Semana del 24 de septiembre al 2 de octubre de 2026

En agosto, el índice de comercio minorista retrocedió un 0,4% interanual, el mismo registro que el mes anterior. El indicador muestra una tendencia a la baja desde marzo de 2026 y refleja el impacto del aumento de la inflación sobre el consumo. En contraposición, el PMI del sector manufacturero repuntó hasta los 51 puntos, situándose así en la zona que indica crecimiento en el sector, por encima de los 50 puntos. En el 3T, el indicador ha marcado un promedio de 50,2 puntos, una cifra similar a la del 2T (50,9 puntos en promedio), de modo que el sector sigue creciendo, pero a tasas moderadas. 

El turismo sigue mostrando un notable crecimiento. El pasado mes de agosto, tanto las llegadas de turistas internacionales como el gasto turístico extranjero crecieron un 9,2% interanual. De este modo, el crecimiento acumulado en los ocho primeros meses de 2026 se sitúa en el 5,4% y el 8,0%, respectivamente, claramente por encima de los aumentos del 3,2% y el 6,8% anotados en el conjunto de 2025.

Los carburantes acercan la inflación al 5% en septiembre. Según el indicador adelantado del IPC, la inflación general subió 6 décimas, hasta el 4,9% en septiembre, mientras que la subyacente subió 2 décimas, hasta el 3,1%. El repunte responde principalmente al encarecimiento de los carburantes, en un contexto marcado por la subida de los precios del Brent. En menor medida, los paquetes turísticos también han contribuido a la subida de este mes. El dato de inflación general se sitúa por encima del rango esperado en el escenario de CaixaBank Research e introduce riesgos al alza en nuestra previsión de inflación del 3,4% para el conjunto de 2026 (véase la Nota Breve).

En este sentido, el indicador de sentimiento económico (ESI) de la Comisión Europea descendió ligeramente en septiembre, hasta los 97,9 puntos (vs. 98,4 anterior), después de cuatro meses consecutivos subiendo, debido al deterioro de la confianza de los consumidores, ya que la confianza en la industria y los servicios mejoraron. Esta mayor cautela de los hogares se explicaría por la pérdida de poder adquisitivo que afrontan por la subida de la inflación, a pesar del relativo dinamismo del mercado de trabajo (la tasa de paro se mantuvo en agosto en el 6,4%, por séptimo mes consecutivo). En este sentido, la inflación de la eurozona aumentó en septiembre 0,6 p. p., hasta el 3,8%, su nivel más alto en tres años, impulsada por el nuevo repunte de los precios de la energía, con una núcleo que sube 0,1 p. p., hasta el 2,5% (véase la Nota Breve). La persistencia de las presiones inflacionistas refuerza la estrategia de nuevas subidas de tipos por parte del BCE, en un contexto de aumento de los costes de financiación soberana y de preocupación por la sostenibilidad fiscal en algunos países de la región. 

Francia contempla un importante esfuerzo de consolidación fiscal en su proyecto de presupuestos de 2027. La propuesta recoge un recorte de unos 54.000 millones de euros, que situaría el déficit público en el 5,0% del PIB, frente al 5,4% previsto para 2026, y evitaría así que se disparara hasta el 6,5% si no se adoptaran medidas. Aunque el plan supone un ajuste significativo, no bastará para estabilizar las finanzas públicas, ya que la deuda pública seguirá aumentando, desde el 119% del PIB a mediados de 2026 hasta el 121,7% en 2027. En este contexto, los mercados mantienen sus dudas sobre la sostenibilidad fiscal de Francia y sobre la capacidad del Ejecutivo para sacar adelante el presupuesto en un entorno político especialmente complejo, lo que explica que la prima de riesgo ya supere los 147 p. b., máximos desde la crisis de deuda del euro y muy por encima de la italiana (122 p. b.) e incluso de la griega (108 p.b.).

En EE. UU., los últimos indicadores apuntan a una actividad todavía resiliente, pero con una confianza débil de los consumidores. La tercera estimación del PIB situó el crecimiento del 2T en el 2,2% anualizado, frente al 1,5% preliminar, gracias a un mayor avance de la demanda interna. Los indicadores disponibles apuntan a que la economía mantendría esos ritmos de crecimiento en el 3T. De hecho, en agosto, los pedidos de bienes duraderos no vinculados a defensa ni aviación avanzaron un 1,6%, mientras que los totales se estancaron. Además, el gasto personal aumentó, en términos intermensuales, un 0,9% nominal y un 0,6% en términos reales, mientras que la inflación PCE general y subyacente se situó, respectivamente, en el 3,4% y el 3,0% interanual, por debajo de lo esperado, en parte como resultado de los cambios metodológicos. No obstante, la pérdida de poder adquisitivo que vienen sufriendo los consumidores se refleja en el deterioro de sus expectativas: en septiembre, la confianza del consumidor de la Universidad de Michigan cayó de 51,7 a 48,1 puntos, su nivel más bajo en cuatro meses, mientras que la del Conference Board descendió de 88,6 a 81,9 puntos, con un deterioro tanto de la valoración de la situación actual como de las expectativas. Por su parte, el empleo privado aumentó en 90.000 personas según ADP, por encima de lo previsto y tras las 36.000 de agosto, a la espera de la publicación, el 2 de octubre, de las cifras oficiales de mercado laboral del Bureau of Labor Statistics, una referencia clave para valorar su fortaleza y anticipar los próximos pasos de la Fed.

En un contexto de cierta estabilidad de los precios energéticos, que, no obstante, permanecieron en niveles elevados (barril de Brent por encima de los 100 dólares y el gas natural TTF por encima de los 70 euros/MWh), las preocupaciones fiscales de los inversores llevaron a las curvas de tipos de interés a aumentar su pendiente durante la semana, principalmente por un mayor ajuste en los tramos cortos, tras las declaraciones de diversos responsables del BCE y la Fed, que mostraron cautela ante nuevas subidas de los tipos de intervención (en parte por el endurecimiento de las condiciones financieras derivado del repunte acumulado por las rentabilidades soberanas en los últimos meses). Los inversores pasaron así a descontar tres subidas de tipos más en los próximos meses para el BCE y la Fed, una menos en cada caso respecto a las que habían llegado a cotizar, y también redujeron la probabilidad de nuevas subidas de los tipos de intervención en octubre. Ello se tradujo en fuertes descensos de la rentabilidad de la deuda alemana a 2 años (–20 p. b.). Por otro lado, la deuda soberana a más largo plazo registró un comportamiento algo más favorable. En EE. UU., las rentabilidades de las referencias a 10 y 30 años cedieron ligeramente, tras alcanzar máximos de las últimas décadas durante la semana, mientras que las referencias alemanas registraron descensos algo mayores (–8 p. b. en el bono a 10 años). En la eurozona, este movimiento de refugio hacia la deuda alemana propició una ampliación de los diferenciales periféricos, especialmente acusada en Francia, Italia y Grecia (en torno a 15 p. b.), y de menor entidad en España y Portugal (en torno a 8 p. b.). En este contexto, el euro se depreció intensamente, tanto frente al dólar como frente a otras divisas, como el yuan chino o el franco suizo (este último también se vio favorecido por los flujos de refugio en Europa a final de semana). La renta variable también se vio lastrada en este entorno, con los principales índices registrando caídas generalizadas en Europa, Asia y EE. UU., mientras que solo el sector de semiconductores y algunas compañías tecnológicas mostraron un mejor desempeño relativo. Por último, en el mercado de materias primas, el oro registró nuevas cesiones, ya que su atractivo como refugio se vio erosionado por los elevados tipos reales en EE. UU. y la fortaleza del dólar.