Semana del 24 de julio al 28 de agosto de 2026

El PIB creció un 0,7% intertrimestral en el 2T 2026, 0,1 p. p. más que el trimestre anterior y por encima de nuestra previsión del 0,5%. Además, la composición del crecimiento fue favorable, con avances sustanciales, tanto del consumo privado como de la inversión, y un buen comportamiento de las exportaciones de servicios, tanto turísticas como no turísticas (véase la Nota Breve). Poniendo el foco en los indicadores del 3T, en julio el índice PMI de servicios repuntó con fuerza hasta los 58,3 puntos, el mayor registro desde marzo de 2023, lo que apunta a un fuerte ritmo de avance en el sector. En el caso del sector manufacturero, el PMI se emplazó en los 50,2 puntos, ligeramente por encima de los 50 puntos, que es el nivel que marca expansión. Finalmente, en un contexto de tensiones inflacionistas, las señales son menos positivas por el lado del consumo, ya que el índice de comercio al por menor en términos reales, corregido de efectos estacionales y de calendario, cayó en julio un 0,9% intermensual, por encima de la caída mensual media del 0,2% en el 2T. En términos interanuales, el descenso se sitúa en el –0,3%, frente a la subida del 0,8% anotada en el 2T.

De hecho, el precio del Brent registró una volatilidad considerable, moviéndose en un amplio rango de cotización y situando su promedio en agosto cerca de los 88 dólares por barril. Aunque las expectativas de normalización del tránsito por Ormuz propiciaron correcciones, los riesgos de suministro, la incertidumbre geopolítica y unos inventarios globales cerca de mínimos siguieron sosteniendo los precios. Al mismo tiempo, la medición de flujos reales de petróleo desde el golfo Pérsico se ve complicada por el aumento de los transportes marítimos sin seguimiento visible y por las persistentes discrepancias de comunicación entre las diferentes partes del conflicto. En el mercado de refinados (gasolina, diésel, etc.), los márgenes en EE. UU., Europa y Asia se mantienen en niveles históricamente elevados y, aunque podrían también encontrarse afectados por factores estacionales, es poco probable que retrocedan rápidamente ante un escenario geopolítico incierto y un mercado del crudo tensionado. Por su parte, los precios del GNL también han mostrado importantes subidas, con una cotización media en el mes de agosto superior a los 61 MW/h: la combinación de unos suministros de GNL inferiores a lo esperado y una mayor demanda de electricidad por las elevadas temperaturas este verano en Europa explican este comportamiento. En balance, aunque un escenario de reducción de las tensiones geopolíticas podría favorecer correcciones en los precios del crudo y del gas, los riesgos siguen concentrados al alza, dada la incertidumbre sobre la seguridad del suministro, los bajos niveles de inventarios globales y la vulnerabilidad de algunas rutas estratégicas de transporte.

La política comercial estadounidense vuelve a tensionarse, con Canadá en el foco de la escalada. Tras el fracaso de las negociaciones bilaterales, el 22 de agosto entró en vigor un arancel adicional del 50% sobre unos 20.000 millones de dólares de productos canadienses, al que Canadá responderá desde el 8 septiembre con contramedidas equivalentes. Además, EE. UU. anunció que elevará al 50% los aranceles sobre vehículos y componentes canadienses a partir de enero de 2027. Por su parte, la Administración aprobó nuevos aranceles de hasta el 100% sobre drones y componentes por razones de seguridad nacional mientras continúa pendiente la posible imposición de nuevos aranceles a 16 economías por exceso de capacidad industrial, incluida China y la UE.

El crecimiento de la eurozona en el 2T fue mejor de lo esperado, mientras que la inflación sube de forma contenida. Parece que el impacto de la guerra en Oriente Próximo sobre la actividad ha sido bastante menor en el 2T de lo inicialmente esperado, como muestra que el PIB de la eurozona creciera un 0,4% intertrimestral, tras estancarse en el 1T (sin Irlanda, +0,32% vs. 0,26% en el 1T). La mayoría de las grandes economías han mostrado en el 2T un comportamiento más dinámico de lo anticipado: Alemania, un 0,3% intertrimestral (revisado modestamente al alza); Italia, un 0,2%; Portugal, un 0,8%; y España, un 0,7%. Francia volvió a decepcionar al revisarse a la baja hasta un 0,0%, desde el +0,2% inicial (véase la Nota Breve). Es probable que el dinamismo que se aprecia en la mayoría de la región se extienda al 3T, como refleja el buen comportamiento de los principales indicadores de clima y opinión empresarial. Así, el PMI compuesto para la eurozona consolidó en agosto la mejora anotada en julio (52,1 vs. 52,0 en julio, con 50 como umbral compatible con crecimientos positivos) y se sitúa en niveles superiores a la media del 2T. Este mayor optimismo se ve reforzado por la mejora de los indicadores de opinión empresarial en Alemania: en agosto, el Ifo alcanza su nivel más elevado en un año (88,8, siendo 100 el umbral que apunta a crecimientos cercanos a su media) y el ZEW muestra que el porcentaje de encuestados que apuesta por una mejora de la situación alcanza un 44%, frente a menos del 10% que anticipa un deterioro. En este contexto, la inflación acusa el impacto del encarecimiento de la energía y la resistencia a caer de los precios de los servicios: en julio, tanto la general como la núcleo repuntaron 0,1 p. p., hasta el 2,9% y el 2,5%, respectivamente (véase la Nota Breve).

El conflicto abierto en Oriente Próximo mantuvo los precios de la energía elevados (véase la sección de Economía internacional), obligando a los bancos centrales a conservar un sesgo restrictivo, aunque con dinámicas divergentes a ambos lados del Atlántico. En EE. UU., la debilidad del mercado laboral y del consumo privado redujeron las expectativas del mercado sobre el endurecimiento de la política monetaria en los próximos meses, si bien unos datos de inflación mixtos atenuaron la corrección y el mercado aún descuenta como segura una subida de 25 p. b. antes de final de año y otra con alta probabilidad en 2027. En la eurozona, diversos miembros del Consejo de Gobierno del BCE adoptaron un tono más hawkish ante el aumento de las presiones inflacionistas. Pese a ello, las expectativas del mercado para el BCE permanecieron relativamente estables: el mercado continuó descontando una subida de 25 p. b. ya en su reunión de septiembre y siguió asignando una elevada probabilidad a otra subida adicional antes de final de año. Los tramos largos de las curvas de tipos también divergieron a ambos lados del Atlántico. En EE. UU., el comportamiento de la curva soberana ha centrado la preocupación de los inversores en agosto: los tipos a 30 años, que habían escalado a máximos desde 2007 por el mayor déficit y la fuerte emisión ligada a financiar la IA, se relajaron después de que el Tesoro anunciara duplicar sus programas de recompra de deuda a muy largo plazo, un alivio que la propia agencia advierte que podría ser transitorio, lo que explica que la rentabilidad del 30 se mantenga en referencias elevadas, en torno al 5,20%. En la eurozona, las rentabilidades repuntaron, el bund alcanzó máximos de 15 años y la deuda francesa alcanzó niveles no vistos desde 2009, al cotizar la incertidumbre política previa a la negociación del presupuesto de 2027. Este movimiento explica que las primas de riesgo francesas se ampliaran significativamente en plena precampaña de elecciones presidenciales, mientras que la del resto de periféricos se mantuvieron bastante estables. En este contexto, el dólar se depreció frente a sus principales pares, incluido el euro, mientras que el oro y el resto de los metales preciosos registraron fuertes subidas. Por otro lado, la renta variable registró ganancias generalizadas tanto en EE. UU. como en Europa, gracias a una buena temporada de resultados, unos PMI mejores de lo esperado en Europa, y las mejores expectativas para los gigantes tecnológicos, tras presentar NVIDIA unos resultados récord y unas previsiones de demanda mayores a lo esperado.