Semana del 26 de julio al 1 de agosto de 2021

La actividad económica creció un 2,8% intertrimestral en el 2T 2021 (−0,4% en el 1T), un repunte muy notable fruto de la retirada de las restricciones a la actividad con la finalización del estado de alarma el pasado mayo. En términos interanuales, el PIB avanzó un 19,8% (−4,2% en el 1T). Una abultada cifra, en gran medida, porque se compara con el 2T 2020, trimestre muy negativamente afectado por la pandemia. En relación con el nivel precrisis, el PIB se sitúa todavía un 6,8% por debajo del 4T 2019 (−9,3% en el 1T). Por componentes de demanda, el avance intertrimestral se explica, en casi su totalidad, por la fuerte recuperación del consumo privado, que creció un 6,6% intertrimestral en el 2T. Este fuerte repunte es coherente con el impacto de la retirada de las restricciones a la movilidad sobre el consumo y, posiblemente, a que los hogares hayan empezado a materializar decisiones de gasto que pospusieron durante la crisis (véase la Nota Breve). Por su parte, la inversión decepcionó y cayó un 1,5% intertrimestral, ante el retroceso de la inversión en bienes de transporte y de la residencial. De cara a los próximos trimestres, prevemos que la inversión se recupere a medida que se beneficie de las ayudas contempladas en los fondos europeos NGEU. De cara al 3T, la previsión de crecimiento está rodeada de un grado muy elevado de incertidumbre, fruto de las incógnitas acerca del impacto que tendrá la quinta oleada de contagios sobre la recuperación del sector turístico durante la temporada de verano (véase la Nota Breve).

La actividad económica creció un 4,9% intertrimestral (−3,2% en el 1T 2021), aupada por la relajación en las medidas de confinamiento establecidas al inicio del año. En términos interanuales, el avance fue del 15,5%, una cifra muy elevada, en gran parte, porque se compara con el 2T 2020, trimestre muy negativamente afectado por la pandemia (efecto base). Aunque todavía no se conoce el detalle por componentes de demanda, la nota del INE del país destaca la solidez de la demanda interna y el aumento de las exportaciones. De cara al 3T, estimamos que la economía seguirá avanzando, aunque de manera menos dinámica. En este sentido, la última ola ya empieza a reflejarse en algunos indicadores de confianza de consumidores y empresas referentes al mes de julio.

No obstante, la composición del crecimiento previsto ha cambiado con respecto a las estimaciones de abril: mejora en los avanzados (5,6%, +0,5 p. p.) y empeora en los emergentes (6,3%, −0,4 p. p.). Se trata de un cambio derivado, principalmente, del desigual ritmo de vacunación así como de la mayor capacidad fiscal en los avanzados. En 2022, la institución elevó la previsión del PIB mundial hasta el 4,9% (+0,5 p. p.), impulsada, sobre todo, por la mejora en el crecimiento previsto en EE. UU. (4,9%, +1,4 p. p.). En la eurozona mejoró las previsiones tanto en 2021 como en 2022 (al 4,6% y 4,3%, respectivamente), mientras que en España rebajó la previsión de 2021 (6,2%, –0,2 p. p.), pero la elevó de forma muy sustancial en 2022 (5,8%, +1,1 p. p.).

La progresiva «normalización» impulsa el crecimiento y la inflación de la eurozona. El PIB del conjunto de la región aumentó un extraordinario 2,0% intertrimestral y un 13,7% interanual en el 2T 2021 (superando previsiones). Ello situó el PIB de la región en torno a un 3,0% por debajo de su nivel prepandemia. Todos los grandes países se reactivaron con fuerza, sobre todo los del sur: Alemania (1,5% vs. –1,8% en el 1T), Francia (0,9% vs. 0%), Italia (2,7% vs. 0,2%) y España (2,8% vs. –0,4%). Además, las encuestas de julio confirman que este dinamismo de la eurozona se mantiene en el inicio del 3T: el índice de sentimiento de la Comisión Europea alcanzó nuevos máximos históricos (119,0 vs. 117,9). No obstante, la incertidumbre sigue siendo elevada. La expansión de la variante Delta ya ha provocado pasos atrás en la reapertura, si bien sus efectos en la actividad serán mucho menores que en anteriores oleadas (adaptación de los agentes y fuerte penetración de vacunas). En balance, es probable que el crecimiento en la región esté cerca de tocar techo y cabe esperar una cierta normalización en los meses finales del año hacia ritmos de avance más moderados, pero aún elevados. En concreto, estimamos un crecimiento del 4,7% en el cómputo anual de 2021 y del 4,9% en 2022. En este contexto, la inflación en la eurozona avanzó moderadamente en julio, hasta el 2,2% interanual en el caso de la general (1,9% en junio), mientras las presiones subyacentes siguieron contenidas (0,7% interanual, tras 0,9% en junio). En España, la inflación general aumentó en julio +0,2 p. p., hasta el 2,9% y +0,4 p. p. la subyacente, hasta el 0,6% (véase la Nota breve).

Las noticias sobre el aumento del intervencionismo de las autoridades chinas en la actividad de varios sectores de su economía (como la tecnología y la educación) alimentaron la confusión entre los inversores, aunque recibieron con optimismo contenido el buen dato del PIB de EE. UU. (véase noticia de Economía internacional) y la mejora de los beneficios de gran parte de las empresas cotizadas a ambos lados del Atlántico. Así, mientras los principales índices bursátiles de EE. UU. y la eurozona registraban ligeras variaciones (S&P 500 –0,4%, EuroStoxx 50 –0,5%), el índice MSCI Emerging Markets descendía un –2,6%, arrastrado por las pérdidas de las bolsas chinas. En este contexto, el tipo de interés del treasury a 10 años descendió 6 p. b. hasta el 1,22%, a pesar de los avances de la economía estadounidense y del mensaje de la Fed (véase siguiente noticia). En la eurozona, la rentabilidad del bund a 10 años se mantuvo estable, al igual que los diferenciales de la deuda de la periferia de la región. En los mercados de commodities, el precio del Brent resistió al nerviosismo observado en otros activos y se situó alrededor de los 76 dólares por barril, impulsado por las expectativas de mejora de la demanda futura. Finalmente, la presión compradora sobre el dólar se relajó y favoreció la ligera apreciación del euro hasta los 1,19 dólares, así como el fortalecimiento de las principales divisas emergentes durante la semana.

La Fed mantiene inalterada su política de estímulos, pero da pasos hacia el tapering. En la reunión del 27-28 de julio, el banco central mantuvo el rango oficial de tipos de interés en el intervalo 0,00%-0,25% y las compras de activos a un ritmo mensual de 80.000 millones de dólares en treasuries y 40.000 millones de dólares en MBS. La Fed reiteró su visión de que el repunte reciente de la inflación es temporal, por lo que el foco sigue puesto en el mercado laboral. En su comunicado oficial, el Comité señaló que la economía ha progresado hacia los objetivos de pleno empleo e inflación, pero aún no lo suficiente para cambiar el rumbo de la política monetaria. El presidente Powell confirmó que debatieron la estrategia para reducir las compras de activos (tapering), aunque sin alcanzar un acuerdo. Seguimos pensando que la hoja de ruta del tapering se anunciará en otoño, con vistas a iniciar la gradual reducción en el volumen de compras a principios de 2022 (véase la Nota Breve).