto a los buenos datos de sentimiento económico como el mayor peso de los bancos en estas bolsas y el buen tono en los resultados empresariales. Por otra parte, la revisión al alza en las expectativas de tipos incidió en una leve apreciación del euro en sus cruces con el dólar y la libra esterlina, pese al impacto apreciador que tuvo inicialmente el nuevo acuerdo de brexit en la cotización de la libra. Destaca también en la semana la fuerte caída (–8%) del precio del gas en Europa hasta en torno a los 47 euros por MW/h, mientras que tanto el precio del petróleo como el de los metales industriales se vieron impulsados por las perspectivas positivas de China.

El BCE apuntala un nuevo incremento de 50 p. b. para marzo y abre la discusión de cara a mayo. A principios de febrero, el BCE subió los tipos en 50 p. b. (depo en el 2,50%) y señaló otros tantos para la reunión del próximo 16 de marzo. Las actas de la reunión de febrero, publicadas el pasado jueves, reflejan un BCE preocupado por la persistencia de la inflación en cotas altas y refuerzan la visión de que cumplirá con lo indicado y subirá los tipos en 50 p. b. en marzo. Las actas también arrojan algo de luz sobre la senda que puede seguir el BCE en los próximos meses. Por un lado, reflejan un mayor confort con las expectativas de política monetaria implícitas en las cotizaciones financieras a principios de febrero (que apuntaban a un pico del tipo depo en el 3,50% en verano), aunque también destilan cierta incomodidad con los recortes de tipos implícitos en estas mismas expectativas a principios de 2024. Por otro lado, las actas sugieren cierta disparidad de opinión en cómo proceder después de marzo, con algunas voces (minoritarias) preocupadas por el riesgo de un endurecimiento monetario excesivo. Del mismo modo, en discursos recientes, los gobernadores François Villeroy de Galhau e Ignazio Visco abogan por una mayor gradualidad y prudencia, pero, desde el Bundesbank, Joachim Nagel apuesta por más incrementos significativos en los tipos oficiales.