Semana del 27 de marzo al 10 de abril de 2026

Los indicadores ofrecen lecturas dispares según el mes y su posible exposición al conflicto en Irán. En positivo, el mercado laboral cerró el trimestre con fuerza: la afiliación desestacionalizada aumentó en marzo en 80.000 personas, el mayor avance desde marzo de 2023. En promedio del 1T, el avance de la afiliación es del 0,5% intertrimestral. Si se mantuviera el ritmo del 1T, este 2026 terminaría con 571.000 nuevas afiliaciones, por encima de lo previsto en nuestro escenario (véase la Nota Breve). Asimismo, el PMI de servicios repuntó en marzo hasta los 53,3 puntos, pero su promedio trimestral (52,9) quedó por debajo del 4T 2025 (56,4), apuntando a una moderación del ritmo de crecimiento del sector. En contraste, el PMI manufacturero cayó en marzo hasta los 48,7 puntos, en zona de contracción (<50), probablemente afectado por el conflicto en Oriente Próximo. Por último, la producción industrial siguió en negativo en febrero (–1,1% interanual), y en el promedio de enero-febrero retrocedió un 2,0% frente al promedio del 4T 2025. En conjunto, los datos apuntan a una moderación del crecimiento del PIB respecto al trimestre anterior, aunque manteniendo un tono aún dinámico.

El conflicto en Oriente Próximo deteriora los indicadores de actividad global, sobre todo, en Asia. De hecho, los índices PMI globales de clima empresarial muestran una desaceleración de la actividad y un aumento de tensiones en las cadenas de suministro globales. El PMI compuesto global cayó en marzo 2,3 puntos, hasta los 51,0 puntos (50 es el umbral para crecimientos positivos), sobre todo debido al frenazo en los servicios (–2,6 p. p., hasta 50,8). Además, se constata un alza generalizada de los precios de los insumos y un deterioro de los plazos de entrega provocado por el conflicto en Oriente Próximo. Por países, se observa que el enfriamiento de los servicios fue general, pero el sector manufacturero tuvo un comportamiento dispar. De hecho, mejora levemente en EE. UU. (+0,7 p. p., hasta 52,3) y la eurozona (+0,8 p. p. hasta 51,6), mientras que se deteriora en la mayor parte de Asia, con caídas especialmente acusadas en Filipinas, India, Indonesia y Vietnam, países más afectados por la interrupción del tráfico en el estrecho de Ormuz.

Durante este periodo, ambos países negociarán sobre la base de un programa de 10 puntos que, de prosperar, sentaría las bases para una paz más duradera en la región. Tras el anuncio, los precios del gas y del crudo llegaron a caer más de un 15% en una sola sesión, lo que se trasladó rápidamente a los mercados de renta fija, con un notable ajuste a la baja de las rentabilidades soberanas en todos los tramos. El descenso en las TIR fue especialmente intenso en los vencimientos más cortos, sobre todo en Europa (el bono alemán a dos años llegó a caer más de 20 p. b. en una sesión y el estadounidense, unos 15 p. b.), lo que provocó un aumento sustancial de la pendiente de la curva, tanto en Europa como en EE. UU. Al mismo tiempo, las primas de riesgo de los países periféricos de la eurozona se estrecharon con fuerza, destacando Italia, cuya prima que se redujo cerca de 16 p. b. en una sola jornada. El entusiasmo inicial se fue moderando a medida que se evidenciaban la fragilidad de esta tregua y las dificultades para alcanzar acuerdos en alguno de los puntos clave del programa. Israel continuó atacando el Líbano en su estrategia contra Hezbolá, incumpliendo ya con uno de los puntos del programa, lo que parece que puede retrasar la apertura completa del estrecho de Ormuz por parte de Irán que, incluso, está planteando el cobro de un peaje para el tránsito por el estrecho. En consecuencia, los precios del crudo y del gas recuperaron parte de las caídas, aunque siguen claramente por debajo de los niveles previos al anuncio de la tregua. Este repunte de los precios energéticos revirtió, en parte, la caída de las rentabilidades soberanas, especialmente en los tramos cortos, si bien el balance semanal sigue siendo de descensos en las TIR y aumentos de las pendientes tanto en Europa como en EE. UU. En paralelo, las expectativas del mercado sobre política monetaria se ajustaron: siguen manteniendo un tono claramente hawkish, pero con menor urgencia e intensidad. Para el BCE ahora solo se descuentan al 100% dos subidas, con la primera pospuesta a junio, mientras que para la Fed se siguen anticipando recortes este año. Por último, las bolsas han sido las grandes beneficiadas y han recuperado en la mayoría de los principales mercados las pérdidas acumuladas desde el inicio del conflicto.

La Fed mantendrá una actitud de «esperar y ver» mientras analizan las consecuencias de la guerra en Oriente Próximo. De hecho, las actas de la reunión del 18 de marzo de la Reserva Federal reflejan un aumento de la incertidumbre y un balance de riesgos más complejo, con la mayoría de los participantes considerando que los riesgos de mayor inflación y debilidad del empleo han aumentado desde principios de año. Aun así, el Comité coincidió en que el rango actual de tipos (3,5%-3,75%) es el adecuado para responder a la evolución de la economía y mantuvo el ligero sesgo hacia recortes ya recogido en el dot plot (que apuntó a una bajada de tipos en 2026), con «muchos participantes» señalando que los recortes de tipos serían apropiados si la inflación desciende conforme a lo esperado. En el debate interno, «muchos» subrayaron el riesgo de que la inflación permanezca elevada durante más tiempo, especialmente por el encarecimiento de la energía, mientras que «la mayoría» mostró preocupación por la fragilidad del mercado laboral en un entorno de baja creación de empleo, en el que un shock negativo podría traducirse en un aumento rápido de la tasa de paro. En conjunto, la Fed se mantiene en modo espera, confiando en que el repunte inflacionista ligado a la energía sea transitorio y reiterando que la política monetaria no está predefinida y puede responder a shocks en cualquiera de los dos mandatos: empleo o inflación.