Semana del 27 de junio al 4 de julio de 2025

El PMI manufacturero mantuvo su tendencia reciente de mejora y subió a 51,4 puntos, desde los 50,5 puntos del mes anterior, y por encima del umbral de 50, que marca crecimiento en el sector. Asimismo, tras el bache del mes anterior, el PMI para el sector servicios repuntó ligeramente y subió a 51,9 (+0,6 puntos). Por su parte, en mayo, el índice de producción industrial avanzó un notable 0,6% intermensual. Por destino económico (bienes de consumo, equipo, bienes intermedios y energía), el índice presentó avances en todos sus componentes excepto el de bienes intermedios. En el promedio de abril y mayo, la producción industrial creció un 0,3% con respecto al promedio del 1T 2025, mejorando el –0,3% intertrimestral del 1T 2025.

El PMI manufacturero global se situó en 50,3 puntos en junio y volvió a la zona de expansión, tras dos meses por debajo de los 50 puntos. Según la última encuesta, la confianza empresarial sigue frágil y el repunte moderado en junio refleja también una acumulación de inventarios en EE. UU. ante el final inminente de la tregua arancelaria de 90 días. El análisis por componentes también desvela presiones inflacionarias, en particular, por empresas estadounidenses. A nivel global, se han recuperado los componentes de producción y de pedidos de exportación, consistente con un aumento de los flujos comerciales. Por otro lado, la expansión de los niveles de producción, en un entorno de baja confianza, se podría explicar por un efecto de anticipación de los aranceles, adelantando producción a la primera mitad del año, lo que añade riesgos a la baja para la segunda mitad de 2025. Por países, destaca el repunte del PMI manufacturero de EE. UU. (que se situó en 52,9 puntos vs. 52,0 en mayo, 51,4 en el 1T) y de China (50,4 puntos en junio vs. 48,3 en mayo, 50,7 en el 1T). La producción en el resto de Asia también se aceleró, aunque contrastan las mejoras en Japón y la India, con el retroceso en los países ASEAN, donde pesan, especialmente, las débiles perspectivas para el comercio global y la incertidumbre comercial. En la eurozona, el PMI manufacturero se situó en los 49,5 puntos, un máximo desde el verano de 2022. Por su parte, el PMI de servicios bajó en China (50,6, –0,5 puntos) y en EE. UU. (52,9, –0,8), mientras que subió en la eurozona (50,5, +0,8). En Japón, la encuesta Tankan sobre las condiciones empresariales muestra que la economía nipona ha resistido a las tensiones comerciales en el 2T y subió ligeramente (de 12 a 13 puntos, por encima del promedio de 2023-24, de 9,75) para las grandes empresas del sector manufacturero, mientras que el índice general se mantuvo en el nivel del 1T (23 puntos).

Los mercados financieros han mostrado un tono positivo, apoyados por el optimismo en torno a las negociaciones comerciales, aunque con la atención puesta en el 9 de julio, fecha en la que expira la pausa de los aranceles recíprocos. También contribuyó la expectativa de una política monetaria algo más acomodaticia en EE. UU., si bien los mercados ajustaron sus previsiones tras la sorpresa positiva en la creación de empleo de junio (el mercado prácticamente descarta un recorte en julio y la probabilidad de una tercera bajada en 2025 se redujo hasta el 10%, desde el 60% previo a la publicación del dato). En este contexto, se registraron subidas generalizadas en los índices bursátiles a ambos lados del Atlántico; la renta variable estadounidense cerró la semana (el viernes las bolsas permanecen cerradas por festivo) alcanzando nuevos máximos (el S&P 500 se revalorizó un 2,3%). En Sintra, Powell reconoció que la Fed ya habría iniciado bajadas de tipos de no ser por los aranceles de la Administración Trump, mientras que Lagarde afirmó que la inflación en la eurozona ya se sitúa en el objetivo. En este contexto, el euro se apreció hasta alcanzar casi los 1,18 dólares (+0,5% en la semana), su nivel más alto desde 2021, aunque el billete verde recuperó algo de terreno tras la publicación del sólido informe de empleo en EE. UU. En los mercados de renta fija, los rendimientos soberanos repuntaron hacia el final de la semana en EE. UU. (especialmente en los tramos cortos), tras el anuncio de un acuerdo comercial entre EE. UU. y Vietnam, y la aprobación en el Congreso del paquete fiscal de la Administración Trump. En contraste, en la eurozona las rentabilidades cayeron en la parte final de la semana, tras el impacto provocado por la incertidumbre fiscal en el Reino Unido. Allí, la tensión política provocó un fuerte repunte de las rentabilidades de los gilts (el 10 años repuntó 15 p. b. el miércoles hasta el 4,6%), que se moderó parcialmente al cierre de la semana tras el respaldo del primer ministro Starmer a la continuidad de Rachel Reeves como ministra de Finanzas. En materias primas, el petróleo aumentó en el balance de las últimas cinco sesiones, pero perdió fuelle al cierre de la semana, en un contexto de incertidumbre sobre la demanda global, un esperado aumento de la oferta (este domingo se reúne la OPEP+) y tras la suspensión de la cooperación de Irán con el organismo nuclear de la ONU.

Matices, y no enmiendas, en la nueva estrategia del BCE. En la antesala de su congreso anual de Sintra, el BCE actualizó el marco estratégico que guía su política monetaria. Tras una revisión más extensa en 2021, esta vez el BCE se limitó a reafirmar y afinar algunos de los cambios realizados hace cuatro años. En concreto, el BCE reiteró su compromiso con un objetivo de inflación simétrico alrededor del 2% y enfatizó que debe reaccionar a desviaciones del objetivo significativas y persistentes, ya sean a la baja o al alza. Asimismo, el BCE recordó que las medidas no convencionales (tipos negativos, compras de activos, forward guidance, etc.) son parte de su caja de herramientas, pero también mostró una mayor cautela sobre cuándo y cómo usar estas herramientas. Los matices recogen el cambio de escenario de los últimos años: mientras que en 2021 el BCE estaba muy condicionado por una década de baja inflación y demanda débil, la última crisis inflacionaria le ha llevado a volver a recalcar tanto los riesgos de inflación como los efectos secundarios de anclar la política acomodaticia en herramientas no convencionales. En conjunto, la nueva estrategia es continuista y no alterará la hoja de ruta prevista para los próximos trimestres (los mercados cotizan un recorte de tipos más en lo que queda de año, dejando el depo en el 1,75%). Sin embargo, sí que dibuja una función de reacción más equilibrada ante un entorno económico volátil y en el que, en los próximos años, la política monetaria necesitará flexibilidad para lidiar con shocks de naturaleza muy distinta (desde perturbaciones de oferta y escenarios de estanflación, a caídas de la demanda y la amenaza de la zero lower bound).